美国降级影响或许没那么大

美

国降级后立刻出现的一个笑话是，面对评级变低的美国国债，投资者会选择美国国债避险。

这可能不完全是玩笑话。标准普尔(Standard & Poor’s)将美国长期国债评级下调至AA+的举动是极具象征意义的，可能会导致市场部分投资者寻求避险。但实际影响或许没有想象的那么大，甚至可能会产生一些与直觉相反的结果。

一个原因在于市场知道，鉴于标普之前的警告以及债务上限僵局后达成的赤字削减协议毫无亮点，标普采取行动的几率会很大。另一个因素是此次评级下调一级只是一家评级机构所为。穆迪（Moody's）和惠誉（Fitch）目前尚未追随标普的动作。若降级注定不可避免，那么这就是最良性的结果。

美国银行监管者也在周五晚间迅速表示，降级不会影响银行持有的美国国债的风险权重。这意味着标普的行动应当不会导致美国银行的资本水平受到冲击。美联储（Federal Reserve）数据显示，美国的银行所持美国国债和机构证券略低于5,000亿美元。银行监管者还说，降级不会影响国债作为抵押品的使用，比如说在联储贴现窗口的使用。

此外，银行持有巨额现金，这意味着金融系统应该有足够强的流动性来吸收短期借贷市场的波动。虽然银行和其他投资者可能被迫在为机构提供短期贷款的回购市场支付更多保证金，但预计对大多数公司来说最多只会是短期影响。

可能造成平静反应的另一个因素是，标普下调了美国长期国债评级，但未改变短期国债评级。高盛（Goldman Sachs）经济学家周五晚间在一份报告中写道，这意味着对货币市场资金没有影响。

这并不是说降级不会造成某些意料之外的或未预见的影响。例如，雷曼兄弟（Lehman Brothers）2008年9月破产时，货币市场基金出现了意外的流动。许多投资者很有可能会希望将尽可能多的资产保留在期限最短的金融工具里。这种在债务上限问题即将解决前减少风险的欲望导致隔夜回购利率升高。未来几天可能还会再来一轮，尽管这样的升高可能会像上周一样迅速回落。

虽然有些美国国债的海外持有者似乎对标普下调评级感到担忧（中国的声明就对美国无力整顿财政尤其感到愤怒），但他们仍面临窘境。许多情况下，对于需要容量大、流动性强的市场来放置资产的投资者来说，除了美国国债没什么其他选择。最明显的替代选择欧元面临着更严重的结构性问题。

经验还表明，降级对政府债券来说不一定是灾难性的。标普在过去十年伊始下调日本评级时，日本国债的收益率反应平静，十年期国债收益率如今仍在1%左右。

撇去市场的直接反应不谈，若降级加强了风险规避，那么长期经济增长可能会受影响。对那些依然拒绝接受现实、不肯正视全球金融系统自金融危机以来的深刻变化的投资者来说，此次降级会让他们面临挑战。

David Reilly

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