研究称高频交易正在损害传统投资者
2012年12月05日 03:48 新浪财经
导读：《纽约时报》近日刊载文章称，美国商品期货交易委员会的首席经济学家安德烈-基里连科有关高频交易的研究报告指出，高频交易公司已经在美国金融市场上占据了主导地位，从传统投资者那里夺取重大的利润。基里连科警告称，如果利润渐渐枯竭，那么小型交易商可能会离开期货市场，选择在透明度较低的市场上进行运营。
以下是这篇文章的全文：
美国政府的一位顶级经济学家已做出结论称，高频交易公司已经在这个国家的金融市场上占据了主导地位，从传统投资者那里夺取重大的利润。
商品期货交易委员会(CFTC)的首席经济学家安德烈-基里连科(Andrei Kirilenko)在一份即将对外公布的研究报告中指出，在对最广泛使用的金融合约进行买卖时，高频交易商在每次与小型交易商的对抗中都能平均获取最多5.05美元的利润。
所谓“高频交易”(High-frequency Trade)，是指大型投资机构利用自己的高速计算机，在极短的时间内判断出有价值的信息，从而先于市场的其他投资者进行交易，这种交易的特点是大量不停地买卖。这种由强大的计算机系统和复杂的运算所主导的股票交易能在毫秒 之内自动完成大量买、卖以及取消指令；而为了争取这千分之一秒的优势，证券公司甚至还会将服务器安置在交易所附近或同一座建筑里。
基里连科的这份研究报告目前仍在同行中传阅，而且已经遭遇了来自于学术界的一些阻力，商品期货交易委员会本身也尚未认可他的这一发现。不过，该委员会的五名委员之一巴特-奇尔顿(Bart Chilton)周一表示：“这份研究报告证明了一件事情，即高频交易商确实是 交易所交易活动中新的中间人，而且正在(从‘蛋糕’的)顶部刮下一些‘奶油’。”
基里连科的研究结果与政府官员发表的多份声明形成了对比，后者对高频交易商是否正在以牺牲普通投资者为代价来谋取利润的问题表示无法确定。在他作出这一研究的同时，美国几家顶级金融监管机构对金融市场加速自动化这一进程的担忧情绪正在日益增强，认为交 易活动的速度之快可能对投资者和整个金融体系的稳定性来说都将造成威胁。
据周一发布的会议纪要显示，在11月份召开的一次闭门会议上，在最近一次金融危机以后建立起来的金融稳定监督委员会(Financial Stability Oversight Council)对这个问题进行了讨论。
金融稳定监督委员会的成员包括美国财政部长蒂莫西-盖特纳(Timothy F. Geithner)和美联储主席本-伯南克(Ben S. Bernanke)等最高级别的美国监管官员和机构，这个委员会在今年夏天发布的年度报告中称，最近以来的形势发展“可能会带来非计划中的错误，这些错 误会渗透到整个金融体系中去”。商品期货交易委员会也是金融稳定监督委员会的成员之一。
在股票市场投资者中，高频交易问题已经带来了焦虑情绪。在这个市场中，计算机化交易活动已经首次站稳脚跟。但从金融稳定监督委员会的会议纪要以及该委员会在今年发布的年报来看，监管机构认为交易活动的自动化是一个更加宽泛的令人担心的问题，原因是高频 交易商已经进入一大批金融市场，包括债券和外汇交易市场等。
基里连科的研究将重点放在金融市场的一个“角落”，也就是基于标普500指数的未来价值来进行交割的合约，这个市场是由商品期货交易委员会负责监管的。基里连科以及这份报告的其他作者——来自于普林斯顿大学和华盛顿大学的教授——选择这种合约是因为，它在 任何市场上都是成交量最大的合约之一，而且在广泛的投资者类别中都很受欢迎。
利用此前已有的私人数据，基里连科领导下的团队在进行研究后发现，在2010年8月份到2012年8月份之间，高频交易公司能通过从多种类型的传统投资者那里买卖期货期货合约的方式获取利润。研究指出，高频交易商也分多种类型，其中一些会更加积极地发起交易，而 另一些则是被动型的。
研究发现，较为积极的高频交易商在市场交易量中所占份额是最大的，而且盈利也是最多的。其中，最积极的高频交易商在与大型机构投资者之间的交易中能通过每份期货合约获取1.92美元的平均利润，在与散户投资者之间的交易中更是能获得3.49美元的平均利润。另 一方面，被动型的高频交易商在与机构投资者之间进行交易时会在每份期货合约中蒙受小额亏损，但在与散户投资者进行交易时则能获得更高的利润，平均值为每份合约5.05美元。
大型投资者能一次性对数千份合约进行交易，押注于标普500指数的未来变动。据基里连科的研究分析发现，在2010年的一个月中，一家积极型的高频交易商每天的利润为45267美元。但与此同时，行业利润则一直都在下滑，整体股票交易量下降，为最新技术发展而展开 的竞赛则起到了拉高成本的作用。
基里连科即将从商品期货交易委员会离职，转为在麻省理工学院担任一个学术岗位，他在该委员会上周召开的一次会议上提交了这份研究报告的草稿。他指出，目前金融市场正在玩一场“零和游戏”，也就是高频交易商以其他牺牲其他交易商为代价来获取利润。
零和游戏又称零和博弈，与非零和博弈相对，是博弈论的一个概念，属非合作博弈，指参与博弈的各方，在严格竞争下，一方的收益必然意味着另一方的损失，博弈各方的收益和损失相加总和永远为“零”。双方不存在合作的可能。也可以说：自己的幸福是建立在他人 的痛苦之上的，二者的大小完全相等，因而双方都想尽一切办法以实现“损人利己”。零和博弈的结果是一方吃掉另一方，一方的所得正是另一方的所失，整个社会的利益并不会因此而增加一分。
基里连科警告称，如果利润渐渐枯竭，那么小型交易商可能会离开期货市场，选择在透明度较低的市场上进行运营，原因是高频交易商不会参与这些市场。“它们(指小型交易商)将会转到透明度较低的市场上去。”基里连科在这次会议上表示，这将破坏期货市场的稳定 性。长期以来，交易商一直都在利用期货市场来对冲风险。
商品期货交易委员会的一名发言人称，该委员会对这份研究报告无可置评。但奇尔顿则对这份报告表示支持，他是一位民主党人士，对最近以来的市场转变趋势持批评立场。奇尔顿指出，这份研究报告将令监管机构更容易“提出合理化的监管规则，这是(加强市场监管) 进程中的关键一步，应该可以为未来的监管努力注入‘燃料’”。
加利福尼亚大学伯克利分校的教授特伦斯-亨德绍特(Terrence Hendershott)指出，基里连科这份研究报告的重要性有限，原因是这份报告将重点放在高频交易商所能赚取的利润方面，而并非阐述高频交易商能带来什么利益的问题。
亨德绍特及其他学术界人士都已发现，高频交易商之间展开的竞争有助于降低普通投资者的交易成本。但亨德绍特同时指出，由于研究人员所能获得数据有限的缘故，很难判定高频交易商所带来的这种利益是否能压倒其所造成的代价。
在2010年的“闪电崩盘”事件发生以后，金融市场的交易活动速度和复杂性已经成为监管机构的议题之一。在当时，美国领先股指在不到半个小时的短暂时间里大幅下跌了将近10%，随后又迅速反弹，追回大多数跌幅。
金融稳定监督委员会曾在2011年发布的第一份年度报告中指出，“闪电崩盘”事件令监管机构感到担心，但当时的报告中并未透露具体细节。而在今年的报告中，监管机构则对交易速度的上升和金融市场的复杂性所带来的风险进行了更加全面的讨论，并呼吁监管机构寻 找更多方式来限制这种风险。
监管机构曾在此前表示，想要制定新的规则一直都是件困难的事情，其部分原因在于交易活动已经变得如此复杂，以至于很难判定所有创新活动对传统投资者来说将会造成什么样的整体后果。基里连科则在周一接受采访时表示，他最近作出的这项研究正是为了解决这个 问题。“我们并非妄加猜测。”他说道。“我们的数据是极好的。”(金良/编译)
2012年12月05日 03:48 新浪财经
导读：《纽约时报》近日刊载文章称，美国商品期货交易委员会的首席经济学家安德烈-基里连科有关高频交易的研究报告指出，高频交易公司已经在美国金融市场上占据了主导地位，从传统投资者那里夺取重大的利润。基里连科警告称，如果利润渐渐枯竭，那么小型交易商可能会离开期货市场，选择在透明度较低的市场上进行运营。
以下是这篇文章的全文：
美国政府的一位顶级经济学家已做出结论称，高频交易公司已经在这个国家的金融市场上占据了主导地位，从传统投资者那里夺取重大的利润。
商品期货交易委员会(CFTC)的首席经济学家安德烈-基里连科(Andrei Kirilenko)在一份即将对外公布的研究报告中指出，在对最广泛使用的金融合约进行买卖时，高频交易商在每次与小型交易商的对抗中都能平均获取最多5.05美元的利润。
所谓“高频交易”(High-frequency Trade)，是指大型投资机构利用自己的高速计算机，在极短的时间内判断出有价值的信息，从而先于市场的其他投资者进行交易，这种交易的特点是大量不停地买卖。这种由强大的计算机系统和复杂的运算所主导的股票交易能在毫秒 之内自动完成大量买、卖以及取消指令；而为了争取这千分之一秒的优势，证券公司甚至还会将服务器安置在交易所附近或同一座建筑里。
基里连科的这份研究报告目前仍在同行中传阅，而且已经遭遇了来自于学术界的一些阻力，商品期货交易委员会本身也尚未认可他的这一发现。不过，该委员会的五名委员之一巴特-奇尔顿(Bart Chilton)周一表示：“这份研究报告证明了一件事情，即高频交易商确实是 交易所交易活动中新的中间人，而且正在(从‘蛋糕’的)顶部刮下一些‘奶油’。”
基里连科的研究结果与政府官员发表的多份声明形成了对比，后者对高频交易商是否正在以牺牲普通投资者为代价来谋取利润的问题表示无法确定。在他作出这一研究的同时，美国几家顶级金融监管机构对金融市场加速自动化这一进程的担忧情绪正在日益增强，认为交 易活动的速度之快可能对投资者和整个金融体系的稳定性来说都将造成威胁。
据周一发布的会议纪要显示，在11月份召开的一次闭门会议上，在最近一次金融危机以后建立起来的金融稳定监督委员会(Financial Stability Oversight Council)对这个问题进行了讨论。
金融稳定监督委员会的成员包括美国财政部长蒂莫西-盖特纳(Timothy F. Geithner)和美联储主席本-伯南克(Ben S. Bernanke)等最高级别的美国监管官员和机构，这个委员会在今年夏天发布的年度报告中称，最近以来的形势发展“可能会带来非计划中的错误，这些错 误会渗透到整个金融体系中去”。商品期货交易委员会也是金融稳定监督委员会的成员之一。
在股票市场投资者中，高频交易问题已经带来了焦虑情绪。在这个市场中，计算机化交易活动已经首次站稳脚跟。但从金融稳定监督委员会的会议纪要以及该委员会在今年发布的年报来看，监管机构认为交易活动的自动化是一个更加宽泛的令人担心的问题，原因是高频 交易商已经进入一大批金融市场，包括债券和外汇交易市场等。
基里连科的研究将重点放在金融市场的一个“角落”，也就是基于标普500指数的未来价值来进行交割的合约，这个市场是由商品期货交易委员会负责监管的。基里连科以及这份报告的其他作者——来自于普林斯顿大学和华盛顿大学的教授——选择这种合约是因为，它在 任何市场上都是成交量最大的合约之一，而且在广泛的投资者类别中都很受欢迎。
利用此前已有的私人数据，基里连科领导下的团队在进行研究后发现，在2010年8月份到2012年8月份之间，高频交易公司能通过从多种类型的传统投资者那里买卖期货期货合约的方式获取利润。研究指出，高频交易商也分多种类型，其中一些会更加积极地发起交易，而 另一些则是被动型的。
研究发现，较为积极的高频交易商在市场交易量中所占份额是最大的，而且盈利也是最多的。其中，最积极的高频交易商在与大型机构投资者之间的交易中能通过每份期货合约获取1.92美元的平均利润，在与散户投资者之间的交易中更是能获得3.49美元的平均利润。另 一方面，被动型的高频交易商在与机构投资者之间进行交易时会在每份期货合约中蒙受小额亏损，但在与散户投资者进行交易时则能获得更高的利润，平均值为每份合约5.05美元。
大型投资者能一次性对数千份合约进行交易，押注于标普500指数的未来变动。据基里连科的研究分析发现，在2010年的一个月中，一家积极型的高频交易商每天的利润为45267美元。但与此同时，行业利润则一直都在下滑，整体股票交易量下降，为最新技术发展而展开 的竞赛则起到了拉高成本的作用。
基里连科即将从商品期货交易委员会离职，转为在麻省理工学院担任一个学术岗位，他在该委员会上周召开的一次会议上提交了这份研究报告的草稿。他指出，目前金融市场正在玩一场“零和游戏”，也就是高频交易商以其他牺牲其他交易商为代价来获取利润。
零和游戏又称零和博弈，与非零和博弈相对，是博弈论的一个概念，属非合作博弈，指参与博弈的各方，在严格竞争下，一方的收益必然意味着另一方的损失，博弈各方的收益和损失相加总和永远为“零”。双方不存在合作的可能。也可以说：自己的幸福是建立在他人 的痛苦之上的，二者的大小完全相等，因而双方都想尽一切办法以实现“损人利己”。零和博弈的结果是一方吃掉另一方，一方的所得正是另一方的所失，整个社会的利益并不会因此而增加一分。
基里连科警告称，如果利润渐渐枯竭，那么小型交易商可能会离开期货市场，选择在透明度较低的市场上进行运营，原因是高频交易商不会参与这些市场。“它们(指小型交易商)将会转到透明度较低的市场上去。”基里连科在这次会议上表示，这将破坏期货市场的稳定 性。长期以来，交易商一直都在利用期货市场来对冲风险。
商品期货交易委员会的一名发言人称，该委员会对这份研究报告无可置评。但奇尔顿则对这份报告表示支持，他是一位民主党人士，对最近以来的市场转变趋势持批评立场。奇尔顿指出，这份研究报告将令监管机构更容易“提出合理化的监管规则，这是(加强市场监管) 进程中的关键一步，应该可以为未来的监管努力注入‘燃料’”。
加利福尼亚大学伯克利分校的教授特伦斯-亨德绍特(Terrence Hendershott)指出，基里连科这份研究报告的重要性有限，原因是这份报告将重点放在高频交易商所能赚取的利润方面，而并非阐述高频交易商能带来什么利益的问题。
亨德绍特及其他学术界人士都已发现，高频交易商之间展开的竞争有助于降低普通投资者的交易成本。但亨德绍特同时指出，由于研究人员所能获得数据有限的缘故，很难判定高频交易商所带来的这种利益是否能压倒其所造成的代价。
在2010年的“闪电崩盘”事件发生以后，金融市场的交易活动速度和复杂性已经成为监管机构的议题之一。在当时，美国领先股指在不到半个小时的短暂时间里大幅下跌了将近10%，随后又迅速反弹，追回大多数跌幅。
金融稳定监督委员会曾在2011年发布的第一份年度报告中指出，“闪电崩盘”事件令监管机构感到担心，但当时的报告中并未透露具体细节。而在今年的报告中，监管机构则对交易速度的上升和金融市场的复杂性所带来的风险进行了更加全面的讨论，并呼吁监管机构寻 找更多方式来限制这种风险。
监管机构曾在此前表示，想要制定新的规则一直都是件困难的事情，其部分原因在于交易活动已经变得如此复杂，以至于很难判定所有创新活动对传统投资者来说将会造成什么样的整体后果。基里连科则在周一接受采访时表示，他最近作出的这项研究正是为了解决这个 问题。“我们并非妄加猜测。”他说道。“我们的数据是极好的。”(金良/编译)
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