Sun是另一个雅虎？

Sun电子计算机公司(Sun Microsystems Inc.)现在拒绝国际商业机器公司(IBM)的收购要约，以后只会追悔莫及？

答案或许只有到一年之后才能见分晓，但Sun再也找不到比雅虎公司(Yahoo)更好的前车之鉴了。网络搜索和广告公司雅虎去年夏天拒绝了微软(Microsoft)每股42美元的收购报价，现在股价已经跌到了13.11美元。

Sun正在进行艰苦的讨价还价，敦促IBM提高目前磋商中每股9.10-9.40美元的价格。正如今天《华尔街日报》文章所指出的，谈判的最后阶段总是充满着边缘策略，最后反而会绝处逢生。

Sun还希望IBM遵守任何可能出现的监管要求。IBM拥有服务器市场32%的市场份额，而Sun拥有10%的份额；因此监管部门很有可能会盯上这样的强强交易，可能会要求IBM出售部分业务以保证交易获得批准。很多公司认为奥巴马政府对美国企业的态度不利于并购而且多变，因此IBM不愿轻率冒险地作出任何政治方面的承诺。

IBM的报价已经对Sun估值过高了，几位分析师也对据说IBM正在讨论的将近100%的溢价感到大惑不解。目前这桩交易更大的威胁是，IBM的报价太高了，以致于很可能会皤然反悟，不会当太长时间的冤大头。

毕竟，这桩拟议交易将是IBM规模最大的一个交易，也不符合IBM通过小规模收购扩大现有业务的一贯策略。瑞士信贷(Credit Suisse)分析师肖普(Bill Shope)在3月18日本报率先报导双方谈判时写道，通过这次收购，IBM是在对一个长期前景最为严峻的服务器领域加大赌注。我们看来，这次收购没有什么战略意义，而100%的溢价似乎过于冒险了。

我们下面从Sun的股价走势来看看这桩交易。在IBM提出报价之前，Sun的股价走势低迷，去年11月24日触及了2.60美元的52周低点，IBM接洽的时候还不到5美元。该公司股价在去年5月创下了52周高点16.37美元。Sun可能押注熊市正在结束，市场反弹也会带动公司股价回升。如果真是这样，那就和雅虎的遭遇正好相反；雅虎拒绝微软报价后不久，市场就从去年秋天开始急剧下滑。不过Sun 2008财年的问题也不能完全怪股市。据瑞银(UBS)的研究，Sun的股价下跌了79%，而其他硬件公司的股价跌幅只有45%。

Sun正在实施第九次重组，计划削减成本并继续裁减员工。分析师们认为该公司难有其他买家，因为其大多数成本削减都是在研发、销售、一般以及行政支出方面，可能会削减销售部门以及财会等后勤部门的规模。唯一可能得益于此类削减的其他公司或许是戴尔(Dell)和惠普(Hewlett-Packard)等其他服务器生产商，但两家公司似乎都对此兴趣寡然。

瑞银分析师乌姆(Maynard Um)在3月18日撰文质疑Sun作为独立公司能否继续削减成本。他写道，考虑到目前的相对低效，Sun存在着重组的空间。我们认为IBM有能力更快地削减成本。然而，从Sun对高端服务器业务的依赖以及软件业务的有限盈利能力来看，该公司的收入会在2009财年和2010财年继续承压。

目前对Sun不进行交易的前景最清醒的论断来自该公司首席财务长。瑞银分析师乌姆说道，Sun首席财务长在2月份很谨慎地不愿发出类似“危机浮现结束迹象”之类的信号。“我们认为Sun的收入将继续面临困难，股票的命运将取决于成本削减。”拒绝了IBM的报价，Sun必须比观察人士更加坚信其成本削减能够获得成功。

Heidi Moore

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