近期，亚马逊（AMZN）出现了若干新的催化因素，如下图所示，该截图呈现了专业基金经理持有亚马逊的基本数据。
根据分析师的经验，在市场充满不确定性的阶段，这些“超级投资者”的持仓动作具有独特的参考价值 —— 他们的投资决策往往不易受群体思维影响，且投资周期通常更长。
从统计数据来看，共有 25 位“超级投资者”持有亚马逊，从持仓账户数量维度考量，亚马逊位列持仓标的第五位。在这些投资者的投资组合中，亚马逊平均占比超过 2.1%，其平均持仓成本约为 220 美元（精确数值为 219.57 美元）。
在本文撰写时，亚马逊股价报 227 美元，较截图的平均持仓成本仅高出约 3%，这意味着他们的持仓情况与当前股价走势高度相关，具备很强的现实参考意义。
在把握整体持仓概况之后，我们再聚焦头部基金经理的具体交易动向。
上述截图同时展示了亚马逊持仓规模排名前十的基金经理的最新交易动作，整体来看，呈现出明显的分化态势，买入与卖出的交易几乎各占一半。
其中，AltaRock Partners 对亚马逊的持仓占其投资组合的比重高达 30.34%，是持仓规模最大的机构，同时也是持仓占比增幅最大的机构 —— 其持仓占比提升了 20.3 个百分点。
与之形成对冲的是 Polen Capital Management，作为第七大持仓机构，该基金对亚马逊的持仓占比为 8.02%，且进行了 19.22 个百分点的减持操作。
综合来看，在持仓排名前十的投资者中，有 5 家选择增持、4 家选择减持、1 家持仓保持不变。
接下来，分析师将结合亚马逊的基本面与估值指标，论证为何这种多空交织的交易动向，恰好指向该公司 “中性风险收益比” 的格局。
上图汇总了在不同增长与市盈率情景假设下，分析师对亚马逊未来五年投资总回报率（ROI）的测算结果。
图表纵轴代表五年期预期总回报率，分析师设定了三种潜在的终期市盈率情景：第一种是 32.1 倍，这是基于市场对公司 2025 财年每股收益 7.06 美元的一致预期计算得出的当前动态市盈率；
第二种是 31.1 倍，这是“超级投资者”平均持仓成本对应的动态市盈率，计算依据同样为 2025 财年每股收益预期；
第三种是 23.1 倍，这是当前标普 500 指数的动态市盈率 —— 考虑到如今亚马逊这类大盘股的估值与指数估值关联紧密，这一数值可以作为该公司估值可能收缩至的合理参考区间。
再看盈利增长层面，从下方的一致预期数据可知，市场预计亚马逊未来至少五年每股收益将实现两位数同比增长，到 2029 财年，每股收益规模较 2025 财年将接近翻倍。
据一致预期测算，未来五年亚马逊每股收益的复合年增长率（CAGR）约为 14.6%。不过在分析师看来，这一预期略显乐观。
基于对公司已动用资本回报率（ROCE）与再投资率的分析，分析师测算的每股收益复合年增长率约为 12%。图表中的紫色方框直观呈现了这一增长预期的分歧区间，涵盖了市场一致预期与分析师的测算值。
上图汇总了在不同增长与市盈率情景假设下，分析师对亚马逊未来五年投资总回报率（ROI）的测算结果。
图表纵轴代表五年期预期总回报率，分析师设定了三种潜在的终期市盈率情景：第一种是 32.1 倍，这是基于市场对公司 2025 财年每股收益 7.06 美元的一致预期计算得出的当前动态市盈率；
第二种是 31.1 倍，这是“超级投资者”平均持仓成本对应的动态市盈率，计算依据同样为 2025 财年每股收益预期；
第三种是 23.1 倍，这是当前标普 500 指数的动态市盈率 —— 考虑到如今亚马逊这类大盘股的估值与指数估值关联紧密，这一数值可以作为该公司估值可能收缩至的合理参考区间。
再看盈利增长层面，从下方的一致预期数据可知，市场预计亚马逊未来至少五年每股收益将实现两位数同比增长，到 2029 财年，每股收益规模较 2025 财年将接近翻倍。
据一致预期测算，未来五年亚马逊每股收益的复合年增长率（CAGR）约为 14.6%。不过在分析师看来，这一预期略显乐观。
基于对公司已动用资本回报率（ROCE）与再投资率的分析，分析师测算的每股收益复合年增长率约为 12%。图表中的紫色方框直观呈现了这一增长预期的分歧区间，涵盖了市场一致预期与分析师的测算值。
综合考量增长与估值的双重不确定性，紫色方框同时勾勒出亚马逊未来五年的潜在回报区间。
最理想的情景自然是高终期市盈率与高增长率的组合，即方框右上角对应的情形，在此情景下，五年期总回报率可达约 100%；
最悲观的情景则是低增长率与低终期市盈率的组合，对应方框左下角，此情景下五年期总回报率约为 30%。
除了已动用资本回报率与再投资率的考量，还有几项基本面因素可能导致亚马逊未来几年的增长不及市场预期，其中分析师认为最大的风险来自 AWS 板块。
尽管AWS 业绩表现稳健，但对比微软 Azure 等竞争对手，该板块已显现出一些值得警惕的信号。Azure 云服务的增速正大幅加快，而 AWS 在人工智能领域的护城河是否稳固，分析师对此持保留态度。
此外，公司短期内还可能面临利润率承压的挑战。
例如从下方截图可见亚马逊上一季度的每股收益、利润率数据及下一季度业绩展望：2025 财年第三季度，公司调整后每股收益与 GAAP 每股收益均为 1.95 美元，总营收达 1800 亿美元，由此推算隐含利润率为 11.6%；而对于即将到来的季度，市场预计每股收益为 1.94 美元，总营收为 2110 亿美元，隐含利润率将降至 9.9%，较上一季度大幅压缩 170 个基点。
不过从积极面来看，即便利润率出现上述幅度的压缩，9.9% 的净利润率相较于行业平均水平以及亚马逊自身的历史均值，仍处于相当稳健的区间，这一点从下方最后一张图表中可以得到印证。
此外，亚马逊正大力推进自研人工智能芯片的进程，这些自研芯片有望成为英伟达芯片的低成本替代方案，满足公司大部分人工智能与算力需求，进而对增长与盈利指标形成支撑。
与此同时，公司对标太空探索技术公司（SpaceX）星链计划的 “柯伊伯计划” 卫星项目正逐步落地，这一项目有望在未来为公司打开全新的增长空间。
总而言之，本篇亚马逊跟进分析的出发点，正是超级投资者对该公司持仓的最新披露。
这些专业投资者的平均持仓成本为 220 美元，对应动态市盈率约 31.1 倍，与当前市场 32.1 倍的估值水平十分接近，因此他们的交易动向对潜在投资者具有重要参考意义。
综合估值水平与增长预期的不确定性，分析师认为超级投资者多空交织的交易行为，恰恰反映出亚马逊当前 “风险收益趋于中性” 的格局。
