Arthur Hayes的一段讲话,关于加密货币/BMNR/MSTR

来源: 红泥小火炉2022 于 2025-09-23 07:39:05 [] [博客] [旧帖] [给我悄悄话] 阅读数 : (2490 bytes)

目前可以公开的信息是，我担任过某 Solana 生态相关项目的顾问，所以我本能上相信，DAT 这一 “元叙事” 会在 TradFi 的公司金融圈持续演进。不过，我认为每条主流资产的赛道里最终只会有一两家赢家。在 Bitcoin 赛道，微策略已经在那儿了。想做一家 “Bitcoin DAT” 并超越微策略，非常难。市场上也有 Block.one 等尝试，但要撼动 Michael Saylor 并不容易。而在 ETH 赛道，有 Bitmine 等；在 Solana 赛道，有 Upexi 以及其他项目；几乎任选一条主流链，都会出现对应的 DAT 模式公司。
对投资者来说，关键要看清这套 “公司金融炼金术”，如果我把股价、成交量、流动性推到足够高，就能打开一整套机构资金通道（允许我发行 / 出售债务与股权类衍生品）。股价越高、“叙事” 越大，我能设计的资本结构工具就越 “多样”，从而把更多的 Bitcoin 或其他标的持续 “滚入” 资产负债表，进而增厚股东权益。这是一场关于规模、分发与渠道的博弈。
Michael Saylor 已经证明了：有一大票业绩落后的资金管理人与指数资金，他们希望获得 Bitcoin 的风险波动及其极佳的风险回报比，但是他们不能购买 Bitcoin ETF（在不少投顾 / 委托约束下，被视为货币或商品，不在授权范围）；他们不能自己托管 Bitcoin（不在其职能 / 流程内）。于是他们只能买上市公司股票。如果你能把一家底层持有加密资产的上市公司推到他们的 “合规篮子” 里，他们就会花费 $2/$3/$10 去购置 $1 的净资产 — — 这并非是 “非理性”，他们只是在遵循规则。但是这场游戏最终每个赛道可能也就一两家能取得胜利。
当然，周期后段会涌现更新的发行人，它们会诉诸更激进的公司金融工具来追求更高股价弹性。价格下行时，这些做法就会反噬。我判断，本轮周期底部会出现大型 DAT 事故：FTX 是在底部阶段爆雷的，BlockFi 也是在底部出问题的，比如 Bitcoin 从 $1,000,000 回撤 70% 那类场景。届时，这些公司会翻车，其股票或债券可能出现巨幅折价，为全球二级市场的套利资金提供 “抄底 — 压缩折价 — 解锁金库里的加密资产” 的机会。

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