1. 纳斯达克为何“久攻不下”？
尽管 2025 年纳斯达克表现稳健，但进入 2026 年后，指数确实在历史高点附近遭遇了强阻力。
• 估值回归现实： 经过三年的持续大涨，纳斯达克 100 指数已处于高位。2026 年初，市场开始对“高利率维持更久”产生担忧，尤其是在 1 月 ADP 就业数据极度低迷（仅增加 2.2 万个岗位）的情况下，避险情绪升温，资金开始从高风险成长股撤离。
• 资本轮动： 资金正在从美股科技股流向估值更低的亚洲市场（如台积电、三星等半导体供应链核心）以及消费类防御性板块（如沃尔玛）。
2. “软件股血洗”：AI 正在从“助推器”变成“粉碎机”
软件股暴跌是近期最震撼的市场事件。短短一周内，全球软件股价值缩水约 1 万亿美元。
• 颠覆性恐惧： 触发点是 AI 初创公司 Anthropic 推出的新型法律/企业级 AI 工具。市场突然意识到，AI 可能不是在“辅助”传统软件（SaaS），而是在“取代”它们。
• 商业模式重塑： 投资者担心客户会利用 AI 智能体直接构建内部工具，从而绕过 Salesforce、ServiceNow 等传统软件巨头。这种“存在性威胁”导致 SaaS 板块的债权和股权遭遇双重抛售。
• 业绩指引的“温差”： 即便像 AMD 这样的巨头，虽然财报光鲜，但只要未来展望（Guidance）稍有不及预期，股价就会遭遇两位数（如 AMD 暴跌 17%）的惩罚。
3. AI 投资的下半场：基础设施 vs 应用落地
目前的市场反应说明，AI 投资已进入冷峻的“去伪存真”阶段：
• 硬件依然是刚需，但门槛变高： 像台积电这样提供底层算力的公司依然维持强劲的资本支出（2026 年预计高达 520-560 亿美元），但软件应用层（SaaS）必须证明自己不会被 AI 浪潮淹没。
• 宏观环境的夹击： 2026 年的市场正处于“粘性通胀”与“经济增速放缓”的博弈中。高昂的 AI 研发成本（CapEx）如果不能迅速转化为利润增长，市场的耐心将耗尽。
总结
市场不再满足于“讲 AI 故事”，而是开始清算那些可能被 AI 颠覆的旧势力，并对估值过高的巨头进行防御性回调。
