大宗商品涨价引全球通胀预期升温 中国通胀压力几何？

今年一季度大宗商品价格明显上涨。有统计显示，3月CRB现货综合指数上涨4.1%，一季度已经上涨14.2%。不仅国际油价，铁矿石、铜、铝等原材料价格均出现大幅上涨。

今年以来，国际大宗商品价格快速上涨引发了全球市场的关注，尤其是被视为经济晴雨表的铜价目前依然保持强势。就在4月27日亚市时段，COMEX期铜价格一度跳涨升触4.4695美元/磅，触及2011年2月以来逾10年新高。

国家统计局近期发布的数据显示，3月份，PPI同比上涨4.4%，涨幅比上月扩大2.7个百分点；PPI环比上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。在主要行业中，油气开采、石油煤炭加工、化学制造、黑色和有色冶炼加工等行业，环比提升最为明显。在这方面，4月8日，国务院金融稳定发展委员会召开的第五十次会议强调，要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。随后4月9日召开的经济形势专家和企业家座谈会上也指出，加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。

受访业界专家认为，虽然国际大宗商品上涨令全球通胀风险上升，但我国通胀总体压力不大，因为今年伴随着经济恢复，物价温和上涨，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨，因而通胀因素导致我国收紧货币政策的可能性不大，但大宗商品价格明显上涨令相关企业的成本承压。

大宗商品上涨明显

今年一季度大宗商品价格明显上涨。有统计显示，3月CRB现货综合指数上涨4.1%，一季度已经上涨14.2%。不仅国际油价，铁矿石、铜、铝等原材料价格均出现大幅上涨。

官方数据显示，从环比来看，国际原油价格持续上行，带动国内石油相关行业价格涨幅扩大，其中石油和天然气开采业价格上涨9.8%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.7%，化学原料和化学制品制造业价格上涨5.3%，涨幅分别扩大2.3、0.8和3.2个百分点。受进口铁矿石价格上涨、国内工业生产和投资需求上升等因素影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨4.7%，涨幅扩大2.4个百分点。近期国际市场铜、铝等有色金属价格上涨较多，推动国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨4.5%，涨幅扩大3.0个百分点。

“据测算，上述五个行业合计影响PPI上涨约1.27个百分点，占总涨幅的八成。煤炭开采和洗选业价格由涨转降，下降3.1%。”国家统计局城市司高级统计师董莉娟解读时说。

就此，京东科技集团首席经济学家沈建光日前在接受《中国经营报》记者采访时表示，“伴随全球需求逐步恢复、流动性宽松以及供给端的冲击，原油等大宗商品价格持续上涨，3月PPI环比达到1.6%，是历史上月度最高的环比增速，说明生产价格上涨非常迅速；PPI同比加速抬升至4.4%，涨幅也远超市场预期。”

沈建光还表示，“国际大宗商品价格上行带动国内PPI同比大幅走高，输入型通胀压力有所增加。在货币政策方面，海外央行溢出效应也在引发新一轮新兴市场加息潮，土耳其、巴西、俄罗斯等国均已经开始加息，新兴经济体率先加息，这一方面是出于平抑国内粮食、燃料等商品价格上涨的压力；另一方面，则是未雨绸缪，对冲美国长端利率上行可能引发的资本外流压力。同时，印度等高度依赖能源进口的国家，也可能会通过加息来平抑输入型通胀压力。”

展望未来大宗商品价格的走势，东吴证券宏观首席分析师陶川在最新报告中表示，去年以来的这轮大宗商品上涨在涨幅和持续性上很可能超过 2009~2011 年的那轮。因此虽然自 2021 年 3 月下旬以来涨势明显放缓，但并未结束，只是进一步的上涨需要有新的催化剂。从当前来看，大宗商品结束此前盘整的条件已经成熟，新一波的上涨正在开启。

我国通胀压力或不大

虽然大宗商品上涨明显，不过，从全年来看，多位业界专家认为，2021年整体通胀压力并不大。

东吴证券首席经济学家任泽平在最新研报中认为，“通胀整体温和。当前是猪周期下行叠加经济周期上行，猪周期下行抑制CPI上涨，经济周期上行推动PPI环比正增长。从趋势看，PPI恢复好于核心CPI，印证疫后中国经济恢复、工业生产好于终端需求。”

任泽平同时还指出，2021年伴随经济恢复，物价温和上涨，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。

国家发改委相关负责人也表示，近期国际大宗商品价格上涨，主要是由于短期供需关系变化、流动性宽裕以及投机炒作等多因素交织的结果。目前，大宗商品供需两端并没有出现整体性、趋势性变化，价格不具备长期上涨的基础。

不过，大宗商品上涨令全球通胀风险上升。沈建光告诉记者，“本轮大宗商品上涨态势较强，全球通胀风险上升，预计还会持续。”

沈建光还解释说，“本轮应对疫情，发达国家特别是美国基本抛弃了财政约束，其大规模的刺激使赤字货币化已在实践当中，通胀风险应大于以往。”

据沈建光介绍，这主要体现在以下几个方面：一是当前美国经济刺激远超过产出缺口。二是本次复苏，需求恢复会推升核心通胀上行。沈建光解释说，“以往，主要央行在应对金融危机时，虽然投放了大量流动性，但由于总需求不足，导致核心通胀水平难以明显走高；而本轮美国的刺激规模大幅超过产出缺口，会推升国内需求，引领核心通胀指数上行。”三是大宗商品价格上涨，美国国债收益率攀升以及资产价格攀升等，都预示着通胀的现实压力。

有受访专家还认为，大宗商品上涨仍值得警惕。大宗商品价格上涨，对上游企业有利，但持续的上涨可能会令中下游企业成本承压。

沈建光对记者说，“大宗商品涨价主要表现为中上游原材料价格上涨，疫情冲击下终端消费品价格恢复缓慢，PPI与CPI剪刀差扩大，或导致中下游企业，特别是议价能力偏弱的中小企业成本上升、利润下滑，需要加以关注。”

渣打银行对全国范围内逾500家中小企业开展的月度调研最新结果显示，4月中小企业“经营现状”指数中原材料价格子指数上升3.4个百分点（3月上升3.2个百分点）达到62.4，4月产成品价格子指数加速增长3.3个百分点（3月上升0.9个百分点）至56.1。该调研结果还批露，未来三个月预期指数显示，中小企业预期原材料价格涨幅超过产成品，未来一段时间会对企业利润造成一定幅度的挤压。

不过，原材料行业的相关企业受益明显：4月27日国家统计局发布的数据显示，在大宗商品价格上涨和需求持续回暖等因素带动下，原材料行业利润增速比1-2月份提高88.4个百分点，拉动一季度规模以上工业利润增长51.5个百分点，是拉动作用最强的行业板块。

然而，虽然大宗商品上涨令全球通胀风险上升，但多位受访专家认为，今年我国通胀总体压力不大，因而通胀因素导致货币政策收紧的可能性也不大。

沈建光告诉记者，“对于中国而言，虽然当前CPI保持低位，并未出现全面通胀压力，但今年以来，PPI快速攀升，多地资产价格已在走高也预示着未来通胀压力的上行。同时，伴随着美国十年期国债利率迅速攀高，资金流出，人民币贬值的态势出现，央行货币政策或面临微调。”

沈建光同时还表示，“考虑到中国经济与出口仍然表现较好，人民币汇率虽然对美元贬值，但对一揽子货币仍然保持稳定。同时，相比于发达国家，中国在疫情之下采取的货币政策并非大水漫灌式的，而是有所节制，因此，即便海外央行政策外溢性显现，但相比于新兴市场国家，中国受到的影响要小很多，货币政策没有明显收紧的压力。”

展望未来，中航基金首席经济学家邓海清也对记者表示，“原油等大宗商品价格难以持续大幅上涨，加上中国内需偏弱，没有供需共振，今年中国经济出现持续性高通胀的可能性很小。2021年通胀因素大概率不会导致央行收紧货币政策。”