1. 债券“压舱石”功能的失效
传统配置中，债券的作用是“对冲股市风险”。但在当前宏观背景下，这种相关性发生了危险的逆转：
• 股债双杀常态化： 在“高通胀+高债务”环境下，股市下跌往往伴随利率上行（债价下跌），导致债券不仅不能保护资产，反而贡献了负收益。
• 实际收益率为负： 随着全球各国进入新一轮宽松/减税周期（如 2026 年美国预期的政策导向），名义利率即便维持，由于通胀预期的持续抬升，债券的实际购买力已出现缩水。
2. 黄金作为“无违约风险”的久期资产
在资产配置专家看来，黄金正在替代长期国债，扮演组合中的“长久期防御资产”：
• 去主权化： 2025 年爆发的关税争端及对美债信任的动摇（例如欧洲八国因格陵兰岛问题面临关税威胁而抛售美债），促使主权基金和机构寻求“无信用风险”的资产。黄金作为唯一的非负债资产，其吸引力远超主权债券。
• 凸性（Convexity）增强： 相比于收益率被锁死的债券，金价（目前已突破 5000 美元/盎司）在系统性危机发生时具有更强的向上爆发力（凸性），能更有效地对冲尾部风险。
3. 配置结构的范式转移：从 10% 到 20%
过去，黄金在资产组合中通常被视为 5% 的“调味料”；但在 2026 年，主流论调正在发生质变：
• 新公式： 许多资管机构开始推崇 “黄金+”策略。例如在保险资管和公募 FOF 中，黄金的配置比例已显著提升至 10%–20%，甚至有进取型产品将其作为战略性资产，占比达 30%。
• “计划 B”思维： 市场已从“交易金价波动”转向“持有资产主权”。投资者持金不再是为了短期套利，而是作为一种结构性的、对抗货币体系动荡的“终极保险”。
4. 2026 年的特殊催化剂
• 供给缺口与去美元化： 2025 年全球外汇储备中美元占比降至 30 年新低（约 56.9%），而黄金占比显著回升。这种“此消彼长”直接推动了债转金的现实交易。
• 波动率迁移： 当市场不再相信央行能通过调整利率来控制通胀时，波动率便从债市溢出，寻找黄金这个“物理锚点”。
总结
“债转金”论调的崛起，本质上是全球投资者在寻找新的名义锚点。当政府信用（债券）提供的保护不再可靠，黄金这种“跨越文明的共识”自然而然地重新接过了资产配置中“安全垫”的接力棒。
