作者丨齐敏倩 王一涵
编辑丨刘肖迎
在宁波姑娘杨倩为中国代表团拿下东京奥运会首金后，宁波公司雅戈尔单方面宣布，要送给杨倩一套房。这引发了热议：你一个做服装的企业，为什么送人家一套房子？
在许多人印象里，雅戈尔是个卖西服的公司。其实，这家公司早就凭借投资和房地产赚得盆满钵满，可以说是上市服装企业里面，资本实力最强、最有钱的一家。
靠投资中信证券，雅戈尔一度获得的投资收益超过 96 亿元。超高的投资回报率，让雅戈尔董事长李如成一度被称为 " 股神 "。
而在 2007 年至 2020 年的 14 年间，雅戈尔房地产文旅业务，净利润累计约 137 亿元，占同期公司净利润总额的三成左右。
所以，《商业周刊》一度这样评价雅戈尔：" 除股票和地产投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。"
这让李如成深受打击。
当金融和房地产 " 水大鱼大 " 的黄金时代远去，不管是主观意愿，还是客观形势，雅戈尔必须回归到服装主业上。
对于李如成来说，不知道是值得高兴，还是需要悲伤？
服装起家
1980 年，插队 15 年后，知青李如成拖家带口回到城里，进了一家名叫青春服装厂的乡镇企业工作。
在厂里，李如成学裁剪，老婆学缝纫。他当时的想法是，在厂里好好学技术，给自己留条退路，万一哪天倒闭了，自己还能和老婆开个夫妻店，不至于为生计发愁。
李如成的担心不是没有道理。当时的乡镇企业大都不稳定，他进去没多久，青春服装厂就面临倒闭的窘境。
这时，李如成的邻居给他提供了一个商业信息：东北辽源有个工厂囤了很多涤纶面料，想到南方找公司合作。
听闻消息，李如成立马赶到这家工厂，豁出命两天喝了 5 顿大酒，最后拿回 12 吨面料，做成女士罩衣。1982 年冬天，衣服一上市就遭到哄抢，这笔订单也给工厂带来 20 万收入。
这是李如成第一次展露才能，也是他事业的转折点。挺过这次危机后，青春服装厂也渐渐步入正轨，并在接下来的几年，迎来两次发展的关键点。
第一次是 1984 年，青春服装厂开始和上海国企开开衬衫厂联营。开开衬衫是上海的老字号品牌，在上海乃至全国都很有名气。
和开开衬衫联营，让青春服装厂业绩翻倍增长。到 1985 年，工厂的净利润已经达到 200 万元，完成了最早的积累。
我国纺织行业和男装行业，也几乎是从这个时候发展起来的。青春服装厂所在的宁波，纺织行业历史悠久且发达。我国第一套西服、第一套中山装、第一家西服店，都是宁波人制作或创办的。
青春服装厂是国内发展最早的那批服装企业之一，也曾是国内第一梯队的服装品牌。但到了上世纪 90 年代初，随着皮尔卡丹、金利来等国外和香港品牌的进入，青春服装厂面临的市场竞争越来越大。
1990 年，青春服装厂和澳门南光集团合作，成立了雅戈尔制衣有限公司，迎来第二个发展阶段。
我国男装行业可以分为三大板块，以雅戈尔和杉杉为代表的宁波企业，定位为中高端正装；七匹狼、利郎等 " 闽派男装 "，主打商务休闲风；广东男装的特色，则在于牛仔服。
（七匹狼）
其中，雅戈尔和杉杉是发展和成名最早的品牌。1994 年，雅戈尔就已经跨入中国服装工业八强，1998 年还成功在上交所上市。
90 年代的雅戈尔在男装行业有多强呢？拿 " 闽派服装 " 代表企业七匹狼来说，其 2003 年的营收为 1.8 亿元，而雅戈尔 1995 年的营收，就已达 2.4 亿元。
雅戈尔和老乡企业杉杉股份，就是那个时代的 " 宁波双雄 "。
不过，和其他地方的男装企业不同的是，雅戈尔和杉杉股份都走上了多元化发展之路。1999 年，雅戈尔第一次投资金融行业，之后便一发不可收拾。
公司从原来的服装企业，变成了横跨金融、服装和房地产三大行业的综合型集团。
真大佬，假 " 股神 "
金融投资是雅戈尔在服装主业之外最先涉足的领域，也是对公司利润贡献最大的板块。
根据东方财富 Choice 数据，上市以来至 2021 年一季度，雅戈尔的投资收益累计高达 397 亿元，占同期净利润比重的 80% 以上。从投资业务对净利润的影响来看，雅戈尔几乎可以称作一家实力雄厚的投资公司了。
到底是什么支撑了多年的高投资收益呢？收益来源，以股权投资为主，根据股权比例和对持有公司影响程度不同，可划分为长期股权投资和可供出售金融资产，二者合计占总资产比重一度高达 50%。
投资手笔之大，投资收益之高，让李如成似乎坐实了 " 股神 " 的称号。
市界梳理了近 20 年的公司年报后发现，李如成的投资技能，好像并没有那么神。
在所有投资标的中，雅戈尔投资最早、获利最突出的当数中信证券。而促成这笔投资的，不仅是李如成的眼光，更是他的 " 仗义 " 和 " 善良 "。
上世纪 90 年代，雅戈尔已经是宁波知名企业，但我国的金融尤其是证券行业刚刚发展起来。当时，许多金融企业主动找到雅戈尔寻求投资，一堆堆资料被递到李如成面前。
1999 年，成立四年的中信证券想要增资改制。公司董事长、总经理带着一个副总，亲自到宁波找到李如成，希望雅戈尔投资中信证券。
李如成被中信证券的诚意打动，于是雅戈尔斥资 3.2 亿元，投资发起成立中信证券，以 9.61% 的持股比例成为第二大股东。这一入股，就是 15 年，直到 2014 年才全部出售所持股份。
在此期间，中信证券可以说扛起了雅戈尔投资业务的半边天。尤其是 2007 年至 2014 年，据市界不完全统计，雅戈尔因出售中信证券股份，累计获得投资收益超过 96 亿元。也就是说，在那一段时间里投资收益的一半，都是中信证券贡献的。
但是，戏剧性的一幕很快就上演了。
2015 年，雅戈尔将投资重点放在了中信股份上，依靠境外长期借款，认购中信股份新股并从二级市场购入 14.55 万股，投资成本高达 170.6 亿元。要知道，公司当年营业收入只有 145 亿元。
可惜，被寄予厚望的中信股份，不仅没有再次上演中信证券的高收益故事，反而还侵蚀了公司的利润。
2017 年，因中信股份股价持续低迷，雅戈尔对这笔投资计提了高达 33.08 亿元的资产减值损失，直接导致公司当年净利润暴跌至 2.94 亿元，为近 20 年来最低值。随着股价的下跌和股份的出售，截至 2020 年底，雅戈尔持有的中信股份账面价值只余 38.67 亿元。
另一个让雅戈尔赚 " 嗨 " 的投资标的，是宁波银行。
2004 年，宁波银行增资扩股的过程中，宁波市政府拉来雅戈尔和杉杉股份这两家当地的企业。在政府动员下，这两家企业都成了宁波银行的股东。
根据公告显示，自 2020 年 7 月下旬至 2021 年 2 月，雅戈尔以 33.73 元的均价，累计减持宁波银行股份 2.96 亿股，套现金额高达 99.8 亿元。截至 2 月 2 日，雅戈尔依旧持有宁波银行近 5 亿股，持股比例为 8.32%。
除了投资之外，上世纪 90 年代开始，雅戈尔就已经涉足房地产行业。与众多千亿房企相比，雅戈尔的房地产规模属于小而精类型的。
（雅戈尔香颂湾周边）
目前，雅戈尔房地产业务只有在宁波，以及周围的江浙一带布局。这次公司说要送给杨倩的雅戈尔江上花园住宅，均价约 3.2 万元 / 平米，算是宁波比较高端的楼盘。
自 2002 年被纳入上市公司，公司房地产业务收入最高的时候，也才 100 亿元出头。因此，这些年地产业务在总收入中的比重，普遍低于服装业务。
不过，房地产业务虽然规模不大，但却是赚钱的一把好手。2007 年至 2020 年，14 年间，雅戈尔房地产文旅板块净利润累计约 137 亿元，占同期公司净利润总额的三成左右。
金融和房地产比服装主业赚得还多，这让雅戈尔和李如成本人都面临了很大质疑。2007 年，《商业周刊》撰文批评中国一些企业不务正业，其中对雅戈尔的评价是：" 除股票和地产投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。"
后来，李如成在接受媒体采访时说，这篇报道对他的打击很大。
投资可以赚 " 快钱 "，但收益终归不稳定，而房地产行业也已经进入下行周期。经过多年摸索，李如成也逐渐认识到，金融投资并非雅戈尔的强项。
于是，2015 年雅戈尔陆续出售了此前的投资，又开始聚焦服装主业。2016 年，李如成还豪气地说道："5 年时间，再造一个雅戈尔。"
李如成的底气在于，他认为雅戈尔服装产业实现了全产业链布局，基础扎实。
就像当年进厂学技术给自己的生存留后路一样，虽然多元化经营多年，但雅戈尔的服装业务一直没丢。万一投资、房地产不行，还可以靠服装支撑。
不过，看似多年的 " 不务正业 "，使雅戈尔成为了服装板块最有钱的公司。根据东方财富 Choice 数据，近三年，雅戈尔的货币资金规模位居行业首位。
同时，公司服装业务的盈利能力也领先同行。
（雅戈尔车间）
2017 年至 2020 年，雅戈尔服装板块净利率维持在 15%~16% 之间。2020 年为例，雅戈尔服装板块的净利率约为 15%，同期七匹狼和报喜鸟的净利率为 7% 和 10%。
再造一个雅戈尔的口号不是虚的，公司的多项财务指标都说明，对于主业的投入是在不断加码的。
早年，雅戈尔专注于服装产业时，品牌营销主要是靠在大平台上打广告，比如央视。虽然烧钱，但是效果好。随着投资业务的突飞猛进，公司的销售支出持续走低。直到 2017 年，投资失利，公司似乎又开始加大营销投入，销售费用率恢复至早期的 20% 以上。
与此同时，雅戈尔在硬件上的投入也加大了。2020 年，公司的在建工程由 4.8 亿元上涨至 19.96 亿元。其中新增的 10 亿元，是服饰专卖店的购房款。同时，投入 1.61 亿元建设智能服饰仓，并不断加大对厂房工程的建设投入。
这里不得不感叹，雅戈尔财大气粗，新增门店不是用租的，而是买的。这也符合李如成给自己留一条后路的习惯，即便衣服卖得不好，也算是投资了房产。
曾经，在 " 天时地利人和 " 的加持下，雅戈尔靠着持有中信证券、宁波银行等公司原始股，收益颇丰；在房地产疯狂上涨的年代，公司也顺势捞了一把。
但，这些都是赚 " 快钱 "。如今重新聚焦服装主业，雅戈尔就要从赚 " 快钱 "，变成精耕细作赚 " 慢钱 "。
李如成反思过去的经历，曾发出这样的感慨：" 尽管一个房地产的项目利润动辄 5 亿、10 亿元，但纺织服装是可以一直做下去的产业，靠一件件卖衣服赚来的钱更稳健、更长久。"
