“联储加息”科普：什么是联邦基金利率？

2014年09月25日 17:16  新浪财经 

　　新浪财经讯 北京时间9月25日消息，联储有望在明年年中开始加息，最近美元的持续大涨也意味着市场已经准备好迎接这一时刻的到来。高盛(187.81, 2.72, 1.47%)(Goldman Sachs)高级美国经济学家Kris Dawsey为我们普及了关于联储加息的一些必备知识。以下内容主要摘自Kris Dawsey的讲解。

　　首要的问题是：什么是联邦基金利率？其运作机制是什么？

　　联邦基金利率(fed funds rate)是一家银行向另一家银行隔夜借贷储备金所支付的利率。历史上，储备金主要用于满足联储所设定的法定储备金要求，以及进行银行间支付。这一利率又叫有效(effective)联邦基金利率，与目标(target)联邦基金利率有所区别，后者是联储希望有效联邦基金利率在一段时间内所达到的平均水平。目前联储的目标联邦基金利率为0-0.25%。

　　从上面的解释可以看到，决定联邦基金利率的关键在于储备金的多寡。

　　在前量化宽松(pre-QE)时代，银行系统中的储备金余额非常低，纽约联储可以通过公开市场操作来微调储备金水平，即在公开市场上买入和卖出证券以小幅吸纳和释放储备金。

　　不过在后量化宽松(post-QE)时代，情况变得有些复杂。现在美国银行(17.18, 0.13, 0.76%)系统中的超额储备金上升至惊人的2.7万亿美元，因为联储量化宽松所进行的大规模资产购买变成了银行的储备金(相当于联储印刷了大量电子货币)。

　　其结果是，今天储备金的稀缺价值(scarcity value)接近于零，因此有效联邦基金利率基本在0-0.25%区间的下端运行。

 

　　如果接下来联储想让联邦基金利率上升，主要有两个方法：一是制造储备金余额的稀缺性，二是提高对超额准备金支付的利率(IOER)，或二者结合使用。

　　如何制造储备金的稀缺性呢？最简单的方法就是QE过程的逆转：通过卖出资产(或令其自然到期)来消灭银行系统中的部分储备。除此之外还有一些更短期的操作手法来降低储备金，包括隔夜逆回购(ON RRP)、定期RRP、定期储蓄便利(TDF)、固定利率RRP等工具。这些工具各有利弊，联储将会仔细权衡使用。

　　第二个方法是依靠超额准备金利率(IOER)。从理论上来讲，如果联储愿意对超额准备金支付一定的利率，那么有效联邦基金利率不应该低于这一水平。这就好像农产品价格一般不会低于政府的收储价一样。不过在实践中联邦基金利率低于IOER是很正常的。

　　联储的计划是什么呢？现在联储计划主要依靠IOER，尤其是在退出宽松政策的初期。不过，联储也表示未来联邦基金利率的区间将由固定利率RRP的利率作为下限、IOER作为上限。(松风 编译)