人民币贬值对中国和全球金融市场影响如何？

2015年8月12日 16:22

要点∶
 

• 8月11日中国央行大幅上调美元/人民币中间价1.9%

 

• 汇率调整的作用可能不会像20年前那样出现同样的稳定效用

 

• 中国央行采取行动後，澳元/美元下跌，嗣後影响可能更大

 
中国的宽松已经是屡见不鲜，过去几个月中国央行和其他机构纷纷出台措施刺激经济。然而中国央行周二大幅上调美元/人民币汇率中间价的举措却令市场始料未及
 

• 事情经过

 
北京时间8月11日9点18分，中国央行上调美元/人民币汇率中间价1136个基点至6.2298，这是自1994年人民币汇率中间价形成以来最大幅度的上调。在岸人民币汇率则在中间价上下2%的幅度内自由浮动（如下图所示）。

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看下图的美元/离岸人民币（离岸人民币指在大陆以外的地区交易的可自由浮动的人民币）走势图，离岸人民币对此的反响非常巨大。周二收盘冲高将近3.6%，也是2010年美元/离岸人民币开始交易以来最大的单日波动。需要注意的是，单日2000点的波动对应过去10日ATR70点的波动性有著天壤之别。

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从周图看来，这种走势其实并不夸张。这种走势明显是对过去四个月走势的一种慢速消化，而上升三角形从2014年初低位开始形成。

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• 人民币贬值对市场而言并不陌生

 
虽然央行和市场的表现都较为惊人，但是重要的一点是这并不陌生。过去中国央行调整人民币汇率更为频繁，且力度更为巨大（如下图所示）。然而，考虑到今时今日的货币政策与人民币的体量，与1994年相比而言的大幅贬值已经不可同日而语。

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在改革开放的30年中，中国一直致力於开放本国金融体系，并努力让本国经济更好地融入全球市场。在1990-2000年之间，中国一直保持人民币汇率的稳定以防止资本外逃并增强出口的竞争力。2005年为了满足世贸组织的要求实现经济自由化目标，中国开始转变为“有管理的浮动”制度。2008年金融危机爆发以後，鲜有人民币大幅贬值的迹象。
 

• 为何中国选择让人民币贬值

 
自从十八大以来，高层一直致力於将中国经济从原来的依靠出口与资本流入更多地转变为依靠国内消费和其他内部因素。伴随而来的则是努力开放本国金融体系以更好地适应全球经济发展，并且运用外部的力量来帮助制止中国半封闭金融系统之下的内部单边失衡风险。
 
金融危机之後，全球经济一片低迷，全球各主要央行纷纷采取宽松政策刺激，如美联储、英央行、欧央行和日央行的政策都给汇率带来了明显的溢出效应（美元、英镑、欧元和日元等自由货币）。但是对人民币而言，却始终不动如山。实际上我们可以从下图看到，尽管美元因为美联储的加息预期越来越明显在全球表现亮眼，但是当他遇到人民币之後却略显无力，人民币/美元从2012年开始便逐步走高。

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近期中国股市的波动性上升以及信贷投放的迅速降温都令人民币的贬值压力明显，更进一步讲，降息、限制卖空和国家队入市或许都非常需要。
 
 

• 是否“一次性”

 
中国央行在宣布消息之後就迅速发布声明称这是“一次性”的贬值。似乎中国央行也无意回溯过去几年的政策变化。进一步来说，人民币急跌将会令刚有起色的大宗商品价格再度下行，或许还会令中国经济承压。
 
由於人民币汇率中间价对於中国金融体系的巨大影响，短期看来中国还无意完全抛弃这一工具。由於涨跌停板继续存在，市场还没有完全的向境外开放，中国央行和其他机构可能会在他们认为需要解决未来出现的更多问题时择机入市干预。
 

• 人民币的贬值是否利好中国？

 
关於这个问题的争论由来已久。部分持这一观点的人士认为这无疑有助於依赖出口的中国经济。然而目前看来，这一行动或许与之前相比已经很难产生类似的作用，之前则是更多的依赖外贸，但是现在对於外贸的依存度已经没有之前那么高，这种量级的汇率调整或许只是先前大幅努力调整经济结构的一小部分。
 
再看看2015年出台的其他宽松政策，包括向地方政府、银行、房产投资者和新股民提供的资金。这些行动都会对人民币汇率产生膝跳式的反应。仔细观察美元/人民币汇率走势和中国GDP之後发现，两者的相关性其实并没有那么强烈。

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• 人民币贬值对全球市场的短期影响如何？

 
降息或者流动性注入对於中国金融体系的影响依然不及中国目前现存的金融体系的障碍。然而，人民币大幅贬值更像是一种单方面的举动。对於支撑中国经济增长的贸易领域而言，这会提振出口的增长，但是由於货币贬值带来的进口成本上升将会抵消对外国商品的需求，这便是人民币贬值的副作用。
 
下图所示贬值的人民币对於澳元的影响。中国是澳大利亚最大的贸易伙伴，消费了澳大利亚出口的绝大多数大宗商品。由於人民币贬值带来的中国制造商成本的迅速提升，汇率调整对於宏观经济的影响将会逐渐显现。

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• 人民币贬值对於全球市场的长期影响如何？

 
因为中国金融体系和经济的确太过复杂，所以对於人民币贬值给全球市场带来的长期影响一时半刻也是难以进行深刻的解读。但是中国作为全球第二大经济体，增长放缓将会明显传导至全球经济。
 
此外，它可能会带来另一种系统性压力∶货币政策的争奇斗艳——部分好事者喜欢将其定义为“货币战争”。许多发达国家的央行都纷纷采取宽松政策志在令本币贬值而不是促进本国的制造业增长转型或者稳定各个部门。欧央行去年就表示，欧元/美元突破1.4将是经济和通缩压力的灾难。澳储行、纽储行和加央行等一众商品大国的央行也是纷纷表示过去几年他们的货币被高估太多从而纷纷令本币贬值。日央行在叫嚣G7出尔反尔之後也直言不讳的表示，他们的QQE政策就是要让日元贬值。
 
中国虽然不曾加入贬值大营，但是已有苗头。如果本币贬值成为一种广受欢迎的工具，澳储行一样的央行可能会进一步降息采取回应。进一步说，如果这种不可说的情况的确出现，将会给市场带来病态的结果（出口通缩、金融体系不稳定、争相反击等），那么已经准备加息的美联储和英央行短期内可能都会搁置其加息计划。

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（首席货币策略师John Kicklighter撰文，华雪峰翻译）