投资者如何打败通缩

市场的一些迹象显示通货紧缩有可能到来。许多经济学家仍对这一可能性不以为然，但如果他们错了，通缩真的降临，那对股票、债券、黄金和其他投资品种意味着什么呢？
上一次市场担心通缩的时候是2003年，当时美国经济正在从互联网泡沫破灭后的衰退中缓慢复苏。事实证明，价格持续回落所引发的通缩担忧是一种过度反应，此后经济增长迅速恢复，石油等大宗商品价格飙升，通货膨胀的幅度之大引起美联储(Federal Reserve)的担忧，开始在2004年采取紧缩的货币政策。

不过，这次的通缩迹象似乎更明显一些。2010年6月的核心通胀率仅比去年同期上升0.9%，处于自1966年以来最低的区间范围。

2010年8月3日，美国商业部(Commerce Department)公布了6月份的个人消费支出核心价格指数（美联储密切关注的通胀核心指标之一），仅比去年同期增加1.4%，低于美联储希望看到的1.5%到2%的水平。

与此同时，在债券市场，近期投资者纷纷涌向从国债到“垃圾债券”的各种固定收益投资品种，其吸引力在于稳定的利息收入，如果经济进入通缩，这种稳定的利息收入将越来越受到投资者的青睐。

债券市场的反弹到了什么地步？投资者的购买行为如此踊跃，导致高信用级别公司债的收益率（收益率与债券价格呈反向运动）接近最安全的美国国债的收益率水平。巴克莱美国投资级公司债指数(Barclays' U.S. Corporate Investment-Grade Index)的收益率只比目前10年期美国国债2.83%的收益率高出几个基点，而2009年10月的息差为160个基点。

一些知名经济学家也开始发出警告。举例而言，圣路易斯联邦储备银行(St. Louis Fed)行长詹姆斯•布拉德(James Bullard)最近警告说，通缩风险正在上升，并说美国持续一段时间的物价下跌和经济缓慢增长与日本这些年来的通缩情况有些相似。

通缩并不意味着商品及服务的价格会大幅下跌──这种情况很少发生，但持续下跌的时间越长，消费者和企业的行为变化就越大。随着企业利润的下降，经营者会倾向于削减更多的工作岗位，减少开支，而消费者预期未来物价水平会更低，因此推迟购买，导致企业利润进一步下降。

经济学家表示，如果物价持续下跌好几年，而不只是持续数月的消费者价格指数(CPI)负增长，那就意味着经济处于一个真正的通缩阶段。

问题在于，通货紧缩比它的堂兄弟通货膨胀更难对付。央行可以通过大幅调高利率来制止物价上涨，但调低利率最多也只能降到零，然后就只能通过增加货币发行量来对抗通缩，这种办法可能难以发力。

不少经济学家都对美国会出现长时间的通缩表示怀疑。加拿大皇家银行旗下RBC资本市场公司(RBC Capital Markets)的美国市场经济学家汤姆•波切利(Tom Porcelli)说，与日本在20世纪90年代工资和生产力双双持续降低的情况不同，美国近期在这两个方面都有相对稳定的增长，“从经济结构上来讲，美国和日本所经历的是截然不同的两种情况。”

美联储主席伯南克(Ben Bernanke)表示，央行将采取一切手段防止美国出现严重的通货紧缩。

当然，如果美联储全力运转印钞机，就会造成长期的通胀压力，从而带来一系列新的投资挑战。

一些资产管理公司在做两手准备，短期内关注通缩主题，长期则关注通胀。“我们不太确定泡沫会出现通胀或通缩的哪一端。”堪萨斯州Leawood市朝阳投资咨询公司(Sunrise Advisors Inc.)的首席执行官戴维•斯考特(David Scott)说。他一方面买进对冲通胀的投资产品，比如白银交易所交易基金(ETF)和商品期货基金，另一方面投资对冲通缩的产品，如持有现金和短期债券等。

如果未来几个月真的出现通缩，你的投资组合，从股票债券到现金和房地产，有可能会受到以下一些影响。


股票


一般来说，通缩对股票是个坏消息，因为持续一段时间的物价下跌和需求疲软会减少企业利润，从而打压股价。

然而，这并不意味着担心通缩发生的投资者应该完全退出股市。分析师们说，拥有充足现金、低债务率、派息稳定、产品即使在经济低迷时期也会有人购买的那些企业会表现得相对较好。

而在更长远的一段时期，如果通胀卷土重来，这些企业也会有不错的表现，因为它们往往拥有很大的定价能力。也就是说，它们能够提高价格以弥补自身日益增加的成本。

资产管理公司和分析师们表示，必需消费品板块的许多股票能够很好地抵御通缩。晨星红利投资者(Morningstar DividendInvestor)报告的编辑乔什•彼得斯(Josh Peters)说，投资者应该选择那些行业龙头企业，如调味品制造商味好美公司(McCormick & Co.)等。

但有一个领域投资者要小心：金融板块。由于借款人的偿付能力下降，放贷机构可能面临更多的债务违约情况；而在贷款逐渐被偿还的过程中，新的贷款需求也会变得很少。这两者都对金融机构的盈利能力造成损害。


债券


在通缩环境中，期限较长的政府债往往表现较好。投资者纷纷购买国债避险，推动收益率下降，而价格则飙升，导致整体的回报率升高。这就是近期国债如此红火的原因。

债券基金经理杰弗里•冈德拉奇(Jeffrey Gundlach)认为，10年期美国国债收益率可能降至2%，因此将其“双线绝对收益债券基金”(DoubleLine Total Return Bond Fund)40%的资产配置在较长期限的政府债上，如吉利美(Ginnie Mae)发行的债券等。冈德拉奇说，如果美国10年期国债收益率在一年内跌至2%，随着该债券价格大幅上扬，投资者能获得10%到12%的总回报率。

零息国债是防御通缩的最好武器，因为其固定收益是锁定的，并以锁定的利率自动进行再投资，田纳西州首府纳什维尔(Nashville)的一位金融顾问特洛伊•冯海芬(Troy Von Haefen)说。他主要用零息国债作为对冲通缩风险的工具，将其持有到期。

与此相反的是，通货膨胀保值债券(Treasury Inflation-Protected Securities，简称TIPS)和通胀挂钩储蓄债券(inflation-linked savings bonds，简称I Bonds)等通胀挂钩证券会在持续通缩阶段出现价格下跌。举例而言，2009年消费者价格指数(CPI)出现负增长时，I Bonds的利率一度降低到零。在通缩环境下，投资者会发现自己投资的TIPS市值不断缩水，这是因为CPI的负增长直接挂钩TIPS本金的利率，从而减少利息收入。（如果投资者在竞标中购买TIPS债券并持有到期，美国财政部会在到期时偿还经通胀调整后的本金或原始本金，以多者为准。）


现金


在通缩环境中，现金为王。虽然投资者持有现金并不能获得太多利息收入，但物价下跌相当于现金增值。“如果你担心短期内出现通缩，持有现金能给你带来最大的灵活性。” 银率网(Bankrate.com)的资深金融分析师格莱格•麦克布里德(Greg McBride)说。

由于投资者在金融危机时期的避险行为，货币市场基金的收益率已经跌至接近历史最低位，甚至连银行也倾向于降低储蓄类产品的收益率。上周，美国银行(Bank of America Corp.)下调了一些定期大额存单(CDs)的利率。银率网的数据显示，一年期和五年期的存单利率分别从2007年8月的3.77%和4.03%下调至目前的0.66%和1.93%。

不过，消费者可以在较小型的社区银行和信用社等金融机构找到收益高一些的储蓄类产品。美国最大的学生贷款提供商SLM Corp.旗下Sallie Mae和高沃金融服务公司(Discover Financial Services)的银行部门正在提供一年期利率1.5%以上的存单产品，而NewDominionDirect.com的两年期存单利率为2%。


硬资产


一般而言，通缩意味着大宗商品、房地产和其它硬资产的价格会出现下跌，但和股票一样，投资者不必完全退出这个投资领域。

分析师们说，黄金被许多投资者视为抗通胀的武器，但其实也能用来对付通缩。政府往往印更多的钞票来应对通缩担忧，从而引发未来的通胀恐惧，推动黄金价格上涨。万艾克国际投资者黄金基金(Van Eck International Investors Gold Fund)的投资经理乔伊•福斯特(Joe Foster)说，黄金是抵御金融压力的工具，“无论这种压力来源于通缩还是通胀。”

分析师们表示，在通缩环境下，投资者应该特别当心商业地产和住宅地产，以及投资该领域的房地产信托基金。晨星公司的彼得斯说，房地产的大部分估值是基于一种对未来能否提高租金的预期。在没有通胀压力的情况下，出租率以及提高租金的可能性都很低，彼得斯说，“这会对房地产投资造成二次冲击。”


债务


通常来说，通缩环境对借款人不利。“如果你欠了1,000美元，而物价在下跌，那么你要偿还的债务本来可以换来更多的商品和服务。” 圣塔克拉拉大学(Santa Clara University)列维商学院(Leavey School of Business)的经济学教授克里斯•米切纳(Kris Mitchener)说。

如果你不得不承担一些债务，那就尽可能缩短借款期限，乔治亚州Woodstock市的一位金融顾问戴维•哈兹特洛姆(David Hultstrom)说。他对客户提出建议，如果他们预期会出现通缩，那就还清抵押贷款，投资于较长期限的债券。“不要把自己锁定在一个较高的贷款利率中。” 哈兹特洛姆说。

JANE J. KIM / ELEANOR LAISE


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