https://www.zerohedge.com/markets/whats-weird-smell-coming-nvidia
确实让人想起
telecom leasebacks in the dot-com era, mortgage-backed securities before 2008
这篇文章的核心观点可以总结为以下几点：
1. Nvidia与OpenAI的芯片租赁计划引发质疑
作者介绍了Nvidia正在和OpenAI探讨一种新的GPU租赁模式：OpenAI不用直接购买GPU，而是以租赁的方式使用，从而节省10–15%的成本并避免资本支出。Nvidia则保留硬件所有权，并可能将GPU作为金融抵押品。表面上看似金融创新，但作者认为这是“财技游戏”，而不是稳健的商业逻辑。
2. 金融工程与“循环经济学”的风险
作者将这种操作与历史上的电信回租、次贷证券化等泡沫案例类比，认为这是一种“创新”包装下的风险信号。此前，Nvidia与CoreWeave的关系也存在类似问题：Nvidia投资CoreWeave，而CoreWeave再用Nvidia芯片作为抵押去借钱买更多Nvidia芯片，形成循环依赖。
3. CoreWeave案例加深怀疑
CoreWeave在IPO时需求疲弱，需要Nvidia出资“救场”才能上市，随后股价却短时间暴涨三倍，令人怀疑背后存在人为操纵或虚假繁荣。这加深了作者对Nvidia“制造需求故事”的不信任。
4. Nvidia疯狂扩张与战略投资引发警惕
2025年Nvidia短时间内进行了六大动作（3个收购+3个投资），包括对OpenAI、Intel、ElevenLabs等的投资。作者质疑，这种密集的资本运作是否健康，还是为了维持AI热潮的叙事。
5. Nvidia的市场地位意味着系统性风险
作为“七巨头”之一，Nvidia的股价被大量ETF和养老金、退休账户持有。作者担心，一旦市场对Nvidia失去信心，不仅仅是其股价下跌，而可能引发整个市场的不稳定。
6. GPU租赁模式本质问题
和飞机发动机或软件订阅不同，GPU属于快速贬值、更新周期仅一年的硬件。租赁模式可能让客户陷入不断付费的跑步机，而Nvidia则通过收租维持高估值。这种模式并非真正的产业进步，而是“后周期”迹象。
7. 作者的最终判断
作者原本对AI是否是泡沫还有犹豫，但经过CoreWeave IPO乱象、Nvidia“自我循环的经济学”、以及最新的GPU租赁方案，他认定这是典型的泡沫特征：扭曲的激励机制、循环依赖、财务工程粉饰。
结论是：Nvidia的租赁计划不是红旗，而是警告信号。
