谷歌（Alphabet）2025年第四季度（Q4）财报会议于 2026年2月4日 结束。这是一份极具里程碑意义的财报，不仅各项关键指标双超预期（营收和每股收益），还披露了 2026 年激进的资本开支计划，反映出谷歌在 AI 领域的全力投入。
以下是会议要点及问答环节（Q&A）的总结：
一、 核心财务数据（Highlight）
• 总营收： 1138.3 亿美元（同比增长 18%），首次实现年度营收突破 4000 亿美元。
• 每股收益 (EPS)： 2.82 美元，远高于分析师预期的 2.62 美元。
• 谷歌云 (Google Cloud)： 表现极为亮眼，营收同比增长 48% 达到 177 亿美元。Pichai 表示谷歌云的年化收入运行率已突破 700 亿美元。
• 搜索与广告： 搜索业务收入增长 17%（630.7 亿美元）；YouTube 广告增长 9%，年度总收入突破 600 亿美元。
• 资本开支 (CapEx)： 给出强力指引，预计 2026 年 CapEx 将达到 1750 亿至 1850 亿美元，远超市场预期的 1195 亿美元，主要用于 AI 基础设施和芯片（TPU）。
二、 业务亮点总结
• Gemini 3 迈入新阶段： CEO Sundar Pichai 强调 Gemini 3 的发布是重大里程碑。目前通过 API 处理的代币（Tokens）速度超过 100 亿个/分钟。
• Gemini App 增长： 该应用的月活跃用户数（MAU）已超过 7.5 亿。
• AI 并非颠覆而是增强： 谷歌强调 AI 功能（如 Circle to Search 和 AI Overviews）不仅没有分流搜索流量，反而增加了用户的使用频率和粘性。
• 自动驾驶 (Waymo)： 宣布了一项 21 亿美元的员工薪酬相关费用，显示公司在推动 Waymo 商业化和团队激励方面的力度。
三、 问答环节 (Q&A Session) 摘要
在 Q&A 环节中，分析师主要关注 AI 投入产出比、竞争环境以及监管压力：
1. 关于资本开支 (CapEx) 的激增：
• 分析师问： 为什么 2026 年的开支预测如此之高？
• 谷歌答： 公司正处于 AI 基础设施的“建设期”。目前的投入是为了抓住长期的云计算和生成式 AI 需求。管理层强调，虽然支出高，但利润率（32%）依然保持稳定，说明成本管控有效。
2. 关于 DeepSeek 及竞争格局：
• 分析师问： 如何看待近期 DeepSeek 等低成本模型的冲击？
• 谷歌答： Sundar Pichai 表示谷歌对 DeepSeek 进行了深入观察和学习，并称赞其团队。但他强调谷歌拥有全栈优势（自研 TPU、全球最大的搜索分发、Gemini 3 的原生多模态能力），这能提供更好的单位经济效益和推理效率。
3. 关于搜索业务的“AI 转型”：
• 分析师问： AI Overviews（AI 概览）是否会影响广告点击率？
• 谷歌答： 结果显示 AI 功能反而带来了更多的“商业性质”查询。广告商在 AI 环境下的转化率更高，AI 实际上成为了搜索广告的“效率倍增器”。
4. 关于监管风险：
• 分析师问： 如何应对司法部（DOJ）关于广告技术垄断的潜在拆分裁决？
• 谷歌答： 公司表示会积极上诉，并强调其“广告栈”（Ad Stack）的深度整合为中小企业带来了巨大价值，拆分将损害行业效率。
总结： 谷歌 Q4 的表现证明了其在 AI 竞赛中不仅没有掉队，反而利用云业务的爆发和Gemini 的普及重新巩固了领先地位。虽然 2026 年的巨额投资计划让部分投资者担心现金流，但“大象起舞”式的营收增速给了市场极大信心。
谷歌在 2025 年 Q4 财报中披露的 2026 年资本开支（CapEx）计划，对于以 博通（Broadcom） 为首的半导体及存储行业具有极强的“风向标”意义。
以下是具体的逻辑分析：
1. 为什么最利好博通（Broadcom, AVGO）？
博通常被市场称为“谷歌链”核心。谷歌 2026 年激进的资本开支直接指向其 自研 AI 芯片（TPU） 的大规模扩张：
• 定制化 ASIC 深度绑定： 谷歌的 TPU 系列是由博通协助设计的。谷歌加大 CapEx 意味着下一代（如 TPU v6/v7）的订单量将迎来爆发。
• 网络芯片需求： 随着谷歌数据中心规模的扩大，博通领先的 以太网交换芯片（Tomahawk 和 Jericho 系列） 需求也会同步激增。
• 收入预期调整： 市场分析师预测，受谷歌等超大规模云服务商（Hyperscalers）订单驱动，博通 2026 财年的 AI 相关收入有望实现三位数的同比增长。
2. 半导体与存储（Semiconductors & Memory）的普惠
除了博通，谷歌这份计划还向整个上游释放了强烈的增产信号：
• 存储行业（Memory）： * HBM（高带宽存储）： 无论是谷歌自研的 TPU 还是其购买的 NVIDIA GPU，都对 HBM 有极高的需求。这直接利好 美光（Micron）、SK 海力士和三星。
• DDR5/企业级 SSD： 数据中心扩建意味着对服务器内存（DDR5）和超大容量闪存（SSD）的刚性采购增长。
• 计算与加速（GPU/Accelerator）：
• 尽管谷歌自研 TPU，但它依然需要大量采购 NVIDIA 的 GPU 来满足云客户的多样化需求。谷歌的巨额开支确保了高端 AI 芯片订单的持续性。
• 晶圆代工与设备（Foundry & Equipment）：
• 最终受益人还包括 台积电（TSMC），因为无论是博通设计的 TPU 还是 NVIDIA 的芯片，都必须在台积电的先进工艺（3nm/2nm）上代工。
• ASML、应用材料（AMAT） 等设备商则会受益于代工厂为了应对这些需求而进行的扩产。
3. 市场逻辑总结：从“花钱”到“赚钱”的确定性
谷歌在财报中不仅说要花钱，还展示了其 谷歌云（Google Cloud）48% 的高增长。这向投资者传递了一个核心逻辑：
谷歌花出去的 CapEx（资本开支）正在转化为营收。 这种正向循环意味着其 2026 年的开支计划并非盲目内卷，而是由于需求过旺。这对半导体股票来说是估值（PE）和业绩（EPS）的双重支撑。
