低通胀预示美国股市还有上涨空间

美

国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)最新一轮债券购买计划是在低迷的就业形势下应运而生的，考虑到目前的通货膨胀压力依然温和，该计划短期内不会结束。

这意味着美国股市还有很大的上涨空间。

美国劳工部(Labor Department)上周四公布，4月份消费者价格指数(CPI)较上年同期上升1.1%；剔除能源和食品价格的核心CPI上升1.7%，为近两年来的最小升幅。Fed更关注的一项指标——商务部(Commerce Department)公布的个人消费支出价格指数(PCE)——同比升幅甚至更低，3月份PCE较上年同期仅上升1%，核心PCE同比上升1.1%。

美国的物价压力在经济似乎好转的情况下却依然受到抑制，其原因是多方面的。其中部分原因在于经济状况依然不佳，这表现在失业率仍处于7.5%的高位；另外，海外市场的动态也造成一定影响。

欧洲经济的衰落和包括中国在内的新兴市场经济体的放缓抑制了大宗商品和其他国际贸易品的价格，加之日本央行(Bank of Japan)推出的大规模经济刺激政策，美元汇率受到提振，从而压低了美国的进口成本。

对于Fed来说，通货膨胀率低于其2%的目标值是令人担心的一件事。如此低的通胀水平在经济扩张时尚能接受，但如果发生经济衰退，用不了多久就会出现物价下跌的情况。这很可能使经济陷入通缩陷阱。一些Fed官员似乎迫切希望削减每月850亿美元的债券购买计划，但考虑到通货膨胀如此之低，即便减少购债规模，也只能是一步步来。

尽管目前看来，美国经济正朝着更可持续的增长轨道靠拢，但美元上涨、大宗商品价格下跌以及海外市场疲软所带来的反通胀效应却将使Fed按兵不动。

这与上世纪90年代中期的情况如出一辙。当时，由于通货膨胀较低，虽然经济反弹，Fed也基本上保持观望态度。企业利润增长虽然放慢，但股票估值却节节攀升。截至1995年底，标准普尔500指数过去12个月的往绩市盈率为16倍，据S&P Capital IQ的数据显示，当前的股指市盈率正处于类似水平。到2007年底时，标准普尔500指数往绩市盈率达到了22倍，股指上涨了58%。

从历史记录来看，市盈率达到22倍已经相当高了。但在牛市中，股市估值通常会一路飙升至荒谬的高位；标准普尔500指数市盈率在2000年初互联网泡沫高峰时期一度触及28倍的水平。

现在，市场已经没有当年的互联网概念可供炒作，而经济的债务负担却比那时候高得多。而且Fed也领教过了一旦股市上涨到疯狂程度会发生多么惨痛的后果。因此，Fed有可能（当然并不确定）早早采取行动抑制股市的过度上涨。但与此同时，Fed也很可能容忍股市的较高估值，直到通货膨胀达到既定目标。

Justin Lahart

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