我们总有一天都要死的——Bear Stearns的崩溃及其他
人总有一天会死的，我们都是人，所以我们都会死。这是一个经典的三段论。组织机构
是由人构成的，虽然它们不一定像人那样拥有完整的生命周期，但可以预料，它们中的
绝大部分都要经历兴起、高潮和衰亡的三部曲，这是根据大量经验观察得出的结论。无
论它是一个政府，一个公益组织，或者一个盈利性的公司，结论大致都不差。
如果一个组织机构活了83年，仍然保持独立性，并且在漫长的历史上很少遭到真正
的生命威胁，那么它的一生可以算做成功了。这个组织机构是华尔街最受尊敬的名字之
一，雇佣着14000名一线和后台员工，在全球十几个国家拥有办公室，并且经常出现在
投资银行记分牌的前列—— 以上不是广告，而是一份悼词，给历史悠久的Bear
Stearns的悼词。这个世界上最伟大的金融巨头之一即将离开我们，此时此刻，除了幸
灾乐祸之外，我们应该对它抱有一丝敬意，毕竟它享受过接近一个世纪的成功。
Bear Stearns, 美国乃至全球最大的抵押证券承销商之一，最大的抵押证券交易商
（没有之一），较大的国债、市政债券和公司债券交易商之一，近年来还是较大的对冲
基金管理人之一。毋庸置疑，Bear Stearns的投资银行、并购咨询和私人股权投资业务
实力也相当强大，只是还进入不了第一档次罢了。在长达83年的辉煌之后，从去年夏天
开始，Bear Stearns又创下了如下不光彩的纪录：历史上最大的对冲基金爆炸之一（规
模大于1998年的LTCM事件），历史上最复杂也最失败的重组计划之一（雷声大雨点小，
直到今天还没有成果），以及历史上最大的单日跌幅之一——美国时间3月13日，它的
股价在一天之内下跌了47%。
这一切似乎不应该发生在Bear Stearns身上，因为它一直被视为抵押证券的魔术师
。一个擅长游泳的人似乎不应该在洪水爆发时第一个淹死，除非他一直在虚张声势。
Bear Stearns在整个固定收益证券交易领域的威势已经持续了很多年，并在固定收益资
产管理领域取得了长足的进展；我们已经习惯了以下事实，即我们不知道 Bear
Stearns究竟在干什么，只看到它赚了很多钱，它的交易员地位很崇高，并且拥有一种
令人疯狂的华尔街文化。多年以来，只要提到Bear Stearns的名字，人们总会说：“噢
，那是华尔街上最小的一个，却是最赚钱的一个。”它或许没有统治世界，但的确统治
了纽约和伦敦。然而，仅仅一次危机就足以让它的鲜亮外壳脱落殆尽，让全世界的交易
商都不愿意再和它做生意，并且迫使它不停地向竞争对手和中央银行申请援助。Bear
Stearns的失败证明，在我们的时代，风险管理不是生死大事——它是决定生死的大事。
你可以赚钱，赚很多钱，只要你胆子足够大，经验足够丰富，又有足够的客户和交
易对手。如果你的客户有1000万美元的债券，你就帮他卖掉，然后把10万美元放进自己
的柜子里。你还可以用 Excel, SAS或者Matlab摆弄一些有趣的算式，然后让电脑帮你
赚钱。你可以一边看报纸一边对政治经济形势打赌，赌科索沃会不会独立，伊拉克人会
不会继续起义，以及明年有没有飓风等等。你会赚到一大笔钱，足够买下一艘游艇、一
架私人飞机和佛罗里达州的别墅。但是，当你玩的很爽的时候，会有一些忧心忡忡的人
，例如沃伦-巴菲特或阿兰-格林斯潘之流，在你耳边不停地重复一个词：“风险……风
险……风险……风险……”于是你满脸诧异地回头，问他们：“风险是什么呀？是一家
主题公园的名字吗？是一种新的法拉利跑车吗？”你得到的回答是：“风险就是风险，
你没见过风险长什么样子，你只在统计模型里听过，但那是假的。风险就是风险，跟死
亡一样，等它来了你就知道了。”
你充耳不闻。你觉得那些在你耳边鼓噪的人都是蠢货，他们没有足够坚强的神经和
足够深厚的数学基础，不明白你做的一切。直到某一天，“风险”真的来敲门了，你以
为自己做好了准备——投资组合保险，复杂的对冲手段和程序交易，经验丰富的风险管
理人员，与交易对手的良好关系，等等。但是这一切都不管用，或者只在某些情况下管
用。你用37毫米的加农炮向“风险”猛烈射击了30分钟，却发现对方披着100毫米的装
甲，而你没有准备好更大口径的穿甲弹。“风险”如同一辆虎式或斯大林II型坦克，大
摇大摆地碾过你的战壕，直到这一刻你才知道自己有多么渺小和幼稚。事实是为了对付
风险你应该做更多的功课，而你没有做，只是一厢情愿地碰运气。碰运气的人要么不会
输，要么就会输掉一切。
人总有一天会死的，我们都是人，所以我们都会死。这是一个经典的三段论。组织机构
是由人构成的，虽然它们不一定像人那样拥有完整的生命周期，但可以预料，它们中的
绝大部分都要经历兴起、高潮和衰亡的三部曲，这是根据大量经验观察得出的结论。无
论它是一个政府，一个公益组织，或者一个盈利性的公司，结论大致都不差。
如果一个组织机构活了83年，仍然保持独立性，并且在漫长的历史上很少遭到真正
的生命威胁，那么它的一生可以算做成功了。这个组织机构是华尔街最受尊敬的名字之
一，雇佣着14000名一线和后台员工，在全球十几个国家拥有办公室，并且经常出现在
投资银行记分牌的前列—— 以上不是广告，而是一份悼词，给历史悠久的Bear
Stearns的悼词。这个世界上最伟大的金融巨头之一即将离开我们，此时此刻，除了幸
灾乐祸之外，我们应该对它抱有一丝敬意，毕竟它享受过接近一个世纪的成功。
Bear Stearns, 美国乃至全球最大的抵押证券承销商之一，最大的抵押证券交易商
（没有之一），较大的国债、市政债券和公司债券交易商之一，近年来还是较大的对冲
基金管理人之一。毋庸置疑，Bear Stearns的投资银行、并购咨询和私人股权投资业务
实力也相当强大，只是还进入不了第一档次罢了。在长达83年的辉煌之后，从去年夏天
开始，Bear Stearns又创下了如下不光彩的纪录：历史上最大的对冲基金爆炸之一（规
模大于1998年的LTCM事件），历史上最复杂也最失败的重组计划之一（雷声大雨点小，
直到今天还没有成果），以及历史上最大的单日跌幅之一——美国时间3月13日，它的
股价在一天之内下跌了47%。
这一切似乎不应该发生在Bear Stearns身上，因为它一直被视为抵押证券的魔术师
。一个擅长游泳的人似乎不应该在洪水爆发时第一个淹死，除非他一直在虚张声势。
Bear Stearns在整个固定收益证券交易领域的威势已经持续了很多年，并在固定收益资
产管理领域取得了长足的进展；我们已经习惯了以下事实，即我们不知道 Bear
Stearns究竟在干什么，只看到它赚了很多钱，它的交易员地位很崇高，并且拥有一种
令人疯狂的华尔街文化。多年以来，只要提到Bear Stearns的名字，人们总会说：“噢
，那是华尔街上最小的一个，却是最赚钱的一个。”它或许没有统治世界，但的确统治
了纽约和伦敦。然而，仅仅一次危机就足以让它的鲜亮外壳脱落殆尽，让全世界的交易
商都不愿意再和它做生意，并且迫使它不停地向竞争对手和中央银行申请援助。Bear
Stearns的失败证明，在我们的时代，风险管理不是生死大事——它是决定生死的大事。
你可以赚钱，赚很多钱，只要你胆子足够大，经验足够丰富，又有足够的客户和交
易对手。如果你的客户有1000万美元的债券，你就帮他卖掉，然后把10万美元放进自己
的柜子里。你还可以用 Excel, SAS或者Matlab摆弄一些有趣的算式，然后让电脑帮你
赚钱。你可以一边看报纸一边对政治经济形势打赌，赌科索沃会不会独立，伊拉克人会
不会继续起义，以及明年有没有飓风等等。你会赚到一大笔钱，足够买下一艘游艇、一
架私人飞机和佛罗里达州的别墅。但是，当你玩的很爽的时候，会有一些忧心忡忡的人
，例如沃伦-巴菲特或阿兰-格林斯潘之流，在你耳边不停地重复一个词：“风险……风
险……风险……风险……”于是你满脸诧异地回头，问他们：“风险是什么呀？是一家
主题公园的名字吗？是一种新的法拉利跑车吗？”你得到的回答是：“风险就是风险，
你没见过风险长什么样子，你只在统计模型里听过，但那是假的。风险就是风险，跟死
亡一样，等它来了你就知道了。”
你充耳不闻。你觉得那些在你耳边鼓噪的人都是蠢货，他们没有足够坚强的神经和
足够深厚的数学基础，不明白你做的一切。直到某一天，“风险”真的来敲门了，你以
为自己做好了准备——投资组合保险，复杂的对冲手段和程序交易，经验丰富的风险管
理人员，与交易对手的良好关系，等等。但是这一切都不管用，或者只在某些情况下管
用。你用37毫米的加农炮向“风险”猛烈射击了30分钟，却发现对方披着100毫米的装
甲，而你没有准备好更大口径的穿甲弹。“风险”如同一辆虎式或斯大林II型坦克，大
摇大摆地碾过你的战壕，直到这一刻你才知道自己有多么渺小和幼稚。事实是为了对付
风险你应该做更多的功课，而你没有做，只是一厢情愿地碰运气。碰运气的人要么不会
输，要么就会输掉一切。
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