转贴一篇专业人士对2005年美国股市的展望

2005年股市展望

2004.12.26

2004年股市的大部分時間都在盤整之中，直到年末布希的重新當選激起市場熱情，展開了年內唯一一次真正的上升行情。這輪行情到目前為止仍在進行之中。以週一的收盤價計算，標準普爾500指數上升了8.5%，道鐘斯指數上升了3.1%，納斯達克指數上升了7.5%，算是給全體投資者一個基本滿意的交待。

兩個主要因素對2004年的上升貢獻良多。首先，不確定性大幅減少。雖然伊拉克國內局勢仍然不平靜，但總的局勢是在向好的方向發展。投資者對於在伊拉克戰爭之後中東局勢陷入動盪或者全球恐怖襲擊大肆發作的擔心逐漸減少。同時，布希的重新當選保證了受到華爾街歡迎的各項政策得以延續，都減少了股市的不確定性因素。其次，上市公司業績的大幅改善提供了股市上升的內在動力。據統計，2004年標準普爾500指數成分股公司的每股盈餘上升了19%。這種改善是生產效率提高的結果，壓倒了利率上升，能源價格上漲等因素的負面影響。

展望未來，2005年股市很可能無法取得突出的表現。主要原因在於：

首先，上市公司業績的提高可能難以為繼。決定上市公司業績的三大因素—生產率，利率，物價—兩大因素出現了不利的變化。技術革新的效果在2004年已經基本用盡，成本砍削的空間也相當有限，而雇用人數會持續上升，導致明年的生產效率不僅無法取得如今年4.2%的升幅，甚至可能出現停滯與下滑。而利率在明年將會繼續穩步上升。只有物價不會出現惡化。筆者建立的經濟模型表明，2005年上升公司業績雖然仍會提高，但幅度將會從今年的19%降低到5%左右。

第二，經濟增長將會減速。一般而言，美國總統第二任期的第一年經濟表現都不會太好，同時，更重要的因素是工業生產的推動力明年將會削弱。

第三，投資者對明年股市的預期過分一致地樂觀。目前，度量投資者情緒的多種指標已經降低到歷史最低水準，如VIX指數，投資者情緒指數，放空比率，基金現金水準，不同等級債券利差等等。如此，降低的經濟增長速度將會導致投資者降低其預期，與目前高昂的投資情緒形成反差，導致市盈率水準降低。而目前與歷史水準比較並不便宜的市盈率水準也提供了下調的空間。

不考慮美元危機惡化，歐日經濟陷入蕭條或者中國經濟硬著陸等潛在的危機，降低的市盈率與小幅增長的每股盈餘的綜合結果是使股市維持盤整的局面，無法取得大家預期的正數回報。筆者預期的標準普爾指數2005年年末均衡合理位置大約在1180點附近；其中，上升主要集中在上半年，而下半年出現下跌的可能性較大。