真正的顶豪不会熔断，因为有家族办公室

2020 年春节伊始，疫情黑天鹅盘旋，多国股市历史性集体熔断，油价、金价，甚至数字货币都在争相跳水。

89 岁的巴菲特在接受雅虎财经专访时说，" 如果你坚持得够长，你就能在市场上看到任何事情，对我而言，可能花了 89 年的时间才有了这样的经历。"

" 活久见 "，中国网民的总结言简意赅。

对于巴菲特等财富金字塔上的人而言，他们关心的不仅是财富波动，而是将财富与自己意志的合一，并让这种合一的力量穿越颠沛流离的经济周期。

英国经济学人杂志在封面报道《家族办公室兴起》中提到一个观点，每次投资风潮都源于社会发展——二战后，经历了二十年的中产阶级兴起，1970 年代基金业获得大发展；08 年金融危机后，风险的暴露和机会的不确定性，也让富裕客户开始选择家族办公室。

在伯克希尔 · 哈撒韦股东大会上，当被问及 " 是否有家族办公室 " 时。芒格说：" 我们已经有家族办公室，它就在这儿（伯克希尔 · 哈撒韦）。"

福布斯 2020 年 1 月份数据显示，全球亿万富豪的 9 万亿美元资产，近一半由家族办公室管理。

这究竟是个什么样的存在，并如何穿越一个个经济周期？

索罗斯的家族办公室范例

2011 年，成功预测 08 年经济危机，并在危机中依然赚了钱的索罗斯宣布退休。

这时他 81 岁。至于退休的方式，是将自己的索罗斯基金（Soros Fund Management, LLC），从对冲基金转换为家族办公室，只负责管理和投资家族成员的财富。

据彭博社 2017 年报道，索罗斯家族办公室管理规模超过 260 亿美元。

对于家族办公室而言，穿越周期，平滑风险的方式最核心是时间。相较于其他机构，家族办公室可以进行更为长期、专注的投资。

加拿大 CIBC 银行的一组数据显示，截至 2018 年 12 月 31 日过去 20 年，如果用 10000 美元全额投资标普 500 指数，最终会增长为 20398 美元。

但如果这个过程中变动投资标的，结果就大不一样。

CIBC 数据同样显示，这 10000 美元投资标普 500 指数，只要错过这 20 年中市场最好的 10 天，最终只会增长到 10188 美元；如果错过市场最好的 30 天，10000 美元甚至会跌到只剩下 4257 美元。

另一种方式是分散投资。

大家都会说在正确的时间投资于正确的资产，但这个目标很难实现。

例如这次全球性股灾，个别家族办公室同样受损。根据美国投资信息平台 GuruFocus 数据，索罗斯家族办公室 2019 年 12 月公开的股票投资组合是 24.9 亿美元。这个组合包含 140 只股票，权重排名前三的分别是通信、金融和房地产，分别占 34%，17.94% 和 9.35%。

其中，2019 年第四季度买入最多的标的是暴雪、蒂凡尼、康宝浓汤。但要从目前的情况来看，这些标的都未能逃过股灾。

显然，索罗斯家族办公室股票投资组合，还不到资产规模的 10%，分散投资是规避市场波动的方式之一。

归根到底，对于一个多元的金融市场而言，雇佣最聪明的头脑，进行分散的、多头的、对冲性的投资，是让家族办公室稳健前行的复杂根系。

而全球财富的集中，则是家族办公室的土壤。

索罗斯基金创办于 1970 年。经济学人数据显示，彼时全球前 0.01％的富人拥有的财富份额不足全球总财富的 3%，而今已经超过 8％。当顶级富豪越来越多，家族办公室成为了这个阶层的刚需，尤其是家族财务的健康状况。



2017 年 6 月彭博社报道索罗斯之子罗伯特从家族办公室离职 来源：bloomberg.com

财务健康包括与家族财富相关的一切，从每月账单的支付，到投资、融资、保险、股票、信托、地产、税务、传承、资金安全等；而要提升生命质量，自然要为家族的企业管理、家族治理、政府关系、文书管理、法律、健康、教育、医疗、安保、礼宾、遗嘱、旅行、国籍、宠物、艺术、收藏、慈善甚至人生理想等方面考虑周全。

这蕴藏着一个朴素逻辑——金钱不是万能的，但通过一个系统性规划，选择一些专业机构，可以让家族财富与养老基金、捐赠基金、大学基金一样，通过长期投资，让家族财富跨越周期与代际。

世界上没有两个完全相同的家族。无论功能如何设计，家族办公室的实际效果，都搭建一个家族的管理体系。

效果有二：

一是家族办公室切割了家族和家族企业的利益，防止家族事务干扰企业。

这样做也隔离了风险。

家族办公室代表的是家族利益，在家族企业运营出现问题时，可以站在家族自身立场，进行财务等方面的抉择。

在家族企业破产的情况下，家族办公室管理的一些资产在法律上完全独立（例如装入了家族信托），则无需被破产清算。

二是切割了家族成员和家族整体的利益。

家族第一代兴起时，家族领袖是家族财富的创造者，在家族内拥有绝对权威。但随着家族代际传承，家族成员之间就可能出现利益、观念上的冲突。

严重的冲突会导致家族的分崩离析。这就需要家族办公室发挥作用：站在第三方的专业立场上，为维护家族整体（或者家族办公室控制人）利益，提出一些比较 " 敏感 " 的意见。

一些家族办公室还会进行 " 团队建设 "：家族会议、活动、出游；进行 " 制度建设 "：制定家族宪章、组织家族委员会。

一些企业家背景家族办公室，往往最终实现的是管理权与收益权的相对分离，类似于公司治理中董事会与股东会的两权分离。

亚洲 "New Money"：阿里蓝池资本

在崇尚忠诚和勤勉的东亚儒家社会，一些 "Old Money" 往往在公司内设家族办公室。

三星集团 " 秘书室 " 掌控着人事任免实权，是三星最高权力机构，也承担着三星李氏家族税务、礼宾、衣食住行、财富传承等职能。

《2019 年瑞信全球财富报告》数据显示，2000 年中国总财富为 3.7 万亿美元，占全球财富的 3.2%；2019 年中国总财富达到 64 万亿美元，在全球财富中的比重提升至 17.7%。

这 20 年间，中国涌现出一批富豪家族，但企业内设家族办公室的模式，不符合 "New Money" 的品味。

2017 年初，新浪科技公开了一份李彦宏的妻子马东敏在的百度内部谈话："2007 年之后由于身体和家庭的原因我离开了百度。2012 年起，我开始了 4 年 Family Office（家族办公室）的组建投资工作。应该说也正是这段特殊经历让我更深刻地认识了百度。"

2014 年 9 月，阿里巴巴在纽交所上市，创下美股史上最大 IPO。

2015 年 4 月，华尔街日报报道，阿里巴巴创始人之一蔡崇信在香港设立数十亿美元的家族办公室——主体是蓝池资本。

《棱镜》获取的一份材料显示，位于香港中环交易广场二期的蓝池资本，为 " 两个家族办公室 " 和一家名为 " 绝对伙伴 " 的对冲基金服务。

这份材料还写道，蓝池资本的 " 大多数员工曾在瑞典 Investor AB 香港办公室工作 "。Investor AB，是蔡崇信加入阿里巴巴前的老东家。Investor AB 本身又是被瑞典瓦伦堡家族控制。

英国金融时报报道，蓝池资本管理着蔡崇信的大部分财富和马云的部分财富。财新周刊 2016 年一篇报道则指出，蔡崇信发起成立蓝池资本时，马云以及多位阿里高管参与其中。

路透社在报道蓝池资本竞购欧莱雅旗下化妆品品牌美体小铺（The Body Shop）时，将蓝池等同于马云，标题直接是《马云受邀参加欧莱雅美体小铺竞标》。

蓝池资本对于泛生物医药的投资颇有兴趣（见表），这符合家族办公室投资长线、投资增长的风格。



蓝池资本近年来部分股权投资项目 数据来源：crunchbase.com

蓝池资本还要服务于蔡崇信的个人兴趣。

2019 年，蔡崇信 23 亿美元收购 NBA 布鲁克林网队剩余 51% 的股份，也是通过蓝池资本完成的。



2019 年 5 月蔡崇信在纽约巴克莱中心观看篮球比赛 来源：USA TODAY



美国 "New Money"：激进产业投资

家族办公室是全球资本市场重要的参与者。

家族办公室会直接与银行或私募竞争项目；也会投资一些纯财务投资者不会过问的标的，有钱、任性；而把慈善和公益事业装入家族办公室，一直是常规操作。

亚马逊创始人贝佐斯的家族办公室贝佐斯远征队（Bezos Expeditions）非常活跃。其官网显示，投资项目既包括 Twitter、华盛顿邮报、朱诺医疗、Workday 这样的明星项目，也包括货运版优步 Convoy、云计算 Domo、机器人 Rethink Robotics 这样的早期的风投。

当然，它还投资了一些极其任性的项目——

比如 "F1 发动机恢复计划 " ——目标是重建阿波罗 11 号每秒燃烧 2.7 吨火箭煤油和液氧的 F-1 发动机；

以太空旅游和月球定居为核心业务的 Blue Origin 项目；

甚至还投资了一座以昼夜热循环为动力，高 152 米，安装在距离地面 600 米山洞中，运行一万年的时钟 "10000 year clock"。



贝佐斯远征队投资项目万年钟 来源：dogonews.com

奥米迪亚网络 ( Omidyar Network ) 、韦伯投资网络（Webb Investment Network）分别是 eBay 的创始人皮埃尔 · 奥米迪亚与 eBay 首席运营官梅纳德 • 韦伯的家族办公室。

《棱镜》查阅这两家机构各自官网上，一瞥他们的投资兴趣。

奥米迪亚网络投资的项目非常多元，很多是非盈利项目：例如非洲数字版权中心、维基百科、亚马逊保护行动、可汗学院。

韦伯投资网络则更关注互联网和金融科技，已经退出的项目包括 Appurify（被谷歌收购），CardSpring（被 Twitter 收购），WePay（被摩根大通收购）等等。

一些 "New Money" 的家族办公室甚至成为撬动事业的重要杠杆。

根据戴尔官网发布的消息，2013 年 10 月，迈克尔 · 戴尔完成 249 亿美元的戴尔私有化交易。2015 年 10 月，以 670 亿美元合并 EMC。这两笔震惊业界的交易，都是家族办公室 MSD（Michael S. Dell 的缩写）联合银湖资本完成的。

1998 年，戴尔 33 岁时创办了 MSD。

如今，MSD 在纽约、洛杉矶以及富豪们喜爱的佛罗里达西棕榈滩设有分公司，投资分散在地产、互联网、能源、餐饮、通讯、金融、建筑、汽车等不同行业。

家族办公在进行投资的时候还有些独特的优势。2017 年，50 年历史美国塑料容器商 Ring Container 由创始人之子卖给了 MSD, 理由是家族办公室是长期投资者，不是单纯的赚取差价的财务投资者。

SFO 到 MFO：洛克菲勒式进化

无论是只专注于投资，还是家族 " 大管家 " ——只要围绕一个家族进行服务，都被称为单家族办公室（SFO，The single-family office）。

单家族办公室可以追溯到 19 世纪中叶。

近代工业化的大生产、大分工，分离了资本和企业，也分离了个人财富和个人事业。工业时代的钢铁和浓雾，造就了世界上第一批顶级富豪。

1882 年，43 岁的约翰 · 洛克菲勒成立家族办公室，雇佣专业人士，打理资产和慈善。

此后一百多年，洛克菲勒家族办公室维持了这个家族的财富，凝聚了继承人。福布斯数据，到 2016 年 6 月，洛克菲勒家族成员数量已经达到 174 人。



1882 年洛克菲勒标准石油公司股票 来源：de.wikipedia.org

1979 年，洛克菲勒家族办公室开始为其他富豪家族服务，转变为一家多家族办公室（MFO，The multi-family office）。

贝西默信托的转变则更为成功。

1907 年由亨利 · 菲普斯（卡内基童年玩伴，卡内基钢铁第二大股东）创办贝西默信托。

贝西默信托这个名字是致敬英国冶金学家、酸性底吹转炉炼钢法发明人亨利 · 贝西默。



1914 年菲普斯和卡内基合影 来源：thefrickpittsburgh.org

1974 年，贝西默信托开始为其他家族提供服务，成为多家族办公室。

贝西默信托在转型之初，只是希望外部客户分担管理费用。经过几十年的发展，贝西默信托已是世界上最头部的多家族办公室，官网显示，其资产管理规模超过 1000 亿美元，服务家族超过 2500 个。

2008 年，美国金融危机暴露出全球经济不确定性，富豪家族对投资的专业性、对于家族办公室的需求反而持续增加。这给银行系的多家族办公室带来一轮机遇。

银行一般都拥有数量众多的客户群与分支零售网络，因此其家族办公室客户往往是从私人银行客户转化而来。因此，银行系家族办公室在经营上具有比较明显的零售风格，提供可复制的、集约化的服务。

彭博 2014 年的报告显示，管理资产规模排名前 10 位的多家族办公室，8 家归属于银行——汇丰银行、纽约梅隆银行、瑞士银行、富国银行、美国银行、M&T 银行、蒙特利尔银行、瑞士百达；剩下两家分别属于美国北方信托，以及前面提到的贝西默信托。

让更广泛的富裕阶层直接购买家族办公室服务——这是现银行系多家族办公室最基本的逻辑。

最新样本：吴亚军前夫、海底捞张勇

回到亚洲，香港和新加坡是家族办公室的两大中心。瑞银数据显示，6 比 4，香港的业务占比略胜一筹。

香港是大中华区的金融枢纽，聚集着华人的富裕阶层，有成熟的金融体系，以及众多专业的法律、会计、金融机构。

香港对企业实行 16.5% 的低税率及简单税制，不对企业在香港以外的利润征税。

龙湖地产吴亚军的前夫蔡奎就在香港设立了自己家族办公室。

2012 年，吴亚军与蔡奎离婚，据北京晚报当时的报道，吴亚军持股 45.36%，蔡奎持股 30.24%，蔡奎大约分走 200 多亿港元。

2013 年，彭博社数据，蔡奎在香港成立家族办公室佳辰资本。地产以及酒店，一直是这家机构投资重点。

2016 年，酒店行业网站 hotelmanagement 报道，佳晨资本 8000 万英镑收购伦敦希尔顿逸林酒店。2018 年，彭博社报道，佳晨资本 6.5 亿美元打包买下美国七家高档商务酒店。

投资数据库 Crunchbase 则显示，佳晨资本还投资了生物制药、网络安防、3D 成像等项目。

2019 年 1 月，" 佳晨资本：构建制度化的家族办公室 " 入选哈佛商学院案例。蔡奎则位列 2019 福布斯中国富豪榜第 39 位。



2009 年 11 月龙湖地产挂牌上市首日的吴亚军（左三）、蔡奎（左四） 来源：腾讯大渝网

新加坡一直在与香港争夺金融枢纽地位，近年来在政策、税收（新加坡所得税法 13CA、13R 和 13X 节）、移民等方面积极吸引家族办公室入驻。

2019 年，新加坡政府开始在预算上强化对资产管理的税收优惠。

2019 年 3 月，星展银行将财富规划信托和保险部扩充为财富规划信托、家族办公室和保险部。

2020 年 1 月 1 日，新加坡经济发展局官网更新了 GIP 投资移民细则，新增方案 C：运营一家管理规模不少于 2 亿新币家族办公室。

2020 年 3 月 6 日，新加坡海峡时报消息，张勇家族在新加坡设立了家族办公室 Sunrise Capital。张勇之妻舒萍，是 Sunrise Capital 的唯一股东和董事。

海峡时报指出，张勇家族办公室的设立，是这个 " 城市国家的重大胜利 "。

香港也在积极回应新加坡的竞争。

2020 年 1 月 7 日，就在新加坡发布新的 GIP 投资移民细则之后的几天，香港证券及期货事务监察委员会（SFC，香港证监会）在官网发布《有关家族办公室的申领牌照责任的通函》。



有关家族办公室的申领牌照责任的通函（部分） 来源：香港证监会

这份《通函》不一定直接针对新加坡，但无疑表明了香港争取家族办公室落户的积极态度。

《通函》开篇就说：" 香港作为国际金融中心及资产管理枢纽，是家族办公室进行业务活动的一个必然选择。"

在香港设立家族办公室不用申请牌照，只有在提供受规制的金融业务时，才需要申请相关牌照。

蓝池资本，持有的是香港证监会的 4 号（就证券提供意见）、5 号（就期货合约提供意见）和 9 号（资产管理）牌照。

香港证监会行政总裁欧达礼在公开言论中，甚至将家族办公室称为香港打造资产及财富管理中心的 " 主要基石 "。

毕竟巨额资本的聚集，正是金融中心的 " 原力 "。那么中国内地的情况如何？

建信信托与胡润研究院联合发布《2019 中国家族财富可持续发展报告》显示，中国大陆亿元资产超高净值家庭共计 11 万户，比五年前增长 70%；中国未来 30 年，将有 60 万亿元财富由第一代创始人传给第二代。

商机之所在，同样催生出中国内地家族办公室，尤其是多家族办公室的兴起。

近年来，一大批家族办公室在中国内地注册成立，有的本身附属于银行、保险、信托、互联网金融、第三方财富等金融机构，有的是独立提供家族办公室服务的公司。

大家都希望在富人这个市场切走一块蛋糕，但由于刚起步不久，国内想要打造中国版的贝西默信托，道阻且长。