拉蒂夫投资管理公司CEO斯科特·查普曼为什么要写出《卓越投资》一书？因为约翰·邓普顿、彼得·林奇和沃伦·巴菲特这三位投资者的卓越投资策略成就了他的投资事业。我们对这三位投资者都很熟悉，他们都称得上“无出其右的投资大师”。查普曼认为我们缺少一门专注于分析顶尖投资大师的实践性课程，这样一门课程可以为投资者提供适当的思维框架、投资纪律和投资工具，以优化未来的财务状况。
为此，查普曼积极探寻来自实践经验的顶尖智慧，比较三位在众多市场周期中均有出色表现的投资大师。在研究他们的投资过程时，着重分析了他们成功的股票投资案例。在研究了数十个案例之后，查普曼发现了长久有效的投资原则和贯穿始终的投资思路。这些投资原则并非充满复杂数学公式的概念，而是具有实用意义的常识性业务原则。这就是查普曼创作《卓越投资》一书的缘由。
邓普顿、林奇和巴菲特都是杰出的学习机器。邓普顿在知识的海洋中徜徉，阅读了无数的公司财报和研究报告。林奇每周工作80个到85个小时。巴菲特每天大约翻阅5份报纸和500页材料，用于阅读的时间长达5~6小时。
正如体育名人堂成员风格多样一样，他们每个人的风格都自成一派，都重新定义了传统的投资理念。邓普顿率先进入新兴市场，而此前人们甚至都没听说过这些市场的存在。林奇拒绝以成长型投资者或价值型投资者来定义自己，而是证明了只要足够努力的工作并且打开思路，就可以找到很棒的投资标的公司；他还证明了公司的规模并不能决定公司的业绩。巴菲特证明了他的导师本杰明·格雷厄姆反复强调的箴言：“把购买股票当做购买公司，这才是最聪明的投资。”他仅用少量资金收购了一家濒临破产的纺织公司，却把它发展成为美国五大最有价值的公司之一。这淋漓尽致体现了他高超的资本配置水平。他的天才之处还表现为懂得如何以一种通俗易懂的方式传达自己的经营理念。
从童年时代开始，这三位投资大师都表现出对商业的热情和强烈的创业精神。他们最初的投资都是从小事做起，对财务安全具有强烈的渴望。他们三人要么直接经历过大萧条时代，要么有家人经历过。在这种情绪的影响下，他们都渴望财务独立。
这三位投资大师不仅以令人羡慕的投资记录闻名于世，还因正直守信的商业品德而广受称赞。他们践行着巴菲特对所罗门投资公司员工的指示：“问问你们自己，如果自己的一切行为都会成为第二天当地报纸的头版头条，他们是否愿与配偶、子女和朋友一起阅读报纸……”三位大师也都分享了他们错误的投资决策。林奇表示：“如果你有10个投资决策里有6个是对的，那么你就能在这个行业取得出色的成绩。”
在投资这个人们常常秘密行动的行业里，这三位大师都愿意与他人分享自己的投资理念。邓普顿撰写了投资财富指南《邓普顿教你逆向投资》。林奇则著有《战胜华尔街》、《彼得·林奇的成功投资》和《彼得·林奇教你理财》，揭开了投资原理的神秘面纱，说明了普通投资者相对于专业人士所具有的优势。他希望投资者小心打理自己的财富，把股票视为对一家公司的所有权，而不是一张彩票。巴菲特最喜欢在伯克希尔-哈撒韦公司年度报告中的致股东信里传达他的商业原则和投资理念。仔细研究致股东信比投资专业的研究生学位更有价值，而唯一要交的学费就是阅读的时间。
他们三位都愿意用大胆的投资押注来践行自己的逻辑和推理。二战期间，在美国正式宣布参战的当晚，美国股市大跌50%，随后邓普顿在美国股票交易所里以每股售价不超过1元的股票上各投资了10,000美元。这是他唯一一次借钱的经历。他在4年后卖出时，收益翻了4倍。当主流市场担心克莱斯勒公司、房利美和通用公共设施公司濒临破产危机时，林奇反而大比例加仓，后来获得了数倍的收益。巴菲特于1962年使用自己40%的净资产买入美国运通公司，并在多年间个人持有伯克希尔-哈撒韦公司40%以上的股份。就像巴菲特给管理超过1,000亿美元资产的负担反向基金经理威尔-达诺夫的建议：“为你最好的想法下最大的注，但前提是你的事实和推理是正确的。”
邓普顿、林奇和巴菲特都对美国公司保持坚定的乐观态度。他们对美国的经济制度、创新精神和自由市场经济充满信心，相信它们能带领美国蓬勃发展，提高人们的生活水平，增强经济不景气时的恢复速度，并且通过创造新的财富机会来实现自我复兴。邓普顿说，我们要意识到，我们正生活在这个世界在历史上最辉煌的时期。林奇则说，如果你相信美国的决心努力和创新力量，那么请把眼光放长远。巴菲特甚至告诫，美国建国240年来，看空美国的发展是一个可怕的错误。
三位投资大师具有以下相似之处：行动迅速果断；全心全意投入工作，专业素质极高；耐心等待投资机会；坚持以价值为导向的投资风格，并愿意对投资方式做出调整；不买卖期权，也不做空股票；不理会对总体市场趋势和利率的预测；尊重但不接受有效市场理论这一学术观点；具有理智的性格，能理智地判断公司问题的情况，评估这一问题是暂时的还是结构性的，以及它是否对公司的盈利能力产生重大影响；做投资不用电脑。
他们之间的差异之处在于：邓普顿和和林奇的思维模式更像是股票市场的经营者，而巴菲特则像个商人；林奇和邓普顿的投资风格比巴菲特更加灵活；林奇和邓普顿更像是基金股东的受托人，他们认为自己必须一定程度上跳出自己的能力圈，进入新的领域并成为专家，巴菲特则一直停留在自己的能力圈内；林奇喜欢投资零售型公司和产品，因为它们的商业模式容易复制推广，但巴菲特表示零售型公司缺乏持久力准入门槛太低，所以他不能理解投资他们的价值在哪里。
1985年，在接受亚当·史密斯采访时，邓普顿被问到他认为自己与菲利普·费雪和巴菲特等投资界的其他常胜将军有什么不同时，他回答道：“可能在我比其他人更善于在全球范围内寻找公司，而且我涉足的行业更广，也可能在于我会用更长远的时间来估算未来的收益。”
在同一次采访中，邓普顿再次提到他40年投资生涯的座右铭：“在别人疯狂抛售时买入，在别人贪婪买入时卖出，这需要最大的毅力，也能获得最大的回报。”巴菲特在寻找价值被低估的股票时也持有类似的理念：“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。”
邓普顿和巴菲特都师从本杰明·格雷厄姆。他们都认识到格雷厄姆所秉持的净流动资产分析化过于严格，所以转而使用相关度更高的估值工具，尤其是在衡量当前价格相对于未来的核心盈利能力的比值时。
他们均在华尔街的环境中收获了丰厚的投资回报。巴菲特更喜欢在他的家乡内布拉斯加州的奥马哈，而邓普顿则选择在巴哈马的新普罗维登斯主岛展开自己的投资活动。他们都能做到不随波逐流，专注于基于事实的研究，而不受华尔街消息的打扰。无论在奥马哈还是在巴哈马，他们都能把关注点放在公司的价值上，而不是让自己落入华尔街流行的短期思维陷阱。他们非常反感华尔街大肆炒作的做法。
他们都有意识地把自己的时间集中在公司研究上，努力寻找能实现增值的投资标的。他们不会偏离这个这个主线，把精力花在股票交易或经营所投资的公司之上。他们都没有专门设立投资决策委员会。他们都对自己的判断充满信心，也有十足的勇气，一旦看中一只股票之后，就敢于果断的大手笔买入。
他们都把无聊时间——坐飞机，坐公共汽车，坐火车的时间或等人的时间——用来阅读季度或年度报告，以及《价值线》杂志，标准普尔或目的等公司的研究报告。
他们都愿意采取灵活的投资方法，但寻找价值被低估的公司是永恒不变的底层逻辑——这能保护本金不受损失。邓普顿认为要“在悲观情绪最重的时候”买入，这能很好地控制下行风险。巴菲特说投资的唯一真实法则就是：“第一，不要亏损；第二，记住第一。”他强调，如果你投资一家公司的股价成本远低于其内在价值，那么大概率而言就不会亏本。
邓普顿和巴菲特都能做到不受市场情绪干扰，并总在寻找机会让市场的愚蠢行为为自己服务。他们不会被群体情绪所左右。相反，他们能够利用这些情绪波动。巴菲特说，成功的投资者最重要的素质不是智力，而是一种心态。在巴菲特看来，仅股价这一因素并不能反映公司的任何信息。他甚至更倾向于在对公司进行估值之前，先不去了解股价，以免影响他的判断。只有在完成估值之后，他才愿意去比较公司的价值和价格。他有着长期的投资心态，即使股市休市五年，他也不会在乎。这与投资农场或房地产的心态一样。
他们都是积极的乐观主义者，都对自由市场经济充满信心，看好这种体系下的社会创新力、发展动力和多种可能性。他们都通过寻找价值被低估的公司赚得盆满钵满，而且都没有使用电脑办公；他们都着眼于长期受益。他们几乎同时成立自己的旗舰投资组合；他们都致力于终身投资。
2023年首期《CFA 杂志》通过电话采访邓普顿和巴菲特等7位投资界的传奇人物，其中有个问题是“对25~30岁的专业投资人士而言，最有价值的建议是什么？”邓普顿的答案是，“保持谦逊的态度，打开思维，不要自负。”巴菲特的建议则是，“要从实际出发界定自己的能力圈，试着弄清楚你有能力了解的东西，停在这个范围内，然后忘记其他所有东西。这意味着找出你能了解得足够深入并为它估值的公司，以及你无法了解得足够深入并为它估值的公司。”
另一个问题是，“投资者最应该永远铭记的原则是什么？”邓普顿说，好机会往往都在被人们忽视的地方，别人不去探究的地方。巴菲特则说，始终保持安全边际，只在自己的理解范围内行事，并进行量化分析。
邓普顿和巴菲特也有诸多不同之处，有些差异很轻微，有些很显著。巴菲特长期以来只注重投资美国的公司，但后来他也开始转向美国以外的市场，比如收购了以色列的金属汽车公司伊斯卡。邓普顿视自己为客户资本的受托人，而巴菲特认为自己是伯克希尔-哈撒韦公司的资本管理者。如果邓普顿发生发现了被严重低估的公司，他会认为自己有责任去学习相关知识，从而便对公司进行估值。但巴菲特严格遵守他的能力圈原则，如果超出了自己的能力范围，即使遇到好的投资机会，他也会选择放弃。因此之前的几十年里，巴菲特从未投资过科技公司。
邓普顿每只股票的平均持有期为6年。虽然与当今许多对冲基金的疯狂交易频率相比，已经算是长期了，但对比巴菲特在伯克希尔-哈萨韦公司的持仓时间来看，这只能算是短期投资。巴菲特坚定地把股票当做他愿意永远持有的公司的一部分所有权，而邓普顿如果发现了另一只有足够上涨空间的股票，就会愿意卖出手中的股票。
《福布斯》杂志100周年纪念刊曾邀请了100位成功商业人士分享他们的财富智慧，其中包括林奇和巴菲特。林奇回忆起当时他意外收到巴菲特打来的电话，询问他是否可以在伯克希尔-哈撒韦公司的年度致股东信中引用《彼得·林奇的成功投资》书中的一句话。巴菲特说：“我必须要引用这句，可以吗？”林奇回答：“当然可以，是哪句？”巴菲特说：“抛掉赚钱的好股票，抱着亏损的差股票，无异于拔掉鲜花，浇灌杂草。”
其他接受杂志采访的成功人士都在对自己的成就高谈阔论时，林奇反而谦卑地承认了自己最大的错误：巴菲特所引用的“拔掉鲜花，浇灌杂草”这句话是他犯过的最大错误。林奇回忆说，他参观了家得宝公司初创时期的4家门店之后，就买入了它的股票，并在其价格涨到3倍时得意洋洋地卖出之后，这只股票一路上涨了50倍。这次经验教会他，也教会我们：时间是伟大公司的朋友。
巴菲特也喜欢林奇的另一句话：“买一家有普通管理层的伟大公司要胜过买一家有伟大管理层的普通公司，因为公司的声誉至关重要。”这是林奇在告诉我们如何才能判断一个公司的管理层是否真的出类拔萃。巴菲特的比喻也有异曲同工之妙：“重要的是你处在哪个方向的水流之中，而不是多么努力地划桨。”
在林奇看来，投资者应该能够在两分钟内像一个10岁的孩子解释清楚为什么要买入一只股票。他打趣道，“因为这玩意儿正在上涨”不能算是一个答案。巴菲特的看法听起来与林奇非常相似：“例如，你应该能够在一张黄色的便签贴上写下：‘我以22美元的价格买入了通用汽车股股票，通用汽车公司共发行了5.66亿股股票，总市值为130亿美元，但通用汽车公司的价值要远高于130亿美元，因为……’如果这句话你写不下去，那就不用买这只股票了。”
林奇和巴菲特都在不停地强调投资的一个核心真理：从长期来看，公司的收益与股价之间存在高度的相关性。林奇在1990年观察到默克公司和可口可乐公司在过去20年中的利润和股价都增长了15倍。同样地，9年后，巴菲特也提道：“不论一个资产具有何种特性，从长远来看，其价值的增长速度都不会超过收益的增长速度，这是必然规律。”对此，邓普顿也主张要专注于收益与股票价格之间的长期联系，不要担心宏观数据表现不好，还要学会利用估值过低的股价。
林奇和巴菲特也存在着一些重大差异，林奇曾一度在麦哲伦基金持有1,500多家公司的股票，不过他也重仓买入了自己最有信心的公司。巴菲特倾向于把资金集中在自己最看好的公司上，通常只重仓很少股票。公平地说，林奇为数百只股票建立很小头寸，目的是更紧密地追踪这些公司的进展，从而确定是否应逐步加仓。巴菲特也有相似的做法，他买入了很多公司100股的股票，只是为了获取它们的财务报表。不过，在投资多元化方面，林奇和邓普顿更相似。他们相信只要价格合适，可以考虑买入任何公司。他们都喜欢问公司管理层：“哪个竞争对手让你最头疼，你还敬佩哪家公司？”
在林奇宣布退休了几天之后，巴菲特接受一次电话采访，他这样形容林奇：“他所说的就是他所做的：运用常识，投资他知道和了解的事情。当然，他比我懂得多得多，我就像一只土拨鼠那样，每年从洞穴里钻出来一小会儿，找些东西就回去了。所以我只持有几只股票，而林奇关注的1,400只股票。”这说明通往成功的道路多种多样。
成功的投资需要知识与智慧。知识指的是对某个对象或状况清晰的认识及理解。智慧指的是对某种现象或事物所蕴含的道理的醒悟。当一个又一个投资者达到最高水平时，他们都会产生相似的哲学观点。伟大的哲学家并不仅仅产生于思想觉醒之中，也会诞生于持久且枯燥的学习和身体力行的实践当中。
虽然这三位投资大师的投资风格各有千秋，但他们都热衷于研究公司并给公司估值，也都严格遵守投资交易纪律。只有当他们确信自己掌握的事实和推理正确无误时，才会大笔买入。他们都能充分利用错误定价的机会，在市场对负面新闻事件反应过度时，或公司的收益能力未被发现时买入股票。
三位大师虽然都取得了惊人的投资成绩，但也非常愿意承认自己的错误，并慷慨地捐出自己的财富。对于普通的投资者而言，你可以学习约翰·邓普顿，也可以学习彼得·林奇，更可以学习沃伦·巴菲特，甚至可以从中萃取精华，合三为一。通往投资顶峰的道路显然有很多，但适合我们自己走出的道路可能只有一条。
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01/31/2026 postreply
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