为何看跌Google？

2004-09-29 08:22:28

投资通讯：为何看跌Google？

【CBS.MW维吉尼亚州9月29日讯】看样子，往日的好时光又重现了，不是吗？

周二，Google(GOOG)的投资银行开始追踪该公司。我的同行、MarketWatch专栏专家弗朗西斯科(Bambi Francisco)称之为：「追踪银行的乐观评论让人感觉回到了网际网路繁荣年代」。周二，Google股价上升了8美元还不止。

但是，眼下这场狂热与1990年代的网际网路疯狂有一个很大的区别：我追踪的投资通讯没有一家推荐买进Google。

相反，在1990年代末期，投资通讯编者是网路股和科技股的最热心支持者之一。

为什么会出现这种不同？

无疑，每个投资通讯编者都各有理由。但我的感觉是，他们之所以不看好Google，是因为他们更有经验也更明智了。他们已经不像1990年代那样容易轻信超高市值的合理性了。

请看标普公司(Standard & Poor's)提供的对Google的分析，标普公司的Outlook是Hulbert Financial Digest追踪的投资通讯之一。它的分析远远不像Google的大多数投资银行那样充满溢美之词。

标普公司分析师凯斯勒(Scott Kessler)一开始就明确指出：投资Google风险非常高。该公司面临「来自雅虎(Yahoo)(YHOO)和微软(Microsoft)(MSFT)日益增强的竞争压力，面临与初始股发行有关的困难，面临短暂经营历史与新上市地位的冲突，面临即将到来的、2005年稍早内线人士(持有2亿7000万股股票)售股封锁期满的挑战。」

凯斯勒不看好Google的另一个方面，与该公司上市前对其股票价值的评估。「按选择权分析，Google在2004年第二季度对其上市前私人持有股票的估价是每股116美元。」

也就是说，该公司的内线人士--他们对公司的了解比你我清楚得多，在今年第二季度对其股票的估价比本周二股价水平低了12%。

看跌Google还有一个原因，就是它的高本益比。按周二收盘价与标普公司对该公司今年每股1.24美元的盈馀预期计算，其本益比高达102。尽管计算本益比只是一道很简单的算术题，然而很少投资者认识到：为了支持如此之高的本益比，Google必须以难以置信的速度成长。

我曾在八月份的一篇专栏里进行过这个计算，这里，我只更新一下价格和每股盈馀数字。

为了计算Google必须实现多高成长，我们必须对两个数字进行估计：Google五年后的股价水平，届时Google的本益比水平。

假设Google股价今后五年内每年上涨10%。这是相当温和的升幅，因为风险低得多的指数基金，也有望实现这种水平的回报。尽管如此，假设Google不分股的话，五年后股价将达到204.32美元。

其次，我们预计Google到2009年本益比将比目前的102大大下降，因为像Google这种高市值的公司，不可能长久维持如此高的本益比水平。市场本益比的长期平均值约为15，即使快速成长的公司，本益比通常也不可能长期超过30。我们保守一点估计，假设Google本益比五年内仍能维持在40的较高水平上。

按上面两个保守数字计算，得出该公司五年内年均盈馀成长必须达到33%。我们查了一下历史资料，发现过去五十年中几乎没有一家公司--即使是科技公司--能够连续五年实现如此高的盈馀成长。

如果你希望从Google获得高于10%的年均回报，或者Google本益比到2009年低于40，那么它的每股盈馀成长还必须超过33%。

换句话说，Google目前的高股价几乎不可能得到今后盈馀成长的支持。

(本文作者：Mark Hulbert)