新年伊始 市场一夜春风来

尽管经济前景依然黯淡，投资者仍以更大的风险偏好来迎接新年。

无论是垃圾债券、外汇还是按揭贷款、股票或大宗商品，这些在2008年下半年受打击最惨重的市场纷纷开始反弹，有些市场较低点上升了10%甚至更多。


周一纽约证交所的交易员注视着屏幕推动这番行情的动力来自美国政府。政府继续鼓励投资者承担更多风险进入市场，因为像国债等无风险资产的回报率已经极低。RBS Greenwich Capital首席国际策略师拉斯金(Alan Ruskin)说，毫无疑问，风险环境已有改善。

但如果事实证明，修补遍体鳞伤的按揭市场、让疲弱的经济重新恢复生机等努力面临极大挑战，则这波上扬行情或许不堪一击。

周二，股市继续其脱离11月低点的复苏走势，道琼斯工业股票平均价格指数上涨62.21点，涨幅0.69%，标普500指数上涨了0.78%。

道琼斯指数目前已较11月低点回升了19.37%，标普500回升了24.22%。

新年伊始，全球股市均走出强劲行情，从巴西到德国、日本，多个股市基准指数都处于11月初以来的最高点。英国富时100指数过去6个交易日上涨了10%，印度Sensex指数近4个交易日共上涨了7%。

虽然各主要股指迄今较11月低点的涨幅符合有关牛市的传统定义（即上涨20%），但市场人士并不这样认为。许多人表示，市场近期的回升是眼下所处的普遍熊市之下的短期反弹。

ING Investment Management策略师詹德鲁(Brian Gendreau)说，人们还在想着他们在2008年的市场大跌中损失的那些钱，这一年的损失是大萧条以来最惨重的一次。他说，我跟客户交谈的时候没有感觉到牛市会有的那种贪婪。人们仍处于恐惧之中。

不过，在遭受重创后的信贷市场，这种恐惧已多少有所缓解。据标普公司的数据，周二，杠杆贷款市场上涨6.42点，垃圾级贷款平均价格为票面的73%。

据美林公司(Merrill Lynch)的数据，垃圾债券目前较12月低点回升了11%；在越来越多新发债券涌向市场的同时，较高评级的企业债涨幅超过4%。

周二，至少有66亿美元的公司债发售上市，收益率远高于6%，而国债收益率在0.1%-3%之间。

油价也开始出现大幅回升。去年7月油价创下每桶145美元的高价位，随后大跌75%，到12月每桶刚超过30美元价位。在纽约商交所周二交易中，油价一度升至50.47美元，后收于48.58美元，小跌0.5%。目前，油价较低位已回升40%以上。

一些人表示，这波上升行情太极端了。摩根士丹利(Morgan Stanley)信贷策略师彼得斯(Gregory Peters)说，现在有点过头了。看起来就好像，我们现在准备接受的是，按揭市场复苏和现任总统经济刺激计划均得到完美执行的概率是100%。

在外汇市场，一项判断风险承受能力的主要指标也显示情况出现了好转。近日来，美元兑日圆走强，使其今年以来的涨幅达到了3.44%。纽约汇市美元最新报93.85日圆，为11月28日以来的最高水平。

日圆是判断风险偏好程度的重要指标，因为近年来盛行的一种做法是在日本以极低的利率获得贷款，然后将这笔资金投到其它地区，以获取更高的收益。如果投资者像去年那样感到恐慌，日圆就会走强，因为投资者会解除此类头寸，买回日圆。反之，当投资者愿意承受更大风险时，日圆走势就会趋弱。

除了对日圆走高之外，美元兑欧元也出现了反弹。这反映出对欧洲央行可能减息的预期，从而打击了持有欧元的吸引力。

所有这一切并不是说信贷危机已经结束。以往，即使在受到打击最为严重的市场中，投资者也曾经历过复苏时期。2008年4月，美国国债与垃圾债券和抵押贷款的收益率之差有所收窄。去年春季，由于陷入困境的贝尔斯登(Bear Stearns)被摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)收购和美国联邦储备委员会(Federal Reserve)对投资银行开放了贴现窗，人们紧张情绪有所缓解，股市出现了反弹。

这种改善只是昙花一现，因为房屋市场继续下滑，经济进一步陷入衰退之中。自9月份以来，信贷市场几乎陷入了冻结，政府采取了前所未有的举措防止陷入萧条。

Fed将利率降至接近于零的水平，还计划到6月份购买5,000亿美元债券，占符合房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)设定的优质抵押贷款支持债券标准全部5万亿美元市值总额的近十分之一。

Fed希望，到年中时该计划将推低抵押贷款利率，刺激足够的转按揭，房屋市场可能将触底，这可以让银行有更多回旋余地向经济领域发放贷款。由于30年期固定抵押贷款利率平均仅略高于5%，消费者纷纷开始将自己的抵押贷款进行转按揭。

Fed的买进已经让抵押贷款市场的息差基本回到了交易员认为的“正常”水平。按平均值计算，Fed每天大约要购买40亿美元此类债券。

在信贷危机发生前，政府机构支持的抵押贷款债券的平均收益率比同期美国国债要高出1.5至1.6个百分点。FTN Financial称，在去年11月底达到2.8个百分点后，周二息差收于1.7个百分点。

投资者和市场人士指出，他们担心这种救助耗尽时可能出现的局面。

FTN Financial的抵押贷款市场策略师凯文8226;卡文(Kevin Cavin)说，政府可以将抵押贷款的利率降至3%，但却无法改善任何人的信用评分。他指出，只有资产负债状况良好的消费者才能利用抵押贷款利率较低的优势。

投资者还谨慎地认为，风险承受能力的最新回升发生在交投相对清淡的时期，这可能放大了这种变化的意义。

通用汽车金融公司的GMAC债券在去年的最后一周出现了反弹，当时政府允许这家消费者金融公司转型为银行控股公司，并可加入政府的债券计划。但更进一步的研究显示，反弹只是因几笔交易造成的。

Liz Rappaport / Joanna Slater

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