有线类股──正是逢低买进时？

或许，是重新拥抱有线电视类股的时候了。

持续一年的抛售令有线电视公司股价遭受重挫。如今，一些分析师认为，投资者对电话公司给有线电视公司带来的竞争威胁反应过度了。

Cablevision Systems Corp.最近的良好业绩表明，有线电视公司对既提供电视服务又提供网络连接服务的新竞争对手或许已经做好了充分的应战准备。

这也意味着投资者有 会逢低买进康卡斯特(Comcast Corp.)、Time Warner Cable Inc.以及Cablevision等公司的股票。

Gabelli & Co.分析师克里斯•马朗基(Chris Marangi)说，我们建议以目前的股价买进有线电视公司的股票。这些股票眼下具有不可抗拒的价值。该公司持有康卡斯特、Time Warner Cable以及Cablevision的股票。

尽管有线电视公司股票最近从今年早些时候创下的历史新低有所反弹，但是从几个重要指标来衡量，他们仍然处于10年低点。以康卡斯特为例，按照目前每股20美元左右的股价计算，企业价值与利息、税项、折旧、摊销前收益(Ebitda)之比为6倍。Sanford C. Bernstein & Co.分析师克莱格•莫非特(Craig Moffett)说，这几乎是近十年来有线电视公司股票这一指标水平的一半。Ockham Research LLC.分析师内德•道格哈特(Ned Doughat)说，从市销率和股价与现金流之比来看，这只股票也接近10年低点。

广告对于有线电视公司来说，市场人气的巨变也不是什么新鲜事了。过去数年，该类股票一直在下挫，究其原因，要么是因为投资者担心卫星电视带来的竞争威胁，要么是担心为升级有线系统而进行大笔的资本投资拖累公司盈利。

Gardner, Russo & Gardner投资组合经理汤姆•卢梭(Tom Russo)说，有线类股可能是一种狂热的投资，投资者对它总夹杂着担忧情绪，尽管公司在不断解决一些问题，但是这种担忧情绪很快就会对股价产生影响。Gardner, Russo & Gardner持有康卡斯特的股票。

最近，Verizon Communications Inc.推出的Fiber Optic Service电视及互联网服务令投资者为有线电视公司捏了一把汗。在过去的两年中，Verizon积极推广上述服务，截至1月，其电视订户已经达到100万。这也令很多行业观察人士惊讶不已。

这项包括超级快速网络连接的技术已获得了众多好评，Verizon计划在这项服务上投入大约230亿美元，以增强与有线电视公司的竞争力。后者已经开始涉足电话服务领域。

去年晚些时候，拥有订户最多的有线电视运营商康卡斯特被迫调低了2007年新增订户的预期数字，公司高层管理人员承认，Verizon从他们手中夺走了一些订户。

不过，看好有线电视公司的人士表示，即使如此也没有什么好担心的。对于作为有线电视领域新手的电话公司来说，尽管最开始获得了广泛关注，但它们的扩展会受到地域的限制。莫非特说，到2010年，Verizon预计FiOS将走进1,800万美国家庭，相当于那时整个美国市场的15%。美国电话电报公司(AT&T Inc)也推出了技术目标不像FiOS那么高的U-Verse服务，它仍存在一些技术问题，而且在服务质量方面也遭到一些负面评价。预计届时大约有3,000万美国家庭使用这项服务，大约占美国市场的25%。

Verizon尚未披露其2010年以后的市场扩展计划。但是，Gabelli的马朗基指出，它的市场从地域上看主要集中在美国东北部，与康卡斯特的“领地”有34%的重叠，与Time Warner Cable有43%的重叠。而AT&T的U-Verse服务与上述两家有线电视公司的市场重叠比例分别为30%和42%。唯一一家受影响较大的是Cablevision，它与Verizon的市场重叠率最终将达到90%。

Cablevision于2月份公布的第四财季收益为投资者带来了一些好消息，这家有线电视公司增加的电视订户数量超过了分析师的预期，尽管它所服务的25%的电视用户可能被FiOS夺走。不过，Cablevision股票上个月仍然下跌了大约16%，因有报导称，公司正在考虑独自或与其他公司联手收购音乐会推广商AEG、Sundance Channel以及纽约长岛地方报纸Newsday。

有线电视业人士认为，有线电视提供商在争夺客户方面与电话公司相比处于上风。有线电视公司每丢掉一个视频用户的同时，会新增几个电话用户，而电话业务的利润率要高于视频业务。此外，节目费用（节目分销商支付给播放频道的费用）数目不菲并在不断上升，这也令视频业务成为电视-互联网-电话中利润率最低的一项。

据Bernstein的莫非特估计，康卡斯特视频业务的利润率为55%，电话业务为70%，而宽带业务为80%。考虑到Verizon缺乏规模性，它的整体状况就稍差一些。由于电视用户数量相对较少，它无法像有线电视公司那样协商获得优惠的节目费用。莫非特估计，Verizon视频业务的利润率仅为25%。电话业务的利润率与康卡斯特大致相同。

在三大有线电视上市公司中，康卡斯特或许是押注股价上涨最好的选择。迫于股东的压力，该公司最近恢复了派息，这是近十年来的首次，它还宣布加速推进70亿美元的股票回购项目。公司还表示，将对今年的资本支出设定上限。据康卡斯特的预测，2008年的资本支出占收入的比例将降至18%，2007年为20%。

Sanford C. Bernstein的数据显示，Time Warner Cable的企业价值与Ebitda之比为5.9倍，相对于大盘来看股价较低。但是预计持有该公司84%股份的时代华纳公司(Time Warner Inc.)将在未来几个月内剥离该业务，这可能使大量Time Warner Cable新股涌入市场，进而给股价带来一定压力。

Vishesh Kumar

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