2025年12月人民币汇率迎来突破性上行行情。
12月25日离岸人民币兑美元升破7大关，为2024年9月以来首次；12月30日在岸人民币兑美元进一步突破7关口，一度升至6.996，创下2023年5月以来的新高，引发资本市场广泛关注。
具体来看，12月以来，在美元指数持续回落、国内结汇需求集中释放等因素作用下，人民币兑美元汇率明显走强，并相继突破7的重要心理关口。汇率变化或对资本市场流动性结构及部分行业盈利能力产生实质性影响，因此很有必要做出进一步分析。
一、人民币为何阶段性走强？
2025年以来，人民币兑美元汇率整体呈现震荡上行趋势，4月初受中美关系波动影响短暂下行后，便开启持续升值通道，尤其进入12月后升值节奏明显加快，带动汇率在年末更是突破关键整数关口。
本次人民币汇率的阶段性走强主要受外部美元走弱与内部结汇需求释放等因素共同驱动。
首先，从外部环境来看，美元指数持续走弱是人民币被动升值的重要背景。年初以来，美元指数整体呈下行趋势，截至12月29日已降至98左右，较年初高点109累计回落超过10%。
而核心驱动逻辑在于美联储宽松政策预期升温。进入12月后，美联储再度降息25bp，叠加美国宏观数据边际走弱，强化市场对后续流动性宽松预期。从就业数据来看，11月美国新增非农就业人数为6.4万人，虽高于市场预期，但失业率升至4.6%，超出市场预期水平；从通胀数据来看，11月核心CPI同比增长2.6%，明显低于3.0%的市场预期。在就业数据走弱与通胀压力缓解的背景下，市场对美联储未来继续降息的预期明显升温。此外，美国总统围绕新一任美联储主席人选的相关表态也使市场对偏鸽人物上台的预期进一步增强。因此，在流动性宽松预期升温的推动下，美元资产吸引力阶段性下降，美元指数再度承压走弱，从而在外部环境上为人民币升值创造条件。
其次，从内部支撑来看，年底集中释放的结汇需求形成强劲的人民币买盘力量。
从季节性规律来看，11月至次年1月通常是企业结汇需求较为集中的阶段。一方面，企业在年底需要进行财务结算与资金安排，存在将此前积累的外币收入兑换成人民币的需求。另一方面，在人民币升值预期逐步形成后，企业结汇意愿有所增强，从而进一步抬升对人民币的实际需求。这种预期、行为、汇率的正向反馈机制，使得年底阶段人民币升值动能更为集中，也在短期内加快汇率上行节奏。
今年以来，我国出口表现整体保持韧性，前11个月我国出口额达到3.41万亿美元，同比增长5.9%；而进口端相对偏弱，使得贸易顺差规模持续扩大，前11个月贸易顺差达1.08万亿美元，同比增长21.7%，创历史新高。在贸易顺差持续累积的背景下，出口企业形成了规模可观的待结汇资金。根据中信证券测算，自2022年以来，我国出口商待结汇规模达1万亿美元，为人民币汇率提供坚实的资金支撑。
二、人民币后续走势判断
综合内外部环境与政策导向，我们认为人民币汇率后续走势或将呈现短期强势延续、中长期温和波动的特征，整体有望保持稳健偏强。
从短期来看，结汇需求的季节性因素仍可能对人民币形成支撑。结合历史经验，年底至春节前往往是企业结汇需求持续释放的阶段，在此期间人民币汇率仍有望维持相对偏强运行。
从中长期视角来看，综合内外部环境变化，人民币兑美元汇率或呈现“中枢温和上移、双向波动”的特征。一方面，外部支撑因素仍有望持续发挥作用。美国就业数据疲软与通胀压力缓解，叠加明年新任美联储主席上台后，美联储货币政策取向存在进一步宽松的可能性，美元指数中期仍面临一定下行压力，将从外部环境上为人民币提供支撑。另一方面，国内出口在结构性优势与全球需求修复的共同作用下，仍有望保持韧性，贸易顺差或进一步扩大；同时政策层面将稳增长、扩内需置于更加重要的位置，若内需修复进展顺利，有望进一步巩固人民币汇率的基本面支撑，强化人民币资产的全球吸引力。
但同时我们认为政策层面存在“隐性护栏”，人民币不会出现单边升值。政策面始终将“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”作为核心目标；监管层强调将通过预期管理与宏观审慎工具，防范汇率出现单边过快升值或贬值的“超调”风险。从政策取向来看，核心意图在于通过政策调控平抑市场过度投机行为，避免汇率无序、剧烈波动对实体经济造成冲击，政策层面对人民币汇率的波动区间存在明确的调控底线。因此，我们判断人民币后续或可能在中枢温和上移的过程中，伴随市场对国内外经济、政策信息的重估出现阶段性双向波动，整体在更灵活的汇率机制下，维持稳健偏强的的走势。
三、人民币升值利好哪些板块？
在人民币升值背景下，对资本市场与行业层面的影响或主要体现在流动性改善与部分行业利润结构优化两个方面。
首先，在流动性层面，人民币升值或有利于提升国内资产的相对吸引力，推动外资配置意愿回升。
从当前外资配置结构来看，截至2025年三季度，沪股通持有A股市值排名靠前的行业包括电力设备、电子、医药生物与银行等；从持股比例角度看，外资对电力设备、家电等行业的配置程度相对较高，整体呈现出“科技+红利”相结合的特征。在人民币升值与外资回流预期增强的背景下，相关外资偏好板块有望获得估值与流动性支撑。
其次，从盈利层面来看，人民币升值有望对部分行业产生正面影响，主要体现在成本端与负债端的改善。
从成本端看，原材料高度依赖进口、且以美元计价的行业在人民币升值过程中进口成本将相应下降，从而有助于提升毛利率水平。结合我国进口结构，原油、黑色金属、有色金属、天然气、木浆等大宗商品进口规模较大，人民币升值有望在一定程度上缓解相关下游行业的成本压力。
进一步拆分来看，原油是化工产业链的重要上游原料，金属矿石广泛应用于金属冶炼与加工，木浆是造纸行业的核心成本要素，天然橡胶则是轮胎制造的关键原材料。在人民币升值背景下，上述以进口原料为主的行业，其原材料采购成本存在下降空间，从而有望改善盈利结构。
以轮胎行业为例，其主要原材料天然橡胶高度依赖进口。数据显示，2024年我国天然橡胶产量仅约87万吨，而消费量高达721.6万吨，对外依存度极高，且天然橡胶以美元计价。在人民币升值过程中，进口橡胶的人民币成本有望下降，有助于缓解轮胎企业的成本压力，并在需求相对稳定的情况下，或推动利润空间改善。
从负债端来看，存在大额美元负债的行业或可有效减少汇兑损失，降低偿债压力与应付利息支出，典型代表为航空运输与部分房地产企业。航空运输行业的飞机采购、租赁等核心业务多以美元记账，行业整体美元负债规模较大，人民币升值有望降低其负债端的汇兑压力；同时，航空燃油作为行业的重要成本项，其进口采购也以美元计价，人民币升值将同步降低运营成本，从而在负债与成本两端同步改善盈利能力。
综合来看，美元指数走弱与年底结汇需求释放共同推动人民币阶段性升值，短期内汇率仍具备一定支撑；中长期来看，人民币或可能在政策引导下呈现稳中偏强、双向波动的运行特征。在此背景下，人民币升值对A股市场形成一定结构性利好，结合行业景气度与受益逻辑，我们认为可聚焦两类资产的布局机会：一是受益于外资流入预期、具备长期配置价值的核心资产板块，如电子、电力设备、银行、家用电器等；二是成本与负债端相对受益的细分行业，包括航空运输、有色金属、造纸、化工等，人民币升值有望降低进口成本或减轻美元负债压力，增厚企业利润，提升行业盈利弹性。
