FTI奖励体系的表象背后

就其财务状况判断，FTI Consulting Inc.似乎是一台赚钱机器。不过对投资者而言，外观印象却可能具有欺骗性。

FTI主要提供法律、财务和公共关系服务。公司向通过一系列收购交易招致麾下的数百名专业人员提供了丰厚的奖金。今年第一季度，FTI在49天内收购了8家公司，增加了445名员工。

但FTI收购新公司和奖励新管理人员的付款方法却基本没有对收益产生负面影响。公司营运利润看来实现了增长，这推动了公司股价的上涨，而且公司还赢得了分析师和投资者的赞誉。然而与此同时，FTI庞大且不断增长的奖金和贷款却基本没有受到投资者的关注。

上周五，FTI股价上涨0.11美元，收于67.69美元。该股今年以来累计上涨了9.8%，较2007年初以来已上涨了一倍有余。

汤姆森-路透(Thomson Reuters)的数据显示，FTI的市值为33亿美元，基于2008年预期收益的市盈率为27倍，比规模较小的Huron Consulting Group Inc.等同行的平均市盈率高出了50%。只有一位分析师对其评级为卖出。其他人都看好公司的收益增长前景，认为低迷的经济对FTI的重组努力有益。去年该公司10亿美元的收入中有26%来自于重组。

FTI对此不予置评。该公司将于下月公布第一季度业绩。

同其他将人员视为主要资产的公司一样，FTI采用了所谓的“盈利能力支付计划”(earn-outs)来向被收购公司的管理人员支付奖金。按照这种模式，收购方支付给新公司一笔预付费，再在今后几年里根据绩效目标向该公司的所有者或管理人员支付额外款项。

尽管这些额外款项在技术上没有任何不妥，但却会使开支显得比实际情况要低，而收益则会显得更高，原因是盈利能力支付计划不会被视为薪酬支出，因此也不会从收益中扣除。

这样，它们就作为或有款项和无形资产分别出现在现金流量表和资产负债表中，它们对投资者人气的影响不会像损益表中的收益数字那么大。

对冲基金Otter Creek Management的投资组合经理迈克尔•温特(Michael Winter)说，我认为盈利能力支付计划是一种放大营运利润的工具。若想获得真实的收益质量数据，投资者需要将相关数额作为薪酬支出计入到收益中。该基金管理着约1.60亿美元资产，不持有FTI股票。

对于开展了如此多的收购交易，去年税前收益达1.50亿美元的公司而言，盈利能力支付计划所能带来的变动并不是一个小数目。今年第一季度，FTI的盈利能力支付计划为以前的收购支付了近4,300万美元，该公司还预计将在今后几年里为最新几起交易中的盈利能力支付计划支付4,900万美元。

一些分析师将盈利能力支付计划视为无法避免之举。William Blair & Co.分析师蒂默西•迈克休斯(Timothy McHugh)说，认识到盈利能力支付计划对财务和会计方面的影响至关重要，但它们是基于专业人员的公司保证其利益的重要途径。他对FTI股票的评级为买进。

FTI的另一个做法是发放可宽恕贷款，这在美国公司中并不多见。在2006年，该公司推出了一个激励性补偿计划，以“无担保普通追索权可宽恕”贷款的形式向高级董事总经理和其它员工发放了3,000万美元的现金款项。去年，FTI向大约57名高级董事总经理和其它员工发放了3,500万美元可宽恕贷款。FTI在不久前向美国证券交易委员会(SEC)提交的报告中称，我们发放的可宽恕贷款数额可能会很高。

FTI通常会将这些贷款的成本分五年时间摊销，这意味着每一个阶段的收益情况都会受到冲击。在FTI完全免除此项贷款前，总成本都不会完全地反映到收益报告中。尽管这对员工具有很大的激励作用，但它们对收益的影响却被推迟了。

研究机构Gradient Analytics的主管唐•维克里(Donn Vickrey)说，看来它们很好地通过自己的方式对员工进行了补偿，而且避免了对损益表的影响，这使它们每个季度都有很大的空间调整收益数据。维克里是一名收益质量分析师，他并没有正式跟踪FTI股票。

Karen Richardson

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