抄底须谨慎

许多股票似乎都已经一败涂地，但这并不意味着它们价格已算低廉。

这是因为，收益预期下调的速度不足以反映日趋暗淡的经济前景。只要有一点点迹象，渴望增长的投资者或许都得付出高昂代价。

结果就是，一些股票虽然损失惨重，但预期市盈率仍相当可观。这对于试图抄底的投资者来说可能是个陷阱。以下是一些例证：

拉斯维加斯金沙公司(Las Vegas Sands Corp.)。这家Venetian Resort & Casino和Palazzo的运营商，其股价已经较52周高点下挫约三分之二。但这只股票目前价格仍为2009年预期收益的31倍。

虽然投资者们通常认为赌场不会受衰退影响，但现在可能已经不是这样了。航空公司已经减少了飞往拉斯维加斯的航班。

为了吸引顾客，赌场运营商提供了更好的住宿和赌博条件。但在收入增长疲软之际，它们的利润空间很可能会受到影响。

摩根大通(J.P. Morgan)分析师约瑟夫•格雷夫(Joseph Greff)表示，今年下半年可能是拉斯维加斯自2001年9月11日恐怖袭击事件后几个月以来最为艰难的一段时期。因此，格雷夫最近下调了金沙公司今明两年的收益预期。

Blue Nile Inc.。虽然珠宝商们对消费者的痛苦感同身受，投资者还是会对Blue Nile的扩展能力深具信心。没错，这只股票已经较52周高点下跌了58%，但其预期市盈率仍高达33倍。

还有一些因素也让投资者怀有希望：这家钻石珠宝在线零售商正在向海外扩张，而其互联网销售模式意味着它不会在存货上占用运营资本。但这家公司同样也不太可能提供足够的保护，让投资者不受美国经济急剧下滑的影响。

广告经济减缓的后果已经开始显现。据花旗集团(Citigroup)最近的一份报告，Blue Nile站点“独立访客”数量4月和5月较上年同期分别下降了5%和29%。

就算未来12个月的经济形势还算过得去，Blue Nile的市盈率也还是太高。如果经济更暗淡，这个数字就太过头了。

GSI Commerce Inc.，电子商务及交互式营销公司。该公司股票已较其52周高点跌去一半多，交易价为2009年收益预期的60多倍。

GSI不太容易受经济低迷影响，因为该公司提供外包服务的许多零售客户都与其签定了长期协议。但要签下新的合作伙伴会难得多，同时，该公司现有客户能否全部度过当前的经济低迷也很难说，虽然其大多数客户都是实力雄厚的大公司，应该能够度过危机。

这可能影响GSI的增长，继而又会妨碍公司在提高自由现金流水平上的努力。GSI在创造自由现金流方面成绩不佳，很大程度上是因为它必须投入大笔资金用于技术开发。而当前股价和市盈率是在过于乐观的预期之下出炉的。

总而言之：在不太可能实现增长的情况下为增长预期掏钱很可能会赔掉。

BNP准备进行更多并购

虽然今年美国零售银行出售价格较低，欧元又走强，但上市的欧洲银行不太可能成为它们的买家。不过，法国巴黎银行(BNP Paribas)却有这个可能。

虽然其下属的BancWest在美国20个州拥有680间分支机构，但这家法国银行已经证明是信贷危机中最具弹性的欧洲银行之一。BNP没有筹集新资产来支撑自己的资产负债表，其股票今年的业绩也胜过其他欧美大银行。

将BNP相对坚挺的行情与其最近收购美国银行(Bank of America)大宗经纪业务部门的行动联系起来，就能看出这家银行对美国市场的极大兴趣，而且，当前美国的资产价格的确便宜。

考虑到BNP过去就有收购外部公司并加以改造的爱好，其进一步在美国扩张的目标可能会涉及能为其提供新的业务区域以增加交易的银行。那么，该从何处下手呢？Wachovia或许符合要求，虽然现在要实现这样一桩并购可能会有点让人难以想像。BB&T Corp.、Fifth Third和KeyCorp等地方银行规模较小，旗下网点也经营的不错。

悲观主义者认为，保存资本应当是BNP的重点。但根据《新巴塞尔资本协议》(Basel II)，银行可以在三年内减少300亿欧元（合472亿美元）的高风险资产。这令BNP有充分空间以其他欧洲对手做不到的方式考虑自己的未来。

David Reilly / Arindam Nag

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