虽然我们没有投资指数基金，但我们还是喜欢阅读约翰·博格的著作，因为他道出了投资的基本原则。博格把他的《投资稳赚》视为“常识投资”，并且这就是原英文书名。它还有一个副标题——“确保你获得应得收益的唯一方法”，这就点出了常识投资成功的唯一途径。博格认为他的这本书并非只是一本讨论指数基金的书，而是能够转变我们对投资的看法和观念。
■ 长期投资中的胜利者
博格认为，成功投资的全部真谛不过是常识而已。尽管这些常识很简单，但要转为现实却并不容易。通过简单数学计算，我们就可以知道，成功的投资策略就是以最低的成本拥有上市公司的股票。
在过去的一个世纪，美国企业的年均资本收益率为9.5%。如果每10年按复利换算一次，最初投资的1美元就可以变成2.48美元，20年之后就会变成6.14美元，30年后变成15.22美元，40年后变成37.72美元，50年后变成93.48美元。这就是复利的力量。如果企业具有稳定的增长、高效的生产率、敏锐的智慧再加上源源不断的创新，让资本主义的财富创造成了一场正和博弈。在这种情况下，股权投资自然演变成了一场胜利者的游戏。
然而，投资游戏的成本在减少胜者收益的同时，却增加了输家的损失。显而易见，只有站在那些赢家和输家之间的人，才是这场投资博弈中唯一的胜利者，也就是那些躲在他们中间的经纪人、做市商、投资银行家、基金经理以及这个金融体系中的运营部门。这些游戏中的主持人，永远都是最终的胜利者。在扣除投资成本之后，股票市场上的博弈自然也就成了一场输家之间的游戏，而战胜市场就不可避免地演变成一场不折不扣的失败者之争。对这场游戏中的任何一个投资者而言，实现超额回报、取得辉煌成就的几率都是微乎其微的。
大多数股票投资者都认为，通过详尽调查，了解企业和股票，在交易时捷足先登，就可以让他们逃避投资过程中的种种祸患。但在现实中，交易最清淡的投资者往往有机会实现收益，而交易最频繁的投资者却注定成为输家。
如果投资者买进股票之后便把它们扔在一边，而且不承担任何不必要的成本，成功的几率将比频繁的交易要高上许多。其原因在于，仅仅他们因为拥有的是企业，而作为一个整体，这些企业凭借其资本创造收益，并向所有者支付股利。诚然，很多公司并没有成功，不完善的经营理念，刻板僵化的经营战略和薄弱无力的管理，最终让它们成为资本主义竞争的本性——“创造性毁灭”——的牺牲者，让它们只能屈服于竞争对手。但从总体来看，在起伏中前进的经济必将促使企业不断成长。
为此，博格告诫我们，根本不必让自己置身于这场昂贵而愚蠢的游戏之中。如果我们想在游戏中成为赢家，拥有实实在在的资产，而不是参加一场企图打败市场但最终必输无疑的游戏。首先一定要动用自己的常识去认识和理解这个体系，按照尽可能消除一切不必要费用的原则去投资。
举世无双的投资大师沃伦·巴菲特在2015年公司年会上，以戈特罗克家族的故事诠释了这样的一个道理：对于投资者的整体利益而言，收益将随着交易量的增加而减少。这或许应该成为牛顿三大运动定律之后的第四大定律。戈特罗克家族使用一群“帮客”来回交易股票，让帮客赚取丰厚的佣金，结果却大幅削减了整个家族的财富。对此，查理·芒格曾说，什么也不要做，坐在那里等着就足够了。因为试图击败市场是不可能的，而这是唯一让我们避免陷入其中的办法。
成功的投资就是心平气和地拥有企业，而美国乃至全世界企业收益和股利的增长，便是我们取之不尽的财富之源。投资活动越频繁，财务中介成本和交税就越多，财产所有者的整体净资产就越少；而投资者的总体成本越低，他们所能实现的收益也就越高。因此，要在长期中成为胜者，就必须最大限度地限制财务中介成本，让这些成本仅仅局限于绝对必要的层次上。这就是常识带给我们的告诫。这也是《投资稳赚》的全部内涵。
■ 决定回报率的是经济学
博格发现，美国股市在整个20世纪股票的总体年均回报率为9.6%，几乎完全等于同期的年投资收益9.5%。其中有4.5%来自股息收益，另外的5%则来自收益增长。两者之间那0.1%的细小差额，则是博格所说的投机收益。博格认为这个差额只不过是统计噪音而已。
如果对这106年间的收益按复利计算的话，结果更为惊人。按9.5%的年投资收益率考虑，1900年投资的1美元到2005年就会变成15,062美元。如果我们按9.5%的真实收益率（扣除通货膨胀因素），而不是6.5%的名义投资收益率做复利计算，最初这1美元的累计金额就只有793美元了。无论怎样，近800倍的财富增长率也足以让我们瞠目结舌了。当然，在我们当中很少有几个人能活上106年，但就像戈特罗克家族那样，在经历了世代传袭之后，复利收益的魔力会让我们体会到无尽的神奇，也许这就是最终的赢家游戏。
但是，当我们愚蠢地盯着瞬息万变的短期股市时，却总是对长期趋势置之不理，我们往往会忘记，短期股票收益严重偏离长期趋势的根源，很少来自于投资的经济机理，即企业的股息收益和收益增长。相反，股票年收益率的起伏动荡，更多的还是源于投资的心理因素。当贪婪主宰市场的时候，我们就会看到居高不下的市盈率；当希望成为主旋律的时候，市盈率会较适中；而失望与恐惧的弥漫则会让市盈率一落千丈。于是，投资者的情绪跌宕起伏、反复无常，让股票市场时常偏离由投资的经济机理所决定的长期稳步趋势。
尽管实际股票价格经常与企业价值脱钩，但就长期而言，决定股价的依然是基本面。因此，当投资者凭直觉判断，历史必然要延续到未来，那么任何包含着投机收益的历史收益率，对我们认识未来都是彻头彻尾的误导。为什么说不能用历史收益率来预测未来？伟大的经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯早就说过：“以历史经验为基础的归纳性前提去预测……是极其危险的，除非我们能解释历史何以发生的根本原因。”
决定我们这个股票市场收益的，归根到底还是企业所创造的收益和股利。尽管我们为购买股票所支付的价格常常与现实毫不相干，但长期内的主导力量依然是客观现实。我们不妨设想投资是由两个不同游戏构成的：一个是真实的市场——无数上市公司实实在在的经营；与此几乎毫不相干的则是另一个市场——预期所形成的市场，在此，价格并不依赖销售利润或净利润。
因此，预期“另一个市场”的本质就是投机，他们总是猜测投资者的预期是什么，对市场上的每一个消息做出怎样的反应。而真实市场的实质就则是投资。在这个问题上，唯一符合逻辑的结论就是：股票市场就是一个巨大的干扰器，它把投资者的注意力吸引到那些转瞬即逝、起伏不定的投资预期上，而不是去关注真正有价值的东西——投资回报只能源于企业经营收益的长期积累。
毫无疑问，股票收益几乎完全取决于由企业所创造的投资收益。而反映在投机收益上的投资者情感因素，几乎对股市总收益毫无影响。因此，决定长期股权回报率的是经济学；而只能短期影响市场的心理因素终将随着时间的流逝而化为乌有。因此，博格送给投资者的建议是，忽略反映在金融市场上那些心理因素造成的噪音，关注企业经营的长期生产状况。成功的投资之路就是摆脱股价预期市场的喧嚣，把赌注押在企业真实经营与生产上。
■ 共同基金的“均值回归”
纳西姆·塔勒布在《随机致富的傻瓜》中指出，随便抛掷一枚硬币，如果正面向上，基金经理在一年里就可以赚到10,000美元，背面朝上就赔10,000美元。第一年，我们召集10,000名基金经理参加这场比赛。到第一年末，我们可以确信，将有5,000名经理赚到10,000美元，5000名经理的资产减少5,000美元。现在，我们再来第二年的比赛。同样，将有2,500名经理连续第二次赚到10,000美元；第三年将有1,250人；第四年625人，第五年313人。如果一切条件相同的话，现在我们就找到了313名连续5年赚钱的经理（到了第十年，1,000人里面就只有10个人赚钱了）。显然，这绝对是彻头彻尾的运气。如果构成一个群体的所有基金经理均能力有限，业绩平平，获得好成绩的可能性便更加微乎其微了。“在一个既定的股票市场上，具有良好历史业绩的经理人数更多地取决于初始的人数，而不是他们的盈利能力。”
在投资市场上，确实有些常胜将军。通过查看以往的投资业绩，就很容易找到它们。博格在一幅“胜利者、失败者与失败案：共同基金的长期收益（1970~2005）”图表中展示了创建于1970年的335只股权基金在此后36年内的业绩发展情况。最显而易见的意外竟然就在我们面前：居然有223只基金已经不复存在，比例接近2/3。幸存下来的60只基金，它们的年收益率也远远落后于标准普尔500指数，差距超过1%。在最初的355只基金中近80%的基金，283只因种种原因而表现平平。另48只的基金的收益率与市场基准标准500指数相差无几，差距在±1%的范围之内。只有24只共同基金的年收益率超过市场基准收益率，也就是说，每14只基金中仅有一只。即便是这24只基金中最出色的15只基金，年收益率超过标准500指数的幅度也不足两个百分点。因此，它们的成功与其说来是技巧，还不如说是运气。
不过，市场的磨砺还是为我们留下了9只业绩稳健的常胜将军。能在35年内持续实现超越市场大盘两个百分点以上的年收益率，这绝对是非凡的成就。在这9个多年以前就曾驰骋基金业的常胜将军中，竟然有6个属于小型基金。但随着时间的流逝，已经有6只基金走上了下坡道。其中的一只基金在1982年业绩创出新高之后，就再也没有重演辉煌。此后它们的命运几乎如出一辙，两只基金的新高出现在1983年，其余三只在1993年。其中之一就是彼得·林奇曾经掌管的富达麦哲伦基金，此后这只基金就一直在挣扎中前进。
最后只剩下3只基金。也就是说，在这场开始于1970年的竞赛中，355只股票型基金中只剩下3只始终保持优良业绩的幸存者，仅占0.8%。它们分别是：克里斯·戴维斯的纽约创投基金、威尔·丹诺夫的富达逆向基金和迈克尔·普莱斯的富兰克林共同股份基金。然而，在这份常胜将军的榜单上却没有比尔·米勒掌管的莱格·梅森价值信托基金。因为该基金于1982年上市，因而未能进入博格的名单。但是，截止2006年，比尔·米勒的连胜记录戛然而止。那时博格认为，莱格·梅森未来的命运只有留待时间去检验了。果不其然，仅仅两年后，莱格·梅森就崩塌了。
因此，我们现在尽可以放心大胆地假设：现存下来的基金不一定是业绩最好的，但消亡的基金肯定是业绩最差的。在这些破产的基金中，有些管理人可能会另辟蹊径顽强地走下去。实际上，这些基金经理平均只能坚持5年。某些情况下，大型金融集团可能会收购基金管理公司，并由这些新主人清理原有产品。实践表明，这些大型企业集团只为自有资产创造收益，而不为基金投资者创利。
费城AJO公司执行合伙人泰德·阿伦森指出，在正常情况下，要从统计上证明一个基金经理的成功源于能力，而不是运气，大约需要20~800年的时间去检验其长期业绩。要以95%的准确率证明基金经理的成功不仅仅来自运气，至少也需要1,000年的时间。这要远远超过大多数人所说的“长期”。即使是以75%的可信度验证其能力，也得花上16~115年的时间去跟踪它们的业绩。投资者必须了解基金业的运作模式。这是一个五彩纷呈的竞技场，但比赛却不是公平竞争。
博格为我们展示了基金业绩的随机性，生动形象地体现了共同基金业的“均值回归”规律：收益率明显高于行业标准的基金终将回归平均水平，甚至将低于平均水平。所以，共同基金领域造就的明星很少是真正的恒星，更多的不过是流星而已，如闪电般划过天空，便消失在茫茫的天际之中。基金虽然云集了众多的精英，但这就是它们最终的命运。
■ 格雷厄姆的最终教诲
只有成本才是永远会存在的。而换手率就是成本的催化剂。如果每次交易的换手成本约为交易额的0.5%，这就意味着，如果基金的组合换手率为100%的话，投资者每年就要需要承担约相当于资产总额的1%的成本。50%的换手率对应的成本率为0.5%，10%的换手率对应的成本率为0.1%，以此类推。根据经验，调整投资组合的成本等于换手率的1%。成本才是最重要的。低成本基金的近年收益率为11.7%，而高成本基金的近年收益率却只有9.0% 。所以，只要从成本入手，以相对成本作为评判业绩的指导标准，就可以让年收益率多出30%。成本是解释基金年收益存在如此之大差异的主要因素。还有一个差异，同样是不容忽视的：随着成本的上升，风险也在增加。与成本最低的基金相比，换手率最高、成本最高的基金承担的风险水平要高出34个百分点。
毫无疑问，“到低成本的池塘里钓鱼”肯定会赚得更多，而且会让投资者之间的收益产生天壤之别。以往的经历已经再清楚不过地表明：基金经理和经纪人拿走的越多，投资者剩下的就越少。成本的作用将比以往任何时候都显得重要。假如通往投资成功之路充满了危险的急转弯和洼坑，那么千万不要忘记：简单的数学规则就可以帮助我们平缓地绕过这些急转弯，躲过洼坑。
无论市场有效还是无效，市场某一板块的全体投资者只能赚到这个板块的收益。在无效市场上，最成功的基金经理可能会创造非同寻常的巨额收益，但永远不要忘记，作为一个整体，市场中任何一个板块的投资者都只能取得平均收益，而且事实也必将如此。常识告诉我们，每一个非凡成功者的后面，都有一个无比痛苦的失败者。
我们可以对某一特定市场板块进行有效的投资。但要是用打赌的方法去预测哪个板块，归根结底也不过只是打赌。而打赌永远是失败者的游戏，因为情感和心理这两个因素会给投资者所能实现的收益造成负面影响。不管一个板块的盈利如何，这个板块内的投资收益却极有可能落后于大盘。所以，在挑选我们准备下注的市场板块时，一定要三思而后行。博格强烈奉劝聪明的投资者，一定要坚守业已被实践证明了的投资策略，不要轻信所谓的潮流和时尚。常识能让我们相信：糟糕的策略比比皆是。
在本杰明·格雷厄姆所处的那个时代，基金组合的年换手率在15%左右，但到了21世纪初，却已超过100%。按照格雷厄姆所坚持的投资原则，他一定会斩钉截铁地把这种方法视为一种投机。
格雷厄姆在《聪明的投资者》第一版中清晰无误地告诉我们：“在投资中，真正的钱是创造出来的。就像我们最初用汗水赚到的那笔钱一样，真正的财富不可能来自于买卖，只能用于买入证券并长期持有，收取利息和红利，从而实现价值的增长。”格雷厄姆给投资者的教诲是永恒的，即便是今天，聪明的投资者还可以从中汲取无尽的养分。
1976年，晚年的格雷厄姆曾经在一次接受采访的时候坦言，个别投资经理试图超越市场的企图，注定只能以失败告终。当被问及“基金经理的平均收益能否在以后超过标准普尔500指数”的时候，格雷厄姆的回答是：不可能。之后他又对此加以解释：“即便有可能的话，也只能说是股票市场专家这个整体打败了他们自己，这在逻辑上是自相矛盾的。”这就是说，没有任何证据能说明，职业投资者能比业余投资者实现更高的投资收益率。同样，任何机构投资者，包括养老金基金或共同基金也不可能超越其他机构投资者。当被问及投资者是否应该满足于赚取市场收益的时候，格雷厄姆的答案：是。多年以来的实践表明，保持一颗平常心，把自己的投资方式局限在安全而有限的范围之内，收获股票市场收益属于你自己的那份蛋糕，成功就指日可待了。这就是一种成功的投资策略。这也是贯穿于《投资稳赚》这本书的一个主题。
