科技业未现泡沫 但投资者仍需谨慎(图)

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一名司机在查看Uber的应用。

第

一次科技泡沫以来，投资者对科技企业始终抱着谨慎的态度。在始于20世纪90年代末的互联网泡沫中，随着市场恢复理智，那些并不创收而估值却高得离谱的科技企业几乎在一夜间便消失不见。但如果我们将“泡沫”定义为股市泡沫的话，那么目前科技业并没有出现泡沫。

不过无可否认的事实是，当前正有大量资金涌入科技初创企业，这些企业也正在肆意花钱，用来招揽高素质人才或支付办公室租金。

风险投资公司Andreessen Horowitz执行合伙人Scott Kupor称，投资者对于科技初创企业过分热情，有些估值高得让人摸不着头脑。

2014年科技业投资热潮与2000年互联网泡沫达到高潮的不同之处，在于资金如何投入到这些企业。在当前利率接近零水平之际，包括机构投资者和主权财富基金在内的大量资金正在寻找更高的回报。投资者意识到，一个办法便是在企业生命周期的早期阶段向其提供资金，之后让企业上市。这大致上解释了Uber Technologies等科技初创企业为何被赋予了天价估值。Uber的名义估值为400亿美元。

传统定义上的风险投资，是指有限数量的合伙人将资金交由专业化的风险资本家来管理。

如今，在哪些科技公司值钱以及值多少钱方面，人人都觉得自己是专家。传统风投寻求在退出投资时取得巨大回报，从而抵消他们投资的绝大多数公司的亏损。但Kupor说，现在大型机构投资者对于这种高出股市总体水平的回报甚是满意，所以不断加入。

正如Upfront Ventures VC的Mark Suster在7月一篇博客文章里所说，对冲基金、共同基金甚至是大型公司都在通过各种方式进行上市前投资，这些方式扩大了现有资金池，排挤了传统风投。

小型投资者也在通过种子期投资参与到这场狂欢当中。《2012年促进创业企业融资法》(Jumpstart Our Business Startups Act，简称JOBS法案)的集资规定可能会加速这股投资浪潮。该法案将很快允许所有人参与初始阶段融资。

很多成立初创企业的人认为这种投资很有必要，可赶在竞争者有能力采取行动之前抢占市场，在人们的智能手机屏幕上争夺注意力和地盘。但这也会意味着即使这些初创企业收入颇高，也有可能亏钱，因为它们在利用手里的资金购买市场份额。这就是2014年与2000年有些许相似的原因。

两个时期的最大不同之处在于，目前几乎所有这些公司都坚持认为，只要自己愿意，就可以赚钱。它们对自己和投资者说，其业务模式的单位经济效益还不错，意思是至少不是每个环节都在亏钱。

但他们在其他方面出现损失，无论是销售和营销，还是购买或建筑（以后可以转化为服务的）资产的资本支出。很多公司以订购方式销售其服务。

风险投资公司Accel合伙人奥马利(Brian O'Malley)称，现在资金的确在追逐增长性行业。他说，并不完全是盲目增长，他们也的确关心单位收益和留存资金，但增长无疑是最重要的因素。

这就是我的疑虑所在。每个我能想到的热门科技公司，从Uber和Airbnb等“分享经济”巨头，到Hortonworks（大数据）和Lending Club（P2P融资）等金融科技企业，都面临可能导致其达不到当前估值的威胁。这些威胁包括监管和竞争等方面，但最大的威胁则是所有公司永远都在面临的威胁，即是否有足够多的人和企业愿意购买它们的产品。

其中一些公司，如办公租赁初创企业WeWork所依靠的市场在经济低迷时期可能会显著收缩。

其中很多公司可能在2015年进行首次公开募股(IPO)。Box（公司存储）、Uber等数十家公司或者已经表示正在筹备IPO，或有传闻称它们将进行IPO。Dow Jones VentureSource称，美国没有进行IPO的私营企业中，估值10亿美元或以上的达到创纪录的48家。有几家公司将被估值相对较高的上市公司收购，但很多公司需要上市来回报早期投资者。

牛市最终会反转。有时被称为“末日博士”的经济学家鲁比尼(Nouriel Roubini)预计，牛市将在2016年的某个时间结束。他对雅虎财经(Yahoo Finance)表示，科技股和社交媒体股的估值尤其过度膨胀。

另一方面是所有投资者都在押注，科技初创企业在创造持久价值，他们能够度过任何低迷时期，或者至少上市前股权投资者能够在低迷期到来前全身而退。

鲁比尼称，他并不是不相信转型科技企业的这些推动者。他认同社会理论家里夫金(Jeremy Rifkin)的观点，里夫金认为，目前处在“第三次工业革命”过程中，这些企业正在为此奠定基础。鲁比尼表示，他只是不确定这些上市前股权投资者的中短期利益与那些应该会脱手这些公司的“傻钱”投资者一致。

所以鲁比尼敦促那些关注这些公司的投资者在任何阶段都要保持谨慎。如今谈论一家初创企业的收支情况是否符合同业水准再常见不过，但是在一个过热市场中这种衡量方式脱离了基本面。一旦回调出现（也必然会出现），首当其冲的就是那些估值被夸大的公司。

Christopher Mims

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