回购市场为何如此冷清？

在过去的几波股市大跌中，投资者或许曾对股票回购寄予厚望，希望一波股票回购能起到稳定市场的效果。

眼下，这种希望或许更强烈了，因为股市重挫让股价更便宜了，同时利率下降也使上市公司在筹措回购资金时需要支付的成本有所降低。

但大多数公司并未“上钩”。有许多公司近年曾在股价贵很多的时候回购过，这使它们现在已无力再回应投资者的这种愿望了。

标准普尔(Standard & Poor's)跟踪标普500指数公司回购操作的资深分析师霍华德•西沃布拉特(Howard Silverblatt)说，公司已经认识到，靠回购抵抗不了市场的大势。回购就像用拳头砸墙，再怎么努力也无济于事。

投资银行界人士表示，企业现在对发起新的大规模回购非常谨慎。之所以如此，部分原因是市场对全球经济短期和中长期前景看法很不明朗。

德意志银行(Deutsche Bank)媒体和通信行业投资银行业务部副董事长费米•泽柯(Fehmi Zeko)说，公司首席执行长和首席财务长们现在都停下手判断形势，因为目前的经济现状以及会出现怎样程度的下滑都还不清楚。

他说，在以前市场资本充足且筹资成本低廉的时候进行回购是一回事，但现在则是另外一回事了。由于资金紧张，对经营战略和资金使用的评估都会受到制约。

过去三年来，低利率促使公司纷纷借入资金回购股票，一时间回购风盛行，回购的结果是每股收益被推高。据西沃布拉特说，标普500公司去年的股票回购总额达到了5,860亿美元，比它们的分红额高出一倍以上。

广告以康菲石油公司(ConocoPhillips)为例，该公司去年一年回购了价值70亿美元的股票，并计划当季再回购30亿美元。截至1月18日，大规模的股票回购使标普500公司的流通股本总数减少到约88亿股，据Yardeni Research Inc.投资策略总监埃德•亚德尼(Ed Yardeni)说，这是自2000年12月以来的最低值，较2004年9月的纪录高点93亿美元减少了6.2%。

不过自去年夏天爆发信贷危机以来，这样的回购已开始放缓。一些之前宣布要回购的公司至今未有动作，比如去年11月曾宣布要回购100亿美元股票的零售商Target Corp.。该公司发言人拒绝就此发表评论。

总部位于亚特兰大的大型银行SunTrust Banks Inc.已将回购计划推迟到年中以后。该行在住房市场此轮下滑中受到重创。

标普500公司去年第四季度的回购额从一年前的1,050亿美元增加到了1,380亿美元，但较第三季度创纪录的1,720亿美元减少了20%。西沃布拉特说，各家公司在回购方面显然暂时收手了。

上市公司改变回购想法的迹象很明显。对冲基金Ram Partners LP总经理杰夫•马修(Jeff Matthews)指出，在周二早盘股市一度下跌464点之后，没有一家大型公司宣布回购方面的计划。而1987年10月股市重挫之后的那个星期，有大量公司宣布回购。

市场动荡期间宣布的回购计划未必总能兑现，比如'9•11'事件之后的两个季度，市场上的回购明显放缓，虽然之前有不少公司宣布有此类计划。不过，公开宣布的计划对股价起到了提振作用，投资者把宣布计划视为一种对市场有信心的表现。

但现在几乎没有哪家公司这么勇敢。而且，前几年之所以能大量回购，也是得益于信贷市场比较宽松。但现在信贷市场的状况已不可同日而语，公司要想筹措回购资金变得比较困难了，管理层在资金的使用上也感到很有压力。

百仕通集团(Blackstone Group)的投资银行家阿格瓦(A.J. Agarwal)认为，过去几年上市公司的回购有很多都是“防卫性”行为，这些公司希望通过回购提升股价、减少现金留存，防范股权投资公司、并购专家和激进派股东起“收购”的念头。

结果，市场出现了一系列所谓的“杠杆重组”操作，或者叫“内部LBO”。具体说来，就是公司通过借贷回购股票，并向已有股东派发特别股息。他们认为，增加资产负债表上的负债能“吓跑”那些他们不想见到的潜在收购方。

但现在，借贷市场已几近“冻结”，那些有意出手的收购方已很难找到收购目标，因而在这方面给上市公司带去的回购压力也大为减轻。而对上市公司自己来说，即使现在股价偏低，但回购仍将是一个很大的财务负担。

Ram的马修说，有很多可能受益于回购的公司现在资产负债状况很糟，已没有能力去做了。

Karen Richardson / Gregory Zuckerman

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