转变
Helios 将 AMD 从一家半导体供应商转变为一家AI 解决方案公司，这一点已在 CES 上得到展示。自分析师上次报道以来，AMD 股价下跌了约 10%，这使其成为进入这一系统级变革的一个更具吸引力的切入点。
通过将 MI455 GPU、EPYC Venice CPU、Pensando 网络以及软件打包成一个可重复的机架级解决方案，AMD 在每次销售中都能在硅产品的各个层级确认收入。此外，由于超大规模数据中心购买的是计算机机架而非单纯的硅芯片，Helios 将 AMD 的收入增长与客户的扩张直接挂钩。
Helios 机架使 AMD
能够实现多产品线收入捕获
分析师看到了 AMD 的一个主要看涨催化剂，那就是通过 Helios 实现了从机架规模到硅层的云 AI 基础设施产品覆盖。现在，Helios 正将 MI455 GPU、EPYC Venice CPU 和 Pensando 网络整合到一个单一的机架级系统中。这种产品组合使 AMD 成为交钥匙 AI 平台的提供商。这是看涨的，因为市场对规模、密度和部署速度的需求增长已经超越了单芯片基准测试。
这种系统级转变的含义是，Helios 是一种可重复的配置，可以扩展到数千个机架。该机架在一次部署中整合了多个 MI455 GPU、多个 EPYC Venice CPU、网络硅芯片和软件堆栈。因此，通过这种系统转变，AMD 可以增加每次部署的收入（并巩固 topline 增长）。
此外，基于 AMD 与客户在 Helios 上的互动，可能会产生积极的结果。例如，苏姿丰（Lisa Su）在 CES 上指出，Helios 的设计选择是基于与主要客户的合作。这种在产品构建上与客户的深度互动可能会优化客户 AI 数据中心的可维护性、可制造性和可靠性。AMD 正将 Helios 作为数据中心运营商可以在各个站点重复部署的基础。
一旦单一的 AI 机架设计在超大规模建设中被复制，它将把 AMD 的收入增长与客户的扩张计划联系起来，而不仅仅是一次性订单。这种系统端的产品转变瞄准了可能长期提升的计算需求（从 2022 年的约 1 泽塔 FLOPS 到 2025 年的超过 100 泽塔 FLOPS，然后在五年内达到 1 尧塔 FLOPS 的目标）。
此外，在分析师看来，如果计算容量需要以这种规模和幅度扩展，那么高密度封装计算的产品 / 系统可能会与市场相关。对于 Helios，每个机架都可以通过 GPU 数量、CPU 核心数、内存容量和带宽来描述。这表明 AMD 的目标是将其硅产品附加到计算扩展的增量单元上，而不仅仅是在芯片单项上竞争。
因此，这可能会通过一个平台推高 AMD 在 CPU、GPU、NPU 和网络领域的领先地位。在财务上，通过 Helios 机架的内部组合，AMD 可以跨多个产品线捕获价值，这可能会改变收入组合 / 多元化。
借助 Helios，AMD 的收入增长不再局限于单一的硅类别（AI GPU）。AMD 的收入增长现在与捆绑系统需求挂钩，随着时间的推移，这种多元化可能会平滑 CPU-GPU 周期之间的波动性，因为机架中同时包含了这两者。AMD 的交钥匙系统和简便部署可以为那些希望尽快扩展推理和训练的客户减少摩擦。
更快的部署意味着一旦下订单，收入确认速度就会加快，因此，系统级产品可能会缩短评估周期。为什么？因为客户测试的供应商组合更少，这可以推动采购决策向前发展。此外，AMD 与 OpenAI 和 Luma AI 的交易支持了这一观点。针对推理工作负载的计算上限和总拥有成本（TCO）压力，AMD 现在（作为基础设施供应商）同时瞄准了规模和 TCO 要求。
在使用模式方面，当客户以机架和集群而非卡为单位决定推理和训练时，系统提供商（如 AMD 和英伟达）就更接近资本支出（CapEx）分配决策。因此，AMD 将 ROCm 和开源软件作为开箱即用的工具，适用于许多工作负载，从而减少了客户采用 AMD 平台所需的工程支出。在分析师看来，较低的采用门槛与出货量的快速增长相关。AMD 的采用率并非板上钉钉，但基于管理层在 CES 期间的声明，AMD 正试图压缩从兴趣到部署的步骤。
展望未来，这种经常性的收入扩张可能与数据中心 AI 基础设施支出挂钩。一旦机架设计被接受，客户的扩张可能会复制相同的配置，以实现操作的简单性（和集成的平滑性）。如果 Helios 在早期部署中获得 traction，AMD 可能会看到与集群扩展相关的后续订单，这将使 AMD 摆脱每一代芯片都要进行竞争性重新投标的局面。这种转变提高了收入的可见性和未来的增长。市场尚未在 AMD 的估值中计入这种增长。为什么？因为分析师观察到长期来看市销率（P/S ratio）大幅压缩。
关于推理增长100倍的
假设集中了收入风险
AMD 未来的财务表现现在与 AI 计算扩展的持续加速和客户资本支出（CapEx）密切相关。AMD 的大部分增长取决于计算需求在极端规模下的持续收入增长。AMD 的增长如何集中在一个支出趋势上存在风险。据管理层称，仅云市场预计就将实现训练计算的增长，推理令牌增长 100 倍，需求达到尧塔 FLOPS 规模。这意味着 AMD 昂贵的产品 / 平台（如 Helios 和 MI455）正瞄准这个支出周期。
Helios 对 AMD 来说是一个资本密集型产品，无论是设计还是客户部署都是如此。如果企业客户的资本支出收紧 / 部署时间表延长，AMD 与这些系统相关的收入增长也可能发生变化。对于 Helios 级平台，年度节奏也是一个问题。MI355 六个月前推出，MI455 将于 2026 年晚些时候推出，随后是 2027 年的 MI500，性能将再次大幅提升。
这种年度节奏给 AMD 的产品执行带来了巨大压力。如果芯片代际堆叠得太近，开发、制造和认证成本可能会上升。现在，如果客户采用滞后于一代芯片 / 在周期之间暂停，AMD 可能会承担沉重的开发费用，而没有相应的短期收入提升。
此外，AMD 在一个系统中瞄准多个层级也存在风险。CPU、GPU、网络、软件和机架集成现在都在一个单一的技术路线图上。这个技术路线图意味着 AMD 必须应对供应链、制造节点和技术合作伙伴生态系统（在地缘政治戏剧中）的复杂性。2 纳米和 3 纳米工艺技术、先进的芯粒（chiplet）封装以及 HBM4 内存，每一项都对成本高度敏感。因此，任何对收入的中断 / 定价压力都可能影响利润率。根据 CES 的信息，AMD 的大部分业务增长现在都集中在未来的工作负载、代理、模型和用例上。
总体而言，即使这些未来的发展可能如期而至。但是，当产品路线图与未来需求预测紧密结合时，AMD 的风险敞口也会增加。客户短期资本支出与长期 AI 基础设施需求之间的任何不匹配都可能给 AMD 的收入增长及其时机带来压力。基于这些问题的任何收入和毛利率未达预期都可能导致 AMD 股价大幅下跌。考虑到 AMD 的历史，收入意外下滑实际上将是一个非常大的意外。
结论
Helios 通过销售可重复的 AI 机架（而非独立芯片），将 AMD 的定位拉近了超大规模数据中心的资本支出决策。这扩大了每次部署的收入，通过集群规模的复制提高了可见性，并使收入在 CPU、GPU 和网络之间多元化，随着 AI 基础设施的扩展，创造了结构上更强的增长轮廓。
