美国1.9万亿美元刺激计划会带来高债务和通胀吗

据华尔街日报、CNBC等报道，北京时间3月11日凌晨，美国众议院通过了1.9万亿美元“美国救助计划”（American Rescue Plan）的最终版本。该计划将提交美国总统拜登签署成为法律。拜登发表声明称，将于当地时间3月12日将之签署为法律。

本轮刺激包括对美国居民的直接救济、延长失业保险，以及对州政府和地方政府的补助等。此轮刺激能让美国经济复苏的步伐加快吗？由此引发的对通胀预期的担忧又将如何影响全球市场？

美国经济增长前景将更乐观？

经合组织（OECD）3月9日发布的中期经济展望报告大幅提升了美国经济增长预期。报告预计，美国2021年和2022年经济增速将分别为6.5%（去年12月预测值为3.2%）和4.0%（去年12月预测值为3.5%）。

渣打银行认为，这些支持措施有望在短期内减轻资金紧张演变成偿付危机的风险。不过，投资者情绪能否持续复苏，还要取决于各国政府能否在短时间内控制疫情传播。

随着疫苗接种的大规模推进，瑞银预计美国新冠疫情新增病例将大幅下降。综合考虑较大的财政刺激即将出台，以及新冠疫情得以控制，瑞银将2021年美国经济增长上调至7.9%（四季度/四季度，年化），全年经济增长6.6%，明年6.3%，最大的下行风险来自疫情演变。

景顺首席全球市场策略师 Kristina Hooper的预测更为乐观。她认为，随着拜登政府加快疫苗接种进度，预计美国实际国内生产总值(GDP)增长继续向上修正，年内或高达8%至10%。

是否应担忧债务压力和通胀高企？

巨额拨款的背后，无疑是财政赤字和政府债务的压力。

2万亿美元应对新冠病毒疫情的财政刺激方案和美联储“无限量”的量化宽松政策（即购买资产），可谓双剑合璧。白宫预计，财政和货币刺激方案的总规模将高达6万亿美元，这超过了美国国内生产总值的四分之一。

此轮1.9万亿美元的刺激方案，占到美国当前GDP总量的9%。去年圣诞节期间，美国国会通过9000亿美元的刺激方案，规模相当于GDP的4.3%。据法国巴黎银行测算，两笔开支共占国内生产总值的13%，几乎相等于1917年美国参与第一次世界大战后全年的支出，也远超奥巴马政府为应对次贷危机在2009年年初通过的刺激计划——当时6年间累计占国内生产总值的5.5%，2010年开支最高的一年也仅占GDP的2.7%。

包括美国前财政部长萨默斯和国际货币基金组织（IMF）前首席经济学家布兰查德在内的经济学家，都对新一轮纾困计划的规模感到担忧，担心它会导致需求上升到经济无法满足的程度。

萨默斯直言：“接近二战时期规模、而非正常衰退时期规模的宏观经济刺激政策，可能导致通胀压力升至我们这一代人从未见过的水平，进而影响到美元价值和金融稳定。”

因此，一些反对者仍对刺激法案持保留态度，其中一个重要的理由就是对通货膨胀的担忧。

《华尔街日报》分析称，未来几个月，通胀将会抬头，而且幅度可能很大，这将加剧一些人的担心，即美国政府出台的巨额纾困计划或许会超过美国经济能够承受的程度。

美联储数据显示，截至去年三季度末，美国家庭持有的现金和现金等价物比2019年底多出2.2万亿美元。新的救助法案落地后，这个数字可能更高，如果规模高达1.9万亿美元的纾困计划出炉，更多现金将被注入美国经济，将会有更多投资者“押注”通胀。

瑞银预计，未来几个月虽然美国通胀可能逐步上升，但在4-5月会见顶，考虑到菲利普斯曲线非常平坦，瑞银认为核心个人消费指数（PCE）只会到2023年才能持续达到2%。疫情之下，美国的房地产市场存在过热可能，但对通胀影响有限。

今年美国房地产需求非常强劲，瑞银预计房地产市场可能会持续繁荣，房价也在攀升，房地产市场的确存在过热的可能性。不过，房地产占GDP的比重非常低，因此应不会对宏观经济产生较大影响。对通胀而言，美国通胀包含房租，但并不包含房价，因此房价的涨幅并不会反映在通胀中。另一方面，去年房租已经大幅下跌，且需要12个月才能完全反映在CPI中，这可能会在未来一段时间持续抑制通胀。

Hooper亦不认为通胀会成为“不利因素”；随着经济的重新开放，通胀或有上升，但预计将十分短暂。

“再通胀交易”如何搅动全球市场？

受到美国经济复苏和再通胀预期加强，美债收益率近期直线上升，10年期美债收益率一度飙升到1.6%之上。单月绝对升幅创4年多来最大，其他主要经济体长期国债收益率也快速上行。

美债的持续上涨也导致了美股的震荡，尤其是科技股。美债收益率的走高令更多的资金为了追求利润，流入美国资产，从而给美元带来支撑。美元上涨强势回升，于3月9日上涨至92.5的年内高点，此后在92上下徘徊。

Hooper认为，当10年期国债收益率大幅（尤其是迅速）上升时，通常会导致股票重估。当经济增长前景改善时，也会引发通胀忧虑。利率的调整是由于经济增长前景的改善，而股票的调整只是因为利率上升。

好消息是，目前只是回到了疫情前的水平。如果观察以往10年期美国国债收益率上升时期，通常会发现同期股票均有上涨。