美东时间8月10日盘前，Alibaba将发布2024财年Q1财报 （截止2023年6月）。
核心观点
1. 中国商业有望受益于整体零售大盘的同比增长
本季度中国商业业务有望受到国内消费复苏的推动，2023年4-6月全国社会消费品零售总额同比增长18%/13%/3.1%，多项促销活动的落地有利于促进GMV实现反弹。然而，行业竞争日趋白热化，聚焦低价竞争可能导致Alibaba电商业务增速弱于整体大盘，同时影响货币化率提升。
2. 国际商务本季度有望继续增速提升
随着收入扩张，多项负面因素有所缓解，预计本季度国际业务的亏损将继续收窄。速卖通方面，欧洲VAT增值税影响消除，新功能AE Choice取得良好反响，正逐步扩大试点。Trendyol方面，土耳其汇率趋于稳定，3月起地震对Trendyol的负面影响逐渐消失，开始拓展阿塞拜疆新市场；Lazada 所在东南亚地区核心竞争对手Shopee发展策略转向，从注重收入到注重利润转变，短期内竞争格局有所趋缓。
3. 云业务预计仍承压，降价策略尚需时间体现
受宏观影响，企业在云计算方面的支出较谨慎。二季度企业客户削减和优化云用量的趋势没有明显回暖，云计算的低迷可能持续。
云业务的降价策略尚需时间体现。非互联网客户收入将继续提升，头部客户流失影响逐渐消除。今年4月，Alibaba Cloud启动史上最大规模降价。在激烈的市场竞争中，价格降低短期或导致新订单业务创收能力下降，中长期有利于扩大用户规模和抢占市场份额。AI的快速发展有望带来云的增量需求，截至7月已有超过30万企业申请测试通义千问，有望驱动云业务未来增长。
投资建议
目前彭博给出的2024财年Q1一致预期是营业收入为2230亿元，同比增长8.5%；调整后EBITA为379亿元，同比增长10.2%。我们认为本季度Alibaba的营收和利润有望实现反弹，增量主要来自于去年同期国内电商的低基数、国际电商业务的减亏，整体营收增速预计将与市场预期一致。
对于Alibaba来说，市场对于降本增效带来的利润增长敏感性已经逐渐下降，更期待实质性的营收增长。当前制约股价的因素主要为消费整体复苏力度较弱、电商竞争格局的白热化、以及云计算业务的疲软和竞争激烈。截止目前，以上因素尚未得到有效改善，回购带来的股东回报存在不确定性，市场担忧情绪仍在，业绩前景尚不明朗，对于估值的压制短期难以解除。
投资策略方面，云业务、菜鸟业务、盒马等多项业务披露分拆上市进展，有望形成股价催化剂。同时，蚂蚁集团处罚落地标志着平台经济风险出清，未来若有政策利好落地，有望提升短期估值，建议投资者密切关注事件驱动带来的短期交易机会。
风险提示
消费复苏不及预期；行业竞争加剧；云计算低迷超预期；地缘政治风险
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