中国要高度警惕重蹈日本经济下跌23年之覆辙
——关于降息的几点思考兼谈本周股市
复旦大学金融与资本市场研究中心主任——谢百三教授
思考之一：一月两降息——周小川终于醒过来了
上一次降息是2012年6月7号，这次降息是7月6号，中国人民银行在短短的一个月内两次降息，给人以巨大的震撼与深思。
6月7号的降息由于同时搞了个利率市场化的实验（这也是大势所趋，很无奈的，因为现实生活中的民间利率，早就和央行的利率相去甚远），正如我们上次研究了半个小时后得出的结论一样，很多银行是名为降息，实为加息，上次的“降息”降到了3.25%，再向上浮动1.1倍，实际上成了3.575%，宁波银行、南京银行带头加息，一浮到顶，甚至连五年期的存款利率都向上浮动到顶，对工商银行、农业银行、建设银行、交通银行、中国银行及招商银行等大银行的不降也不加的做法形成了严峻的挑战。实际上已经有很多老百姓行动起来对存款进行大搬家，正如我们所指出的那样，中国和美国、欧洲、日本等西方国家完全不同，中国的中小银行和大银行一样，甚至连农村信用社、城市信用社以及沿海以水产业为主的地区的信用社，信用都非常好。新中国建立60多年来，从来没有对老百姓出现过违约、赖帐、破产不还等现象，所以中小银行的实际加息对大银行一定构成实质性的严峻挑战，迫使这些大银行低下头来走与这些中小银行、信用社一样的道路——加息。
在这种情况下，下面大银行肯定叫苦连天，央行行长周小川这才恍然大悟、醒了过来，决定在一个月内再次降息。这次的基准利率是从3.25%降到3%，即使向上浮动1.1倍，也仅仅是3.3%，比原来的3.5%和3.575%都有了实质性的下降。但大银行们（如中国银行）依然是原利率往下调，即3.5%降到3.25%，而中小银行是3%升到3.3%；依然比它有优势：100万存款差2500元；1000万差2.5万，老百姓依然会搬家，有的只是等定期存款到期后搬。“天下熙熙、皆为利来，天下攘攘、皆为利往”；难道宁波银行、南京银行等中小银行（都有政府背景及实际上担保），有什么风险吗？这不是美国、英国和日本！工、农、中、建、交等几大银行之行长们还在执迷不悟，深信自己行信誉比中小银行好吗？真蠢啊！要么糊涂、要么就是国企的产权不清病在作祟！现在看得真清楚啊。
思考之二：对大盘股蓝筹股，银行股是利空。
中国的大盘蓝筹股比重最大的是银行股，A股价格比香港还低。但人们就是不敢买，一是盘子奇大；如工商银行流通盘2600亿股，是很多中小公司（2000—2500万股）的1万倍，永世不能送股。此外，其利润主要来自利差大。这次规定：贷款利率可以从基准利率下浮0.7倍（上次是0.8倍），起码下降了1个百分点。据了解，这两次降息以前，各行向优质客户、企业贷款利率（如上海的商业银行）可做到9—10%；而这一来，他们只能以6—7%的利率贷出去，利差大大缩小，实际上对银行股是不小的利空。利率市场化，虽增加了灵活性，但也增加了寻租的风险。
因此，我们判断这些银行股会下跌。结果，周五银行股集体下跌。这对于前一段响应领导同志号召买银行股——大盘蓝筹股的投资者是一个难堪的嘲弄与不小的打击。
思考之三：中国要高度警惕重蹈日本经济下跌20年之覆辙。
目前，世界多数发达国家实行相当宽松的货币政策；如英国仿学美国实现量化宽松货币政策，现在再回购利率为0.5%；美国联邦基金利率为0—0.25%；日本的隔夜无担保拆借利率为0—0.1%；此外，欧洲央行也于7月5日同日宣布降息到历史最低点0.75%……
反观中国，原有3.5—3.575%利率，如果通胀在6月继续下行，确实是有降息空间的。
说明中国央行铁了心要降息；这次降息也令人担忧，新的降息周期开始了。这次降息，也证明中国有可能走美、日、欧的低增长、低利率道路。一方面央行肯定已知道了6月份经济指数，必然很差，对领导及央行压力很大，不得不再降息，并通过国债逆回购投放大量流动性，以促进“稳增长”，制止中国经济下滑。
另一方面，我们非常担心中国会重蹈日本经济覆辙。请看：宝钢在亏损；秦皇岛煤炭堆积如山；房地产市场欲动又不敢……。——出口、投资、消费都在低位徘徊。日本1990年将房地产、股市泡沫一举打掉后，经济迅速走入万劫不复的深渊；从1990年至今的23年中，股市从3.89万点跌到了8000—9000点一带，房地产价格跌80%；经济指数大跌，失业率奇高，通货紧缩严重；250多家银行破产（占24%）；日本政局动荡不定，23年中换了15个首相。即再宽松的货币政策都无用，零利率多年的日本出现了“凯恩斯陷阱”，物价不涨，经济大萧条23年；终于于2011年GDP总量被我国追上。中国现在的情况有些像日本经济大调整的初期，也有些像香港1997—2000年GDP出现负数增长；即利率再低，货币政策再宽松，也总是通缩、再通缩，怎么也刺激不了经济。
记得唐国新教授（半年在东京大学，半年在复旦大学）对我说过，在日本看中国，像亚洲两艘巨轮，互相竞争，你追我赶；时而你快，时而我快。而现在日本慢了，中国追上来了。他山之石，可以攻玉了；中国千万不可重蹈日本的经济萧条23年的覆辙。日本1亿人口，人口增长极慢。中国13.3亿人口，占世界23%；如果中国重走日本的衰退道路，比人类伤害比日本大10倍，简直令人不寒而栗。当然，现在重振中国经济还来得及的，我们还是有牌可出的。
这里，对影响42个产业的房地产之调控的科学、合理、艺术与否是极为关键的。如果中国一旦陷入日本式的经济怪圈，就极难逆转了。中国GDP47万亿，它像一辆沉重的高铁；一旦减速、停顿、甚至下滑，就很难拉起来，惯性很大很大。
此点应提醒国务院与央行注意。
