越积越厚的德国救助帐单

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儿十亿，那儿十亿，很快就是一大笔钱了。一个真正的欧洲财政联盟可能仍遥不可及。但是每一轮欧洲主权债务危机，都有德国出资的身影，进而使得德国需为欧元覆灭承担的成本越来越高。而本周的西班牙纾困计划将让德国对欧元区外围国的风险敞口增加至多250亿欧元左右。是否德国现在已经泥足深陷，根本不能冒欧元崩溃的风险了？

瑞信(Credit Suisse)指出，德国对危机应对计划的总贡献目前已经累积到了1,130亿欧元，相当于德国国内生产总值(GDP)的4.4%。这包括了对希腊的贷款、对欧洲金融稳定基金(European Financial Stability Facility, 简称EFSF)的担保以及对欧洲稳定机制(European Stability Mechanism, 简称ESM)的承诺出资。瑞信估计，如果EFSF和ESM的资源最终被全部动用，德国的风险敞口将达到4,010亿欧元。虽然EFSF担保属于或有负债，但对ESM的出资则必须通过主权借款来提供，进而会导致德国负债和赤字上升。

但是这些直接风险敞口只是冰山一角。德国还透过欧洲央行(European Central Bank)拥有对其他欧元区国家的间接风险敞口。例如在欧洲央行持有的2,120亿欧元外围国国债中，根据欧洲央行资本份额计算，德国在其中的风险敞口为570亿欧元。

 另一个渠道则是欧洲央行的Target 2支付机制，该机制管理的是各国央行彼此之间的债务。在金本位制度以及美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)机制下，这些债务要用黄金进行结算。但是在Target 2机制下，这些债务只是简单地登记在各自的资产和负债帐面上。而银行间融资市场崩溃，以及金融系统对央行流动性的依赖加大，导致了Target 2余额膨胀。4月份德国的Target 2盈余6,440亿欧元。瑞信称，6,600亿欧元的希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙Target 2负债中，属于德国的有1,790亿欧元。

瑞信称，加总可知德国截至目前的潜在风险敞口为6,710亿欧元，相当于德国GDP的四分之一，而且该数字还在上升。而如果希腊退出欧元区，或者欧元区解体，德国这些风险敞口将发生多大的损失根本不可能预料。退出欧元区的国家将部分或者全部停偿救助贷款，这是一个很合理的推断。理论上，即便某个国家退出欧元区，各国央行的Target 2余额都将继续留在资产帐上，但是实际上这些债务也发生违约的可能性是无法排除的。而且，如果欧元崩溃，德国和其他欧元区国家无疑将遭受严重衰退，这些成本因此还会上升。

正常的逻辑是，既然这些潜在成本如此之高，那么它们将永远不会变成现实：德国和其他债权国将采取行动拯救欧元。但问题在于，危机之中常常毫无逻辑可言。

Richard Barley

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