2008年12月25日 04:29 21世纪经济报道
美股仍有定时炸弹
投资者不会忘记2008年，情况有如1974年、1982年或1998年及2003年。最恶劣日子是否已过去？信用卡贷款及其他商业贷款仍然是定时炸弹，相信金融股（或银行股）仍未见底。今年11月起相信正进入漫长熊市二期，即有些股份上升，有些股价继续回落。股市出现七上八下，投资者心情则十五十六，股市进入精耕细作期，注重个别发展。美元利率已回落至0.25％，令资金无法呆在银行，是今年11月起股市进入熊市二期的另一理由。至于经济前景展望，在美国楼价未见底前是无法复苏（日本及香港过去早已证明这点），如楼价不止跌回升，银行则无法增加借贷（因为砖头乃最佳抵押品）；没有“砖头效应”引发的信贷膨胀，经济再怎样也不会很好。
恒生指数今年10月27日10676点短期可能见底，但经济不是。美国加州11月份失业率已达14年高点的8.4％。日本汽车、欧洲车销量亦下跌。汇控（0005.HK）亦公布需要更多的资本。Louis Vuitton取消在东京开新旗舰店，伦敦Gatwick机场今年第四季交通量较一年前减少13％。上述情况反映经济开始渐渐受金融海啸影响。美国10年期债券利率已降至2.12％，人们已不积极去赚钱，只求保本。你信不信由1982年开始，2007年结束的美股超级大牛市，只需一年调整，熊市便结束？之前的牛市升幅接近20倍，时间长达26年；如熊市在一年内结束，真是令人大开眼界。1982年美国人储蓄率为10％，而2007年储蓄率是零，他们利用物业二次按揭去消费。要令美国人加强储蓄，亦非一年内可办到的事，美元汇价已因此回落约10.5％了。
投资市场被连贯交替性炒卖
2002年4月由漂亮女作家Stephanie Pomboy所写的The Great Bubble Transfer（《巨型泡沫的变身》），指格老利用地产泡沫去抵消科网股泡沫爆破，已预言当地产泡沫一旦爆破，美国将重演1990年代日式经济。今年12月13日Pomboy接受《巴伦周刊》访问时认为，现在是美国经济衰退的“初级阶段”，美联储仍努力推动人们去冒险，透过零利率政策逼人们购入15％以上的垃圾债券或8.5％的投资级债券。随着去杠杆化发展下去，这些债券发行机构的还款能力令人质疑。投资市场已出现连贯交替性炒卖（secular rotation），时而炒起纸资产（例如股票、外汇及债券），时而炒起实物例如黄金，造成股市、外汇、债券及金价大幅波动，消费市场则进一步萎缩。明年投资者希望赚取10％回报亦不容易，如美元汇价转弱，很担心美债孳息率将止跌回升，引发美债下跌！作为小投资者，明年仍应少做少错，因为银行50％贷款与房地产有关，如美国楼价继续回落，银行不得不进一步收紧银根，何况美国失业率在上升中。最后大家会发觉，无论股市、外汇、金价都不是藏身之处。
今年11月起熊市二期出现的理由，是用传统计算法（例如市盈率），现水平股票十分有吸引力；但如从去杠杆化角度看，企业纯利在2009及2010年仍将萎缩，今天认为有吸引力的股价，如以2009或2010年纯利计，便变成毫无吸引力。此乃熊市必须经历一期、二期及三期的理由。
一如里昂策略员Christopher Wood所提讲，美国仍存在大量缺乏竞争力的公司未被淘汰出局，因此牛市不会诞生。政府干预只令早应淘汰出局的企业得以苟延残喘，进入不生不死的阶段，情况有如日本政府为挽救企业。日本家庭因利息收入减少而减少消费，日本企业则因利息负担大减而继续不生不死下去（变成僵尸企业）。
美股仍有定时炸弹
投资者不会忘记2008年，情况有如1974年、1982年或1998年及2003年。最恶劣日子是否已过去？信用卡贷款及其他商业贷款仍然是定时炸弹，相信金融股（或银行股）仍未见底。今年11月起相信正进入漫长熊市二期，即有些股份上升，有些股价继续回落。股市出现七上八下，投资者心情则十五十六，股市进入精耕细作期，注重个别发展。美元利率已回落至0.25％，令资金无法呆在银行，是今年11月起股市进入熊市二期的另一理由。至于经济前景展望，在美国楼价未见底前是无法复苏（日本及香港过去早已证明这点），如楼价不止跌回升，银行则无法增加借贷（因为砖头乃最佳抵押品）；没有“砖头效应”引发的信贷膨胀，经济再怎样也不会很好。
恒生指数今年10月27日10676点短期可能见底，但经济不是。美国加州11月份失业率已达14年高点的8.4％。日本汽车、欧洲车销量亦下跌。汇控（0005.HK）亦公布需要更多的资本。Louis Vuitton取消在东京开新旗舰店，伦敦Gatwick机场今年第四季交通量较一年前减少13％。上述情况反映经济开始渐渐受金融海啸影响。美国10年期债券利率已降至2.12％，人们已不积极去赚钱，只求保本。你信不信由1982年开始，2007年结束的美股超级大牛市，只需一年调整，熊市便结束？之前的牛市升幅接近20倍，时间长达26年；如熊市在一年内结束，真是令人大开眼界。1982年美国人储蓄率为10％，而2007年储蓄率是零，他们利用物业二次按揭去消费。要令美国人加强储蓄，亦非一年内可办到的事，美元汇价已因此回落约10.5％了。
投资市场被连贯交替性炒卖
2002年4月由漂亮女作家Stephanie Pomboy所写的The Great Bubble Transfer（《巨型泡沫的变身》），指格老利用地产泡沫去抵消科网股泡沫爆破，已预言当地产泡沫一旦爆破，美国将重演1990年代日式经济。今年12月13日Pomboy接受《巴伦周刊》访问时认为，现在是美国经济衰退的“初级阶段”，美联储仍努力推动人们去冒险，透过零利率政策逼人们购入15％以上的垃圾债券或8.5％的投资级债券。随着去杠杆化发展下去，这些债券发行机构的还款能力令人质疑。投资市场已出现连贯交替性炒卖（secular rotation），时而炒起纸资产（例如股票、外汇及债券），时而炒起实物例如黄金，造成股市、外汇、债券及金价大幅波动，消费市场则进一步萎缩。明年投资者希望赚取10％回报亦不容易，如美元汇价转弱，很担心美债孳息率将止跌回升，引发美债下跌！作为小投资者，明年仍应少做少错，因为银行50％贷款与房地产有关，如美国楼价继续回落，银行不得不进一步收紧银根，何况美国失业率在上升中。最后大家会发觉，无论股市、外汇、金价都不是藏身之处。
今年11月起熊市二期出现的理由，是用传统计算法（例如市盈率），现水平股票十分有吸引力；但如从去杠杆化角度看，企业纯利在2009及2010年仍将萎缩，今天认为有吸引力的股价，如以2009或2010年纯利计，便变成毫无吸引力。此乃熊市必须经历一期、二期及三期的理由。
一如里昂策略员Christopher Wood所提讲，美国仍存在大量缺乏竞争力的公司未被淘汰出局，因此牛市不会诞生。政府干预只令早应淘汰出局的企业得以苟延残喘，进入不生不死的阶段，情况有如日本政府为挽救企业。日本家庭因利息收入减少而减少消费，日本企业则因利息负担大减而继续不生不死下去（变成僵尸企业）。
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