股跌荡起伏 投机气氛偏重

如果9月份只是个前奏，那么交易员或许还要经历一场没有明确目的地的惊心之旅。

9月份以来，标准普尔500指数在短短九个交易日里就有五天涨幅或跌幅超过2%，在过去长达四年半的牛市行情中，这样的大幅震荡总共才出现过六天。截至上周收盘，股市接近持平。

原油价格回落最初被看作利好消息，因为它让负重不堪的消费者舒了一口气。但当人们意识到油价下跌对全球经济意味着什么，好消息立刻变成了坏消息。美国财政部(Treasury)接管房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的措施帮助稳定了抵押贷款市场，并推动30年期抵押贷款利率降至五个月来的低位，但这仍无法解决需求少和融资难这两大房市问题根源。

雷曼兄弟(Lehman Brothers)被迫寻找买家，却发现债权人已经堵到门口。纽约金融公司Gramercy Capital (GKK)的一家子公司之前向雷曼兄弟的房地产开发子公司SunCal发放了贷款，在雷曼兄弟陷入危机后，该公司向洛杉矶一家法院提出申请，要求法院宣布SunCal破产。

市场的恐慌情绪进一步蔓延：人们担心会有更多亏损和贱卖资产的事例发生，因此纷纷抛售股票。受此影响，美国国际集团(American International Group)上周累计下跌46%。通用电气(General Electric)上周五跌5%，逼近五年低点。

道琼斯工业股票平均价格指数上周五一度下探至11280点，但考虑到最近一段时间的突发交易和援助措施屡屡发生在周末，交易员入市空头回补，推动道指反弹至11422点，上周累计上涨201点，涨幅1.8%。与此同时，标普500指数实现了四周以来的首次上扬，上周累计涨9点至1252点，涨幅0.8%。纳斯达克综合指数结束了连续三周的跌势，上周累计上扬5点至2261点，涨幅0.2%。罗素小型股2000指数上涨1点，至720点，涨幅0.2%。

虽然标普500指数距离年内低点1215点仅一步之遥，股市的抗跌性却显露无疑。自今年1月份以来，创新低的股票数量已大大减少，这说明作空力量正在消退。尽管房利美、房地美、雷曼兄弟，美国国际集团和Washington Mutual (WM)遭到抛售，Financial Select SPDR Fund (XLF)的股价却依然保持在7月份低点上方。此外，能源价格下挫导致Energy Select SPDR Fund (XLE)创新低，同时成交量也放大至最高纪录。 GreenScreen市场评论的出版商彼得•格林(Peter Green)表示，这对于股市寻底比较有利，因为能源类股一般是股市中最后下跌的几类股票之一。

目前消费者信心指数已经降至16年来的低点，令人鼓舞的是，随着油价的回落，消费者信心正开始逐步恢复。 Ned Davis Research表示，货币市场基金目前手握创纪录的3.3万亿至3.5万亿美元现金，一旦人气改善（确实有此迹象），这些闲置资金将能够为股市反弹提供所需的动力。

Miller Tabak市场技术员飞利浦•洛斯(Philip Roth)发现，最近股市投机气氛较重，交易员在接近低点时买进，因为他们猜测（或是希望）其他交易员也会买进；但市场真正需要的是投资性买盘；另外，如果像苹果公司(Apple)那样的经济晴雨表能够站稳脚跟，对于恢复市场人气也会有帮助。

尽管由经济引发的不安情绪一般会提振黄金需求，但黄金价格在上周五反弹前已连续下跌九个交易日，这是2000年以来金价连续下挫最长的一次，而且自3月份以来已累计下跌26%。原油价格也从7月份145美元以上的高位向每桶100美元滑落，铜价则在五个月的时间内下跌了22%。罗素1000指数今年上半年表现最好的100只股票多为大宗商品股，但下半年迄今，这100只股票的市值已经缩水26%。

在全球经济寒流的冲击下，iShares MSCI Brazil (EWZ)的预期市盈率最近降至八倍，远远低于5月份超过13倍的水平，并且创下美国市场最低。高盛(Goldman Sachs)策略师大卫•科斯汀(David Kostin)指出，巴西股市的市盈率之所以那么低，原因之一就是能源和原材料风险敞口过大。不过，即使是不偏重某一行业的Brazil ETF的市盈率也只有12倍，低于标准普尔500指数的12.5倍和加拿大的14倍。

随着油价和大宗商品价格的下挫，一部分资金迅速转移至美国的周期性股票。酒店类股在两个月内反弹了31%，美国住房建筑商类股也大幅上涨了47%。不过，全球股市的下跌是否一定预示着美国股市的上涨？人们对美国股市迅速反弹的期望是否过于迫切了呢？

美林公司(Merrill Lynch)行业策略师布莱恩•贝尔斯基(Brian Belski)认为，美国股市应该能在未来6至12个月继续表现出众。他指出，在美元走强之际，海外投资者一般会增持美国股票。在全球其他市场因投资过度而平仓的时候，美国可以把这些避险资金吸引过来，但即使如此，投资者也应谨慎选股。

贝尔斯基认为，重新投资美国市场的最佳途径之一是专注“绿色”行业，即那些有助于环保和改善能源瓶颈的行业；另外，具有创新性，能从商品价格回落中获益的企业，以及可能参与并购的企业也是投资首选。 贝尔斯基指出，物价上涨和贷款难度增加迫使消费者购买更廉价的商品，因此，哪些企业能够拿出更多的廉价替代品，哪些企业就能从消费者心态的变化中尝到甜头。

股市大幅波动理应促使投资者买入稳定性更高的大型股，不过，小型股标准普尔600指数自7月15日以来累计上涨了10%，远远超过大型股标准普尔500指数3%的涨幅。原因何在？

央行扶持经济增长的立场在一定程度上帮助了小型股，但这并不是全部。摩根士丹利(Morgan Stanley)的策略师阿比吉特•查克拉波蒂(Abhijit Chakrabortti)称，小型股只有15%的收入来自海外，而大型股的海外收入却占到30%，因此美元升值对小型股收益的影响不会像大型股那样明显。

另外，小型金融公司或许会承受实际贷款违约和贷款增长迟缓的压力（一部分压力被收益率曲线变陡所抵消），但不太可能像大型金融股一样面临沉重的资产冲减和资本稀释压力，因为小型金融公司并没有陷入资产担保证券，债权担保债券，住房抵押贷款担保证券和拍卖利率证券的泥潭，这些证券产品的价值目前还在不断缩水。

如果小型股的表现继续强于大型股而且美元进一步走强，那么今年余下时间小型股就有可能继续不受传统观念的束缚。今年4月底在1.60美元见顶的欧元于上周四跌至1.40美元下方。美元反弹速度如此之快，势必会让投资者不敢轻举妄动，倘若有关美国将在圣诞节前减息一次的预期升温就更是如此。但在观望一段时间之后，美元还会大幅走高，因为欧洲央行(European Central Bank)面临着下调贷款利率的压力，而且投资者预测美国或将在2009年加息。

Kopin Tan

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