上半年已过，下半年踏来。2025 年的前六个月可谓动荡不安，市场先是目睹了关税战的爆发，随后全球多地的地缘政治紧张局势不断升级，关键选举也接踵而至。
4 月初，美国总统唐纳德·特朗普对几乎所有国家——以及一些无人居住的岛屿——加征“对等”关税，此后金融市场波动尤为剧烈。股市先是暴跌，随后又有所回升，而对美国经济的担忧促使投资者纷纷抛售美国资产，导致美元大幅走弱。
特朗普对华加征关税的90天暂停期将于7月9日到期，然而许多国家仍在努力与华盛顿方面达成协议。这对全球经济和企业会产生何种影响尚不明朗；市场可能会波动一段时间。
为了了解市场现状，让我们快速回顾一下今年上半年的情况。从股票、货币到大宗商品和债券，以下是亚洲市场各类资产表现的一些概览。
股票
韩国和香港今年迄今表现突出，其基准指数在 2025 年上半年涨幅均超过 20%。
韩国大选后的集会提振了包括SK海力士和三星电子等大型科技公司在内的韩国企业的股价。该国于 5 月举行了提前总统选举，新领导人李在明誓言要进行市场改革以提振国内股市。
科技股在人工智能热潮的推动下大幅上涨，也吸引了全球投资者的关注。
图源：日经亚洲
在香港，首次公开募股（IPO）正重新活跃起来，由于美国经济前景不明朗以及中美关系脆弱，越来越多的内地企业选择这里作为融资目的地。
据 FactSet数据显示，中国大陆是许多恒生指数成分股公司的主要收入来源，占其总收入敞口的 70%。
穆迪分析公司大中华区经济学家赫伦·林表示：“香港的首次公开募股市场以及对美国经济的担忧，重新激发了投资者对中国市场的兴趣。”他说：“投资者在追逐回报，随着他们在美国市场减持部分头寸，正在香港市场寻求增长。”他指出，科技和中国电动汽车等板块尤其推动了这一上涨。
不过，林先生补充道：“我认为香港股市仍处于复苏阶段。”他指出，恒生指数仍低于2021 年的水平，而且中美贸易框架的任何挫折都可能对股市构成潜在风险。
由于市场猜测美国可能会降低利率，过去几天里，华尔街和东京股市持续上扬。周一，日本的日经平均股价指数触及 11 个月来的最高点。
与此同时，泰国股市表现不佳，基准 SET 指数创下五年来的新低。泰国正经历一场始于与柬埔寨边境争端泄露对话的政治危机。这场冲突可能损害该国依赖旅游业的经济。与此同时，美国对泰国出口商品可能征收高达 36%的关税一事仍在谈判中。
货币
今年到目前为止，诸如新台币、日元和韩元等东亚货币均大幅升值。
新台币兑美元汇率已上涨逾 10%。5 月份以来，新台币汇率一路飙升，此前有猜测称特朗普政府曾向台湾施压，要求其允许新台币升值，作为贸易协议的一部分。
保险公司进一步推高了新台币汇率，因为许多公司试图通过提高对冲比率、抛售美元买入本币来减轻美元走弱带来的冲击。
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另一方面，土耳其里拉大幅贬值，因为该国正面临通货膨胀和政治不稳定的困境。总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安的专制姿态让投资者对里拉望而却步。今年早些时候，伊斯坦布尔市长埃克雷姆·伊马莫格鲁，这位埃尔多安的总统竞选对手，被捕入狱。
土耳其央行近期采取措施支撑里拉，提高了银行针对某些存款必须存放在央行的现金数额。
大宗商品
作为全球交易最活跃的商品之一，西得克萨斯中质原油（WTI）的价格在最近几周犹如坐过山车一般起伏不定。以色列与伊朗之间的冲突以及德黑兰方面威胁要封锁霍尔木兹海峡，引发了市场对供应的担忧。但特朗普意外宣布停火的消息缓解了这种恐慌情绪，导致油价大幅波动。
西得克萨斯中质原油（WTI）和国际基准布伦特原油的价格分别较去年年底下跌了 10% 和 11%。
石油输出国组织（欧佩克）这一石油出口国集团近几个月来增加了产量。东京情报实验室的策略师白石诚一郎表示：“这使得石油更容易出现供应过剩的情况。”他预测，到今年年底，油价可能会跌至每桶 60 美元以下。
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铜价上涨超过 25%，金价飙升 24%。由于投资者纷纷涌向避险资产，加之对关税的担忧以及特朗普对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的批评，4 月份贵金属期货飙升至每金衡盎司 3500 美元以上的历史新高。
不过，白石诚一郎表示，市场已变得供过于求，预计 2025 年剩余时间黄金价格将在 3200 美元至 3450 美元之间波动。他说：“全球各国央行已开始抛售黄金，或者放缓购金步伐。此外，在特朗普是否会将黄金纳入关税政策存在不确定性时，市场出现了提前购入的情况，所以目前没人急于购买黄金。”
政府债券收益率
今年日本 10 年期国债收益率稳步攀升，涨幅在该地区名列前茅。基准日本国债收益率已上升逾 0.35 个百分点，目前约为 1.445%。由于需求不振，该国超长期国债收益率也有所上升。
因此，日本银行决定从明年春季起放缓减少政府债券购买的速度，而财务省将从下月起开始削减超长期日本国债的发行量。
瑞银证券日本首席经济学家安达正树在一份报告中称：“债券收益率面临的压力将会加大，因为收益率不仅要对银行和寿险公司等传统投资者有吸引力，还要对包括外国投资者和个人在内的私人投资者有吸引力。”他还补充道：“缓解担忧的一个更根本的因素应该是财政纪律。”
德国在 3 月放宽财政政策，这影响了债券市场，导致全球债券市场出现抛售潮；而在 5 月，由于穆迪下调美国信用评级，市场对债务的担忧加剧，美国国债收益率飙升。
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相比之下，由于投资者抛售美元资产以及各国央行通过放宽货币政策来支持经济增长，亚洲新兴市场包括泰国、印度尼西亚和马来西亚的债券收益率一直在下滑。
SMBC日兴证券首席新兴市场经济学家平山幸太郎表示，2025年剩余时间里，新兴亚洲货币和债券收益率的前景“将取决于中东局势和油价的变动，以及特朗普的关税政策”。
平山认为，一种情况是特朗普会延长其 90 天的关税暂停期，并为更多谈判留出余地，这将避免美国经济出现严重放缓。“这可能会重新提振投资者对美元的信心，从而遏制新兴市场债券价格的上涨。”他说道。
