买断Avis的时机已然成熟？

AVIS BUDGET GROUP Inc.刚一驶出停车场，投资者就开始猜测它将驶向何方。

Cendant Corp.在今夏将房地产经纪业务Realogy、酒店业务Wyndham Worldwide、旅游业务Travelport或是分拆、或是出售后，变身为一家汽车租赁企业，更名为AVIS BUDGET GROUP，并在上周以新的股票代码CAR在纽约证交所开始交易。

随著Avis现已成为业务单一的企业，一些投资者推测该公司可能会步竞争对手赫兹(Hertz)的后尘。私人资本投资者于去年年末杠杆买断了赫兹，如今准备让赫兹进行首次公开募股(IPO)。但Avis表示，并不准备走先被买断再上市这条路。

过去一年来，私人资本运营企业在四处出击、寻找收购对象。他们往往从那些渴望把资金贷给他们的银行那里融资，然后进行收购。此外，他们还会从富豪、退休基金、慈善机构和其他机构投资者那里筹措资金，以低价买进企业，然后整顿经营，之后再将企业倒手，从中赚取丰厚盈利。

Avis身上有一些吸引私人资本运营商的地方：如其股票估价不高、自身债务不多、具备稳定的现金流。

尽管进行了并股（每10股Cendant股票换1股Avis的新股），但受业务分拆的影响，该公司股价自8月初以来累积下跌了25%。周一收盘时，Avis跌0.45美元，至18.25美元，跌幅2.4%。

Avis已经偿还了Cendant欠下的大部分旧债，这就为杠杆买断、收购或者采取股票回购或派发股息等有利于股东的举动创造了可能。

金融家、亿万富翁卡尔•伊坎(Carl Icahn)成为Avis的股东使得这种可能性就更大了。以督促公司提高股东回报率而闻名的伊坎上个月透露说，截至6月底，他在Avis持股比例增加了逾一倍，达到0.6%，市值接近1亿美元。

债务研究公司CreditSights的分析师弗兰克•李(Frank Lee)表示，买断Avis的时机已然成熟。他还说，伊坎之所以买进Avis的股票，正是因为他已经嗅到该公司将有大事发生。伊坎对记者的采访要求未予理会。

Avis表示，公司并无退市计划。该公司新任首席执行长、前Cendant首席财务长罗恩•纳尔森(Ron Nelson)上周在接受采访时说：我还没有考虑卖掉公司。

他还表示，他无意让公司负担额外的债务。该公司6、7两月分别兑付了价值25亿美元的债券，并计划本月偿付余下的6,300万美元。其主要子公司Avis Budget Car Rental LLC还承担著34亿美元债务，这笔债务主要是为其车队融资时欠下的。

不过，从债券交易员的反应来看，他们似乎认为Avis会出现大变动。该公司与Cedant旧债券关联的信用违约掉期价格大幅飙升，7月末至8月中期增长了一倍。最近虽有所回落，但据Markit Group的数据，较7月份时的平均水平仍高出60%。

这种信用违约掉期是一种专门设计的合约，可视为针对债券违约的一种保险。当投资者认为发债公司的风险加大或增加了大量新债时（后面这种情况在公司进行杠杆收购或进行大规模股票回购时很常见），信用违约掉期的价格就会上涨。这类合约的期限大多为5年期。有些投资者可能认为，即使Avis未来几周内赎回全部债券，它未来几个月甚至几年仍有可能增加负债。

以掉期合约目前价格来说，未来5年期间，投资者每年针对Avis每1,000万美元债务违约风险的保险成本大约在88,000美元左右，7月份时掉期合约的价格是5,500美元。

UBS Investment Research分析师麦克尔•迪姆勒(Michael Dimler)在评论掉期合约价格的变动走势时说，市场对价格走向一直在反复猜测。

如果Avis的股权买断或并购交易未能实现，该公司的股票或债券投资者就只能关注其汽车租赁业务基本面了。尽管该项业务带来了收入增长和每年可观的现金流，但它毕竟还面临著日益激烈的竞争以及成本增加的压力。

Avis分拆之际正值夏季旅行高峰刚刚结束，美国旅游业已摆脱“911”后的萧条出现明显复苏。但纳尔森说，租车收费标准与通货膨胀和汽车成本未能同步上升，这让租车公司受到很大压力，它们不得不设法寻找新的途径以便能提高收费、降低成本、吸引更多顾客。

除削减成本之外，公司还在积极开拓所谓非机场区租车市场，这是汽车租赁业务一块迅速增长的领域。

纳尔森计划2006年在非机场区再增设200个租车点，2005年新增租车点数量是100个。在截至6月30日的6个月，Avis租车业务收入增长11%达28亿美元；但由于利息和其他经营成本的增加，净利润却从上年同期的9,400万美元下降到6,000万美元。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师在他们9月5日发表的报告中表示，Avis股票相对于2006年预期收益的本益比是15.5倍，仍比较便宜。他们认为，市场对经济下滑和旅行需求下降的预期、以及成本压力和利润率下降压制了该股股价。

他们还指出，Avis的毛利率有上升空间，他们将该股的目标股价定在26-27.50美元。截至7月31日，摩根士丹利持有Avis的股票和债券；过去12个月中，摩根士丹利曾为Realogy经办过股票公开上市事宜。

Serena Ng / Avery Johnson