尽管营收超出市场预期，亚马逊在发布 2025 年第四季度财报后，股价应声下挫约 8%。每股收益小幅不及预期，叠加 2026 年惊人的资本开支指引，显然让投资者纷纷避险离场：
· 2025 年 Q4 净销售额：2134 亿美元（同比 + 14%，市场预期 2112.3 亿美元）
· 摊薄后每股收益：1.95 美元（同比 + 5%，市场预期 1.96 美元）
从业务板块来看，亚马逊云业务增长持续提速：AWS 季度营收 356 亿美元，同比大涨 24%；广告业务营收 213 亿美元，同比增长 22%；零售业务则实现高个位数稳健增长。
营收动能推动亚马逊过去十二个月（TTM）经营现金流同比增长 20%，至 1395 亿美元，但资本开支攀升，导致 TTM 自由现金流同比大跌 71%，仅为 111 亿美元。
亚马逊 CEO 安迪.贾西表示，2026 年公司资本开支将进一步大幅扩张：
AWS 增速达 24%（为 13 个季度以来最高），广告业务增长 22%，北美及海外零售业务蓬勃发展，芯片业务同比实现三位数增长。这些增长源于我们持续高速创新，定位并解决客户痛点。现有业务需求旺盛，叠加人工智能、芯片、机器人、近地轨道卫星等重大机遇，我们预计 2026 年亚马逊全板块资本开支将达2000 亿美元，并有望实现强劲的长期投资资本回报率。
值得注意的是，亚马逊 2026 年资本开支指引，甚至高于谷歌母公司 Alphabet 的 1750-1850 亿美元指引。此前市场已对 Alphabet 财报做出负面反应（尽管其业务动能更强，谷歌云同比 + 48%、搜索业务同比 + 17%），因此市场对亚马逊开支指引的利空反应也在情理之中。
诚然，AWS 同比增速回升至 24%，但亚马逊 2026 年第一季度业绩展望仅勉强符合市场预期：
· 2026 年 Q1 净销售额指引：1735-1785 亿美元（同比 + 11% 至 + 15%，中值 1765 亿美元，财报前市场预期 1755 亿美元）
· 2026 年 Q1 营业利润指引：165-215 亿美元（同比 - 10% 至 + 17%）
投资者自然会对这笔巨额资本开支的投资回报率产生质疑。
公平而言，亚马逊过往曾在贝索斯掌舵期间，出色驾驭过高投入扩张周期。贾西治下的亚马逊虽略显势头不足，但凭借云服务和零售市场的龙头地位，分析师认为公司仍能成为 AI 时代的赢家。
因此，即便预计未来几个季度自由现金流为负，在出现明确的反向数据前，我仍计划维持持仓不动。
回溯至 2025 年 10 月，亚马逊股价涨至 250 美元中段时，分析师将其评级下调至持有，核心依据是长期风险收益比：
截至 2025 年 Q3，亚马逊经营状况良好，AWS 与广告业务双双提速。尽管三季度业务表现亮眼，但股价从 215 美元快速拉升至 250 美元后，根据我们的估值模型，该股已降至持有评级。其 5 年预期复合回报率约 13%，低于 TQI 15% 的投资门槛收益率。因此我们将暂停加仓亚马逊，等待时间或股价回调带来更好的入场时机。
但忽略短期估值、追求 3-5 年以上长期配置的投资者，仍可在 250 美元中段继续布局这只低波动优质科技股。
此后，叠加本次盘后暴跌，亚马逊股价已回调约 20%。2000 亿美元资本开支指引虽令人不安，但亚马逊仍是极具统治力的综合巨头，在多个万亿级赛道占据领先地位。从业务基本面看，截至 2025 年 Q4，亚马逊经营状况依旧稳健。
短期走势无法预测，但长期来看，亚马逊终将跟随基本面，遵循价值规律。若利率重回零利率政策的人为低位，更高的股市估值倍数具备合理性；但分析师基于利率最终回归约 5% 长期均值的假设，对应 20 倍的自由现金流市盈率（P/FCF）。
当前亚马逊五年预期复合回报率已超过 TQI 15% 的投资门槛收益率，分析师将亚马逊股票评级上调为买入。
