多谢老头分享。能吹吹每年回报率有多少吗？ 卷商都赶不上？ 嘻嘻

“VIX之父”罗伯特-威利(Robert Whaley)近日指出，大部分跟踪VIX的产品都不适合长期持有，采取“买入并持有”策略必然会亏损。VIX几乎是所有美国股市投资者必须关注的一个指 数，甚至业已成为衡量全球经济和市场中风险程度的一个指标。VIX俗称“恐慌指数”，其全名是芝加哥期权交易所波动率指数(CBOE Market Volatility Index)，其走势往往与美国股市相反，数值高低代表投资者的恐慌程度。上周五，VIX大跌超过8%，创出2007年以来最低值，意味着投资者对美国股 市的乐观情绪高涨。VIX由范德堡大学教授罗伯特-威利在1993年创立，因此威利又被称为“VIX之父”。

　　近几年，部分受金融危机时期VIX暴涨的影响，大量跟踪VIX的交易所交易产品(ETP)(包括ETF和ETN)问世，而且与VIX期货一道， 受到投资者的热情参与。2013年，VIX期货交易量连续第4年创出历史新高，达到将近4000万份合约，较2012年大增65%；各种ETP也表现类 似。

　　但威利指出，跟踪VIX的ETP只能短期持有，而不能作为一种长期投资，因为这些投资品存在致命缺陷。威利在文章中提出：

“首先，大家对当前的VIX存在普遍的误解，许多投资者认为这些产品真的在买入CBOE的VIX，其实并非如此。这些ETP都是使用复杂的VIX期 货交易策略所构造的证券，接近但并非等同于VIX。由此衍生出第二个陷阱。由于这些交易策略需要每天进行头寸调整，因此造成非常高的管理费用。再加上期货 佣金、交易费和授权费等费用，投资者在没有赚钱之前实际上已经先亏了。”

　　即便不考虑各种费用和支出，这些产品的交易策略也注定要因为“升水陷阱”(contango trap)而亏损。所谓升水，是指VIX期货市场的远期价格曲线向上倾斜，从而随着时间流逝一点一点吞噬各种VIX产品的回报。

　　威利写到：

“我研究发现，对于30天到期的VIX期货，所有交易日中将近80%情况下价格曲线向上倾斜。这是因为到期日较长的期货合约价格几乎总是比到期日较 短的合约更高。各种与VIX相关ETP的投资经理必须要将期货合约从一个月滚动到下一个月。由于后者价格更高，因此只要价格曲线维持升水状态，投资者就将 蒙受亏损。”

　　威利指出，自从2009年各种跟踪VIX的ETP问世以来，已经造成投资者数十上百亿的资金被蒸发。

　　那么投资者是否完全不能持有VIX相关的ETP呢？也不尽然。对于采取“买入并持有”策略的投资者，威利给出了三点建议：首先，买那些基于 VIX中期指数而非短期指数的产品；第二，只考虑那些提供利息的产品，无论采取计入总回报指数的方式(比如VXX或VXY)还是额外计算；第三，关注正在 开发的跟踪VIX的新一代ETF产品，它们消除了现有产品存在的许多费用问题以及展期收益为负(negative roll)的问题，更接近VIX本身。