Sears有资金周转不灵之虞

优秀的投资者都知道通过观察现金状况来评估一家公司，特别是一家陷入困境的公司。如果他们看到Sears Holdings Corp.的现金状况，恐怕会吓出一身冷汗。

Sears此前在业绩预警中称，第四财政季度的利润将大幅下滑。且有迹象显示，该公司的现金流正在减少。而以往即使是在Sears的业务严重滑坡之时，该公司的资金周转情况也依然良好。一些分析师不禁猜测，面对销售减少、利润率下滑以及其他不利状况，Sears的现金流可能将缩水至有可能阻碍该公司业绩实现反弹的水平。

Sears以董事长爱德华•S•兰伯特(Edward S. Lampert)为首的管理层被外界指责忽视了利润的下滑。兰伯特旗下的对冲基金ESL Investments Inc.持有Sears的48%股份。自去年4月创下193美元的52周高点以来，Sears的股价已累计回落47%。周四该股在纳斯达克市场收于102.68美元，上涨5.01美元，涨幅5.1%。

如果Sears下月公布的第四季度业绩显示该公司核心业务的现金流依然不足，预计投资者的不满将会进一步加深。因为第四季度有圣诞购物旺季垫底，而且是该公司过去赖以产生现金流的重要时期。外界所担心的并不仅仅是现金流不足会导致资金周转不灵那么简单。而是担心这会限制管理层投入大笔资金提振销售和翻新店面的能力。诚然，兰伯特的一大领导风格便是不喜欢大肆挥霍资本支出，但若现金流的确在缩水，就会难以为调整战略筹集到足够的资金。

Sears最近宣布正在改组为由5家子公司组成的控股公司，而一部分业务将不再由兰伯特直接负责。如果这时候Sears发生现金流不足，那各个子公司的主管就无法得到足够的资金来达成他们认为必要的目标。此外，现金流不足会导致Sears继续回购股票的难道加大，而股票回购又是吸引投资者的一大亮点。

Sears股票的2008财年预期市盈率目前为23倍，远远高于其他百货店12至14倍的水平。

正是Sears上个月自己公布的预测引发了对其现金流不足的担忧。该公司预计，截至第四季度末其美国业务所掌握的现金为10亿美元，这要低于某些分析师的预测。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师乔治•麦里克(Gregory Melich)表示，在弄清楚该公司手中现金不多的原因之前，他认为没有买入其股票的理由。他给予Sears的股票“减持”评级，即相当于建议卖出。摩根士丹利与Sears存在业务关系。

而兰伯特通过其发言人表示，拒绝对此事发表看法。

那么为何一些分析师会认为，10亿美元的现金说明，该公司在截至2月2日的第四财政季度产生现金流的能力有所减弱？

用来估算Sears第四季度现金流的基础数据之一是：截至第三财政季度末该公司的美国业务持有现金7.34亿美元。该公司于1月11日公布，已从这笔钱中拿出了5.13亿美元用来在第四季度回购股票。

该公司又在递交给美国证券交易委员会(SEC)的一份季度财务报告中称，截至去年11月27日，该公司偿还了6.25亿美元的债务。而从Sears此前几个季度的情况看，该公司第四季度安排用于资本支出的2亿美元现金可能已经用出。

上述这些开销共计13亿美元左右。假设所有这些钱都花了出去，如果Sears在第四季度末有10亿美元现金，那么它这个季度的现金流就是16亿美元左右。

如果这16亿现金流全部来自Sears的自身业务，则意味着该公司第四季度产生的现金流要少于上年同期的19.7亿美元。尽管Sears通过内部挖潜来提高现金流的能力可能在提高，例如该公司称第四季度库存出现下降，而这会增加公司的现金流。但其效果可能会被盈利能力的减弱所抵消。

支持兰伯特的投资者认为对Sears现金状况的担心是杞人忧天。而且他们也反对在数据不充分的情况下推断该公司的现金流水平。身为Fairholme Fund经理的布鲁斯•伯考维茨(Bruce Berkowitz)表示，有人将Sears与那些损失惨重的金融股混为一谈，但要知道Sears是一家挣钱的公司，并在产生现金。Fairholme Fund截至去年11月30日管理着价值65亿美元的资产，并且持有Sears的股票。

然而，Sears目前正处于其经营需要消耗大量现金的一段时期。该公司在前三个财政季度共动用现金4.37亿美元，资本支出达4亿美元。如果零售环境依然严峻，今年可能要“烧”掉更多的钱。其截至第四财政季度末的10亿美元现金可能要消耗掉相当一部分。

若果真如此，那则可能会迫使Sears动用其40亿美元的信贷额度。但贷款机构可能不会兑现这些额度，特别是如果Sears贷款是准备用来继续回购股票的话。

Peter Eavis

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