房利美，60亿美元够不够？

对联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)来说，60亿美元或许还不够。

抵押贷款巨头房利美周二表示，将通过发行普通股和优先股再筹集60亿美元。不过如果房利美真想改善其资产负债表，并为美国房市提供支撑的话，它可能需要更多资金。

究竟还需要多少资金，这要取决于投资者认为应该如何衡量房利美的净值，以及为防范抵押贷款相关损失而应该计提多少准备金。悲观的看法是，房利美还需要筹集50亿到150亿美元的资金。

房利美仍处于相当严重的逆境之中，这为那些悲观看法提供了依据。该公司第一季度损失22亿美元，这已经是连续第三个季度亏损。房利美这个政府支持的住房抵押贷款放贷机构预计今年美国房价将下挫7%到9%，而该公司在加州和佛罗里达州等遭受重创的地区的风险敞口将给其带来更为严重的损失。

房利美可能很快就不得不计入一些大额、未兑现的损失，使帐面价值进一步缩水。

尤其值得注意的是：根据房利美持有的资产市值，3月底该公司普通股股东持有的股份净值为负20亿美元。

房利美认为筹资60亿美元足矣。该公司的首席执行长丹尼尔•马德(Daniel Mudd)在电话会议上表示，拟筹集的资金将用来防范资产负债表未来的损失，扩大业务，并将房利美打造成美国房市的“防波堤”。

马德向投资者表示，通过筹集60亿美元的资金，29%的派息降幅以及监管机构降低对该公司的最低资本要求，房利美的资本将达480亿美元，比联邦监管机构要求的多出170亿美元。

马德说，这笔钱够我们用很多年。纽约证交所周二收盘时房利美股票报30.81美元，上涨2.52美元，涨幅8.9%。

一些投资者甚至认为房利美不需要再进行筹资。不过这种观点的基础是房利美显示的市值损失很短暂。

不看好房利美的投资者并不买帐，尤其是考虑到眼下这场史无前例的房市危机。他们说，只看房利美提供给监管机构的资本金数额是错误的，因为这个数据剔除了大笔未兑现的损失。

这些投资者称，房利美的市值资产负债表显示的情况更清楚。3月底，根据这种观点得出的总净值为122亿美元，较2007年底358亿美元的净值减少了236亿美元。

其中优先股股东持有的股份净值为140亿美元，而普通股股东持有的股份净值为负20亿美元。

这122亿美元的净值才是防范未来损失的有效资本金数额。如果根据市值计算，房利美的资产为8,677亿美元，这122亿美元只相当于1.4%。

当然并非所有的市值损失都会成真。不过有一些很可能会。举例来讲，据房利美披露，236亿美元的净值减少额中有169亿美元是因为一项负债价值的增加。这笔负债代表了抵押贷款担保上的未来支出。

担保负债的增加从某种程度上反映出信贷损失的估计升高。如果这些信贷损失真发生了，它们将在房利美的帐面上以现金支出和已兑现损失的方式显示出来。

房利美在其他方面也可能面临着收益和净值的压力。该公司披露，该公司3月底未兑现证券损失为92亿美元，这笔损失尚未在收益中反映出来。其中有54亿美元的未兑现损失已经超过一年了。

除此之外，房利美到目前为止还不愿提取特别准备金来防范178亿美元递延税项资产的任何损失。该公司只能用这些资产来抵消利润。随着出现亏损的时间延长，外界呼吁房利美为部分资产计提准备金的呼声可能会更响亮。如果房利美这样做的话，将使利润受损，进而拖累净值。

这些问题可能会使房利美60亿美元的资金看起来少的可 。

David Reilly / Peter Eavis


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