美国股市已经触顶？

在收获1998年以来同期表现最好的第一季度之后，美国股市以充满希望、又有些迟疑的基调揭开了4月份交易大幕，在众多显示美国经济正在改善的迹象给市场以鼓舞的同时，投资者仍担心市场的表现可能已经触顶。

上周五道琼斯工业股票平均价格指数盘中一度突破近期的2月份高点，随后触及近三年来的最高水平，毫不犹豫地将近期围绕高油价、欧洲银行业以及日本灾难引发的生产中断等问题的担忧情绪抛诸身后。而就在几周前，这些因素还令投资者分外警惕。

不过到收盘时道指回吐了早些时候的半数涨幅，也许是投资者对他们早些时候忽略的大宗商品价格飙升等问题仍心有余悸，他们担心未来几个交易日这些因素仍可能卷土重来，压缩企业利润率并令消费者忧心忡忡。

美国经济增长动能的积聚鼓舞了投资者士气。之前发布的数据显示，美国3月份非农就业人数增加216,000人，而失业率降至两年低点。各州及地方税收收入出现反弹，距离2008年高点仅低2.3%。此外，美国制造业也经历了2004年初以来最为繁忙的冬季，通用汽车公司(General Motors Co., GM)和福特汽车(Ford, F) 3月份汽车销量均实现两位数增长。与此同时eBay (EBAY)和通用电气(General Electric , GE)等众多公司也开始讨论并购交易活动，其中Nasdaq OMX Group (NDAQ)和IntercontinentalExchange (ICE)向纽约泛欧交易所集团(NYSE Euronext, NYX)提出了约113亿美元的收购报价，希望后者能退出同德意志交易所(Deutsche Boerse)拟议的合并交易转而投入它的怀抱。

经济的改善是否会促使美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)退出之前的超宽松货币政策？Fed的国债购买计划可能会于6月份结束，但看多人士希望Fed在更长的时间里执行适应性货币政策。尽管公司业绩报告推动股市不断创下新高，但美国股市仍较其2007年高点低15%。今年第一季度投资者一共向股票型共同基金投资超过290亿美元，但相比近几年中他们从股市撤出的资金来说仍只是九牛一毛。

Strategas Research Partners的Jason Trennert表示，除此之外，还有其他一些原因表明，市场目前似乎仍未接近触顶。工业、材料和技术等周期性行业正蒸蒸日上，并购交易数量在增加，规模也在扩大，且折合成年率的10年期股权回报率也刚刚开始从长期低点回升，这应该会令投资者感到振奋。

在这一背景下，交易员们愈加不愿意看空市场，这一立场并无过错。伦敦研究机构Data Explorers提供的数据显示，截至3月30日，出借给卖空者的股票价值仅为2,730亿美元，为五年来的最低水平，同时多头与空头头寸之比接近六年高点。该机构研究主管Will Duff Gordon表示，除了太阳能、银行、材料以及软件开发类股，对冲基金逆市操作的意愿降低了。在杠杆率降低、大型机构自营交易平台减少且监管环境不确定性增加之际，可配置给卖空交易的资金规模正在缩小。

上周道指累计上涨156点，至12,377点，涨幅1.3%。近两周该指数累计上涨4.4%，为6月份以来表现最为亮丽的两周。上周标准普尔500指数累计涨19点，至1332点，涨幅1.4%，距离2月18日高点仅一步之遥。纳斯达克综合指数涨47点，至2790点，涨幅1.7%。罗素2000指数涨23点，至2007年7月以来最高收盘水平847点，涨幅2.8%。原油价格则逼近30个月高点108美元。

第一季度道指累计上涨6.4%，标普500和纳斯达克分别涨5.4%和4.8%，罗素涨7.6%。在过去八个季度中，标普有七个季度告涨。自去年8月30日以来，该指数累计涨幅达到26%。

今年入春以来，伴随着气温不断升高的还有敦促美国政府削减支出的呼声，示威者向国会议员呼吁，若不削减支出就关闭政府。抛开这些不谈，美国政府的支出削减幅度可能会限制以政府为主要客户的部分国防、科技以及医疗保健类股的表现，至少从短期来看是如此。

高盛(Goldman Sachs)最近列举了三个即将浮出水面的与债务问题相关的刺激因素。首先是各方必须在4月8日截至日前就2011财年余下时间内的政府预算达成妥协，否则美国政府将面临关闭。2011财年将于9月30日结束。其次是未来几周有关2012财年预算的激烈争论。之后就是美国政府的债务规模最早可能于5月份触及当前的债务上限。

因此高盛期权策略师们已经开始在被该机构分析师评级为中性或卖出的个股选出一些股票，这些公司对美国政府的销售额在公司总销售额的占比超过20%。他们建议投资者卖出此类股票的看涨期权，以放弃股票短线上扬为代价赚取期权费。但这一操作仍需保持警惕，因为此类股票今夏的表现将体现出市场对美国政府势在必行的紧缩措施的预期高低。

高盛依据上述标准选出的19只个股中包括诺斯洛普格拉曼公司(Northrop Grumman Co., NOC)、L-3 Communications (LLL)、雷神(Raytheon Co., RTN)以及洛克希德-马丁公司(Lockheed Martin Co., LMT)等国防类股。这些公司90%甚至更多的收入都来自于美国国防部。波士顿科学公司(Boston Scientific Co., BSX)大约66%的销售额也来自于政府。此外，美国政府合同在施乐公司(Xerox Co., XRX)、Vulcan Materials (VMC)、戴尔(Dell, DELL)、史赛克(Stryker Co., SYK)、Zimmer (ZMH)以及Humana (HUM)销售额中的占比分别为30%、28%、27%、72%、67%和79%。高盛期权策略师表示，尽管目前美国国家卫生研究院(National Institutes of Health, 简称NIH)仅占联邦政府支出的1%，但占非国防可自由支配类开支的比例却达到8%，而这类支出被削减的可能性看来最大。

Kopin Tan

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