救市尚未成功，政府仍需努力

美国政府7,000亿美元救助方案一波三折的过程以及最终获得批准的结果一度成为市场关注的焦点，但目前股市又遇到新的问题：全球经济衰退的程度到底有多深？

美国参议院( Senate)上周三晚间通过了修改后的救助方案，结果道琼斯指数周四下挫348点。而在上周五众议院(House)通过救助方案后，美国股市虽然一度上涨313点，但随即在获利回吐的压力下功亏一篑。股市在在能源价格下降之际依然举步为艰，与全球经济走势密切相关的大型科技公司遭受打击。上周铜价下挫12%，日经指数则下跌8%。

近期公布的经济数据也是雪上加霜。上周五的报告显示，美国9月份非农就业人数下降159,000人，为连续九个月下挫中下降人数最多的一个月。供应管理学会制造业活动指数也有所降低。

法国兴业银行(Societe Generale)分析师蒙特尔(James Montier)称，如果市场面临的是流动性危机，那么救助方案能起到一定作用，但目前市场所面临的是负债累累的消费者降低杠杆所带来的偿付能力和杠杆危机。随着经济衰退恐慌的蔓延，首当其冲的银行类股的表现开始超越大盘，KBW银行指数9月份上升2.5%，Select Materials SPDR下挫16%。

美国股市经历了9.11恐怖袭击以来最为惨烈的一周。标准普尔500指数本周收盘下跌114点，至1099点，跌幅9.4%，为近四年来最低收盘点位；该指数两周内累计下挫了12%，较上年最高点位回落30%。道琼斯指数本周收盘跌818点，至10325点，跌幅7.3%；纳斯达克综合指数跌236点，至1947点，跌幅11%；罗素2000指数跌85，至619点，跌幅12%。

道琼斯指数9月份的跌幅为6%，标准普尔500指数下挫9.2%，纳斯达克指数下跌12%，罗素2000小型股指数下跌8.1%。道琼斯指数第三季度下挫了4.4%，尽管原油价格回落了28%。

不过，股市的大面积抛售也蕴藏着转机。Miller Tabak的技术分析师罗斯(Philip Roth)指出，市场已经进入熊市的某一个阶段，投资者觉得必须抛出他们最青睐的股票，这种局面并非新一轮下跌的开始。

道琼斯指数上周一暴跌777.7点是否预示着股市已经见底?高收益率信贷息差飙升又意味着什么？

Dealogic称，自2003年4月份以来，美国首次出现整整一个月没有一家美国公司上市的情况。市场中现金和股本之比飙升至31%，超过了互联网泡沫破灭后的30%。

在信贷危机趋于缓和，而且市场信心在全球政策干预和并购交易提振下恢复之后，这些积累起来的现金必将大有所为。交易员可能还在等待市场信心恢复的迹象－例如股市连续几个交易日上扬，股市反弹伴随成交量扩大，投资者不再那么热衷于美国国债，同时美国国债收益率也开始走高等等。

为了提振股票，美国政府又陆续推出一些措施，例如延长禁止卖空数百只股票的时限，以及证交所管理层考虑的对个股实行自动暂缓交易机制，以限制这些股票的跌幅。参议院重申监管机构有权中止要求银行按当前市值为资产标价的规定。但这些措施并没有阻止股市进一步缩水。

取消按市值标价的会计制度将帮助银行免于计入巨大的抵押贷款证券减值损失，这些证券目前正遭受剧烈抛售。但持反对意见的人表示，此举只会导致投资者得不到关键信息，从而加重他们对银行财务状况是否健康的怀疑。

Fusion IQ股票研究部门负责人瑞索尔兹(Barry Ritholtz)称，他们不会替客户买进像豆豆公仔、星球大战相关产品或者1964年款的法拉利车一样的东西，不管这些东西的潜在回报率有多吸引人；因为他们觉得不值得冒险持有一些难以估价而又难以变现的资产。

持有不良资产的公司可以将这些资产剥离至单独的控股公司，或者将资产价值减记为零，并期待来日资产价值回升时获利。但瑞索尔兹称，停止使用恰当的会计方式是在躲避问题并误导股东，这是讳疾忌医的做法。

在标记资产价值方面具有较大灵活性的保险业巨头上周遭重挫，证明流动性恐慌的压力不会因为会计制度的不同而有所减轻。放松会计标准还将放慢股市触底反弹的进程。而且，在朝令夕改的环境下，交易员又如何恢复对市场的信心？

Kopin Tan

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