政策预期升温 A股步入整理阶段

政策预期或将进一步升温并主导短期市场的运行方向，股指进入波段反弹后的振荡整理阶段。

　　本周以来，前期支撑股指反弹的超预期政策、基本面边际改善、外资流入等变量的驱动力开始减弱，国内经济数据发生背离、外资流入增速放缓、限售股解禁来临、央行操作不及预期叠加海外市场的拖累，三大期指展开振荡调整。但全国两会即将召开，市场很难出现大幅回落的可能，而且A股走势和外围市场相对独立，政策预期或将进一步升温并主导短期市场的运作方向，趋势上股指进入波段反弹后的振荡整理阶段。

　　从经济基本面来看，本周公布的金融数据与通胀数据的背离令市场情绪谨慎。一方面，周一公布的4月社融和信贷数据表现均超市场预期，4月社会融资规模增量为30900亿元，预期21618亿元，新增人民币贷款17000亿元，预期13033.3亿元，货币供应M2同比增11.1%，预期10.1%。金融数据反映了信用周期再扩张的趋势，政府、企业和居民的融资意愿有所提升，三大部门主导的基建、生产和消费均在逐步修复。另一方面，周二公布的CPI、PPI通胀数据却双双下行，4月CPI同比上涨3.3%，PPI同比下降3.1%，均弱于预期和前值，二者剪刀差PPI-CPI再创新低-6.4%，表明需求恢复仍然较慢。

　　近期央行主要通过降准、定向降准、再贷款、MLF、TMLF等中长期流动性工具来投放，公开市场已连续30个工作日无逆回购操作。4月24日，央行缩量续做561亿元定向中期借贷便利（TMLF），中标利率下调20BP至2.95%。5月14日，市场关注的2000亿元MLF到期，央行暂未续作。显然，降准和政策利率调降的节奏相对于3月、4月的集中操作有所放缓，对资本市场产生一定抑制，周四股债同跌。

　　资产价格上，债券收益率继续下行空间已不大，股票将受益于改革提振风险偏好和“两会行情”，股债翘板效应下，股市相对有吸引力。受供需关系、基本面、交易技术等共同因素的影响，近期长债大幅调整，短期而言，市场对利率债供给压力的担忧难以证伪，财政政策发力预期有望延续，债市依然面临调整压力。

　　货币政策来看，5月10日，央行发布的《一季度货币政策执行报告》确认了货币政策仍然处于宽松通道，但具体宽松的力度、重点、节奏仍然需要根据海内外疫情、经济形势和人民币汇率环境灵活变化，而当前汇率压力制约了国内的货币政策空间。财政政策来看，5月13日，国务院常务会议要求把“六保”作为“六稳”工作着力点，稳住经济基本盘；与此同时，发改委主任表示以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，大幅增加地方政府专项债券。后续货币政策的方向主要以配合债券发行和提高传导效率为主，这对股市的利好相对债市更为明显。

　　从资金面来看，5月以来，三大“聪明资金”出现分歧，随着5月即将过半，机构对于后市仍旧存在分歧。其中，北上资金略有放缓，截至5月13日，本月净流入70.49亿元，较4月532.58亿元仍有较大距离；作为杠杆资金的融资余额则增长315.5亿元，创近两个月新高；纳入Wind统计的247只股票型ETF，月内净流出份额111.12亿份，净流出规模167.37亿元。此外，本周共有49家公司限售股陆续解禁，合计解禁量42.77亿股，5月15日是解禁高峰期，11家公司解禁市值合计372.20亿元，占本周解禁规模49.95%。机构资金分歧和解禁压力也令股市短期承压。

　　从外部环境来看，近期市场对美国负利率的讨论成为热点，周二美国总统特朗普在推特喊话，周三市场关注的美联储主席鲍威尔的讲话直接否定了负利率，并认为经济复苏比预期的时间更长。受此影响，美股再次下挫，道指跌超500点，连续三日累计下跌超千点，对次日A股产生一定影响。此外，近期国际地缘政治情况复杂，不确定因素增加，大国间的激烈博弈加剧了市场的担忧，也压制了市场风险偏好。

　　A股走势和外围市场相对独立。在新冠肺炎疫情暴发期间，中国A股与全球和区域性股市之间呈现出低相关性，年初至4月30日，MSCI中国A股在岸可投资市场指数和MSCI全球基准可投资市场指数之间相关性为55%，远低于全球其他主要国家和地区数据。