当珍妮特－耶伦和其他美联储大佬们在9月决定不加息的时候，新的“反映函数”是所有人都希望讨论的。
当然，美联储依靠“数据”的来做决定（而不是依靠市场）一开始只是一个笑话，但是美联储在全球金融市场的背景下采取这样的策略时，观察家们也不再对此有什么微词。市场担心美联储的加息决定将会加速新兴市场的资本外流，而新兴市场近期已经发生一系列事件让新兴市场处于危机的边缘（例如土耳其内战，巴西的政治危机以及马来西亚总理的受贿丑闻）。人民币贬值所带来的大量资本流出中国也没有丝毫帮助。
简单来说，这一理论就是：即使是标志性的加息25个基点也会触发新兴市场的资本外流大戏。这一局面将使得削减恐慌变的像在公园里散步那么容易，而高涨的美元正在加剧这一脆弱的局面。
现在，当我们回看第二轮和第三轮量化宽松政策，我们会发现当时在超过6个月的时间里超过近5000亿美元的资本从新兴市场流出。
摩根大通将这种大规模的资本外流称作“前所未有的”。
近期新兴市场的资本外流已经引发了人们对于潜在信贷紧缩的担忧。如果信贷紧缩一旦成真，这将可能会加剧新兴市场经济体经济下行的风险。我们预计，前两个季度中国资本外流规模达到3600亿美元，而其他新兴市场国家资金外流情况达到21000亿美元。
图：2007年至2015年，中国和新兴市场其他国家资本外流走势图。(资本流动变化由外汇储备减去经常帐平衡)
这将会直接导致新兴市场国家外汇储备的大幅下滑。事实是，在过去18个月中，之前对于美元资产的疯狂囤积粗野般的停止了。高盛公司的两幅图表显示了这一情况。
图：1995年到2014年新兴市场国家外汇储备除去黄金的走势图(包括：海湾国家，拉丁美洲，中东和非洲地区，除去中国亚洲其他地区，中国)
图：2014年6月至2015年6月世界各国全部储备除去黄金的变化图
图：新兴市场国家外汇储备变化表：资本外流在提速
图：外国央行购买的净美元资产走势图(以10年为亿当量)
那些担心这样可能会给紧缩的全球货币环境带来影响，或是会导致加息幅度增大的人则不需要对此担心，因为我们现在事实上处在量化紧缩的状态中。高盛认为这量化紧缩不会像量化宽松那样负面。因为量化宽松的规模是由央行所决定，而量化紧缩的规模则是有新兴市场卖出多少美元资产来决定的。
为了反击市场中对于量化紧缩的担忧，美国经济研究团队的Zach Pandl表示，新兴市场卖出外汇储备的影响达不到量化宽松的规模。即使是美元资产出售的速度与美联储在量化宽松计划期间国债交易的速度大致一致，前者也没有足够的影响。
具体来说，量化紧缩，缺乏量化宽松的信号价值，仅仅能使美元走低（量化宽松也是如此）并且是有限的。因为外汇储备可以下滑至零（相反的，理论上资产购买是没有上限的，这也是量化宽松政策关键的影响力）。
或者总结来为：
图：日本央行行长黑田东彦大笑Pageview 955
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