时间进入 2025 年的最后季度，标普500指数站上 6,840 点，ETF（SPY）年初至今上涨约 +16%。
从数字上看，这是个不错的成绩——没有狂热，也不算泡沫。
关键数据（截至 2025 年10月）
| 类别 | 指标 | 最新数值 | 数据含义 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 机构情绪 | CNN Fear & Greed Index | 35.40（Fear） | 风险偏好仍偏低，机构整体谨慎。 | Macromicro |
| 市场广度 | S&P 500 高于200日均线比例 | 53.67% | 约一半股票处于上升趋势，上涨集中在大型科技股。 | Macromicro |
| 散户情绪 | AAII 情绪调查 | 看多44% / 中性19.1% / 看空36.9% | 散户信心回升，但尚未达到亢奋区间。 | AAII |
| 流动性（货币） | M2 货币供应量（2025-09） | $22.213 万亿 | 流动性仍充裕，支持风险资产表现。 | FRED |
| 流动性（资金避险） | 美国货币市场基金（MMF） | $7.40 万亿 | 场外资金依旧庞大，投资者信心尚未全面恢复。 | ICI |
| 市场表现 | S&P 500 指数 | 约 6,840 点（SPY 年初至今 +16%） | 指数新高，科技与AI板块主导上涨。 | MarketWatch |
市场涨了不少，但感觉很多人还没“跟上”。SPY +16%，可情绪指数还停留在 35（恐惧），资金更像是“被动上涨”，而不是“疯狂买入”。这类行情往往走得更稳，也更持久。
- M2 在 $22.2T 高位，MMF 资产更是达到 $7.4T。钱很多，但大部分还在“看”。说明大家并不是没钱，而是“还没下定决心”。如果未来经济数据持续改善，这些资金迟早会动。
- 现在大盘涨得漂亮，但只有一半的股票跟上。这是典型的“结构性行情”——AI、半导体、云计算领跑，金融、消费、工业板块还在观望。不过，也正因为分化明显，市场暂时没有泡沫的影子。
- AAII 调查中，看多44%、看空36.9%，说明乐观情绪在回升，但更多的是“谨慎的乐观”。大家开始相信市场，但还不敢全力参与。而这样的阶段，往往正是“信任重新建立”的过程。
“牛市不是在乐观中开始的，而是在恐惧未散时慢慢生长。”
-
第一个层面：价格 vs. 情绪
指数涨、情绪冷，这种背离有时是机会。只要情绪没“爆”，市场通常不会一下见顶。 -
第二个层面：资金 vs. 信任
M2 高、MMF 高，代表钱还在，但信任仍半路。如果通胀受控、经济软着陆，这部分“观望资金”可能慢慢回流股市。 -
第三个层面：结构 vs. 广度
若科技股以外的板块开始补涨，市场结构可能更健康。否则，单一板块的领涨可能延长行情但加大脆弱性。 -
第四个层面：策略思考
当前阶段或许适合“参与但不冒进”。对中期投资者而言，持有优质资产、关注轮动迹象，比追高更重要。
未来几个月，看 Fear & Greed 是否回升至 50 附近；MMF 资金是否开始减少；市场广度能否突破 60%。
如果这三项同时改善，那也许意味着，“不信的上涨”正慢慢被更多人相信。
