房地美：语言的巨人 行动的矮子？

对房地美(Freddie Mac)的糟糕处境难以释怀的投资者用猫王(Elvis Presley)的经典歌词“请少点儿空谈，多点儿行动”来提醒公司应该没什么不妥。

尽管这家抵押贷款巨头从5月份开始就谈到它可能会筹集55亿美元新资本，但至今毫无动作。而其资产状况却更糟了。

按公认会计准则核算，房地美普通股股东名下的权益是负的12亿美元。据此，如果房地美清算资产的话，股东们可能会落得两手空空。

但房地美及其首席执行长理查德•塞隆(Richard Syron)很关注监管资本的指标。按监管资本衡量，房地美第二财季末持有大约370亿美元它所称的核心资本。

不过，这要么是房地美假装对自身糟糕处境视而不见，要么就是为自身拒绝提振资产状况的行为遮羞；由于得到越来越明显的政府支持，房地美表面上得以回避其糟糕的资产负债状况。

房地美周三公布季度财报时表示，公司计划筹集55亿美元或更高金额的资本。塞隆对投资者表示，房地美已经做好了筹资准备，最早今日就可实施，但公司希望等待更加有利的市况。

房地美发言人表示，公司相信55亿美元的增资规模已经足够了。

一些人看来，拖延增资似乎是为了维护当前股东的权益，因为如果房地美以目前的低价发股融资，当前股东只会遭受损失。但即使这是实情，塞隆可能也只会将股东引向更深的泥潭，因为房地美最终可能会被迫以更高的价格融资。

房地美自身预期也凸显了这一危险。举例说，该公司周三表示，将对全美房价从高峰至谷底的跌幅预期从此前的15%上调到18%-20%。

房地美还将对抵押贷款投资组合损失准备金增加了28亿美元，第一季度增加了12亿美元。该公司早些时候曾预计，此类拨备或在今年见顶；但实际情况却与这一预期渐行渐远。

房地美曾宣称，某些抵押贷款支持证券的损失是暂时性的；这也是该公司希望继续等待的重要原因之一。不过，这一判断看起来越来越不可信了。

房地美为此类证券已单独付出了10亿美元的相关支出。但这点金额只不过是杯水车薪；因为按市值计算，房地美拥有高达340亿美元与此类证券有关的未实现损失。其中大约有110亿美元的损失已超过一年，而且属于次级抵押贷款与Alt-A抵押贷款支持证券。

房地美坚持将这些损失继续视为暂时性，这种做法增加了其监管资本的规模。与此同时，这些暂时性损失产生的税项资产也支撑了房地美的监管资本。

这些因素合起来进一步侵蚀着投资者对房地美本就所剩不多的信心。房地美需要认识到这点，提振其股本。

或者，正像猫王所唱的那样，房地美需要少说废话多干实事。

时代华纳股东需要心理辅导

谈到时代华纳(Time Warner)与美国在线(AOL)灾难性的八年婚姻，投资者就好像逐步经历了伊丽莎白•库伯勒•罗斯(Elisabeth Kubler Ross)提出“悲伤五阶段”的各个阶段──除了最后一个。也许华尔街到了承认美国在线再也无法恢复元气重振旗鼓的时候了。

周三公布的第二财季业绩显示，这一网络子公司当季广告业务仅仅增长可 的2%，让人再次失望。但从长远来看，当季业绩应该不会对时代华纳的决定产生太大影响，预计时代华纳会出售美国在线的互联网接入与门户网站两大业务。

分析师对两大业务的普遍估值位于110亿至140亿美元间。考虑到时代华纳市值高达530亿美元，这两大业务最终售价上下浮动20%对其总体应没有太大影响。

华尔街真正应该关注的是时代华纳旗下的网络业务，尤其是Turner有线网络和HBO电视台。一旦时代华纳完成对有线系统子公司的分拆，网络业务将成为目前为止时代华纳最大的收益推动因素。这对时代华纳来说是个好消息，因为网络子公司近期业绩一直很出色。

长远来看，随着广告开支逐渐从电视流向网络，时代华纳前景并不乐观。

David Reilly / Martin Peers

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