股市元月开局失利

先让我们用一些好消息来作开场白吧!服装设计大师普拉达(Miuccia Prada)在上周的米兰男装发布会上以一款前档无开口内裤装和芭蕾舞裙装设计惊艳全场。她掌管的时尚王国也行将上市，日期可能最早选在今年6月份。难道她预计股市会在那时恢复稳定？

时尚人士固然想法前卫，但全球的基金经理们似乎依然比较传统，他们预计近期内股市不会归于平静。基金经理们在近期的一份调查中向美林公司(Merrill Lynch)表示，他们已经大幅削减了股票投资。手中留存的现金比例升至31%，前月和10月份分别为21%和17%。债券投资比例高达45%，这说明债券目前似乎估值过高。然而，如果有一天当他们将曾经封存的资金完全释放到股市中，是否能推动股市上升呢？

上周，追踪美国住房价格的期货市场预计，今年住房价格将较2006年峰值水平滑落14.4%。其中，只有芝加哥和丹佛这两个城市的房屋价格跌幅预计不超过10%。同时，交易员们猜测，迈阿密房价将较高点下滑27%，洛杉矶和拉斯维加斯的房价跌幅分别将达到19.8%和18.4%。Bespoke Investment Group的分析师表示，尽管投资者眼中的住房市场前景极为黯淡，但至少说明市场已经消化了这种不利因素的影响。

在住房市场困境以及信贷危机的事实已经得到普遍认同的情况下，美国总统布什(Bush)于上周五推出了一项1,450亿美元的经济刺激计划。然而，就在布什发表讲话的同时，股市依然跌声一片。空头人士担心这项计划或许只能隔靴搔痒，对挽救经济而言为时已晚。

广告基准股指连续第四周下跌，今年1月份的股市表现或许将成为往年中最差的一次。道琼斯工业股票平均价格指数上周收盘跌507点，至12,099点，跌幅4%。该指数在过去四周内累计下跌了10%，较10月份高点回落了15%。这可以称得上是道指截至目前最糟糕的一次新年开局。

标准普尔500指数上周收盘跌76点，至1325点，跌幅5.4%；该指数自去年10月9日以来回落了15%。纳斯达克综合指数跌100点，至2340点，跌幅4.1%；该指数较10月高点下跌18%。小型股罗素2000指数跌31点，至673点，跌幅4.5%；该指数自7月13日以来累计下跌了21%，如此巨大的跌幅也正式宣告罗素2000指数已步入熊市阶段。

华尔街陷入恐慌之中。标准普尔500指数跌至16个月低点。该指数中仅有11%的成份股位于50日移动均线上方。美国国债的疯狂飙升使得10年期国债收益率降至接近3.6%的四年半低点。关键问题在于究竟哪个市场与美国股市之间的负相关关系最为明显，因为投资者可以据此进行对冲交易。Strategas Research给出了这样的答案：我们找不到一种完美的对冲工具，但可以选择投资黄金，或是抛售金融类股空头头寸。

期权市场人士的担忧情绪加重，但依然没有人退缩。今年，每逢道指收盘走低时，期权市场人气指标就会将暴跌200多点的影响考虑在内。因此，在上周三之前，期权投资者似乎都在暗自窃喜，上周五股市跌幅更是降至两位数。然而，令投资者感到不安的是：尽管道指在上周五早些时候一度大步向前，但最终依然前功尽弃。股市维持涨势的能力遭到人们的质疑。

那么，本周公布业绩的非金融类公司能否为投资者消除烦恼呢？目前有些人已经急不可耐了。BTIG-Bass Trading策略师迈克•奥卢克(Mike O'Rourke)表示，股市即将触底反弹。他将股票投资比例由40%增持至50%，同时减持大宗商品和现金。该机构经纪商在去年6月一度将股票投资比例由60%下调至40%。但奥卢克同时指出，目前标准普尔500指数成份股基于利润预期87美元的平均市盈率约为15.3倍；对于作出相同预期的投资者而言，这样的市盈率水平似乎偏低。

智慧型投资需要了解普遍性和差异性。Cowen近期的一份报告激发了我的兴趣，行业分析师需要在其中列举出2008年可能发生的十大意外事件。我认为这份意外将来自备受打击的消费类股：理由是私人资本买家可能要开始吸纳专业零售类股。

收购公司固然对那些拥有优质不动产的百货商店垂涎三尺，但已经面临债务融资压力的公司则不希望平添烦恼。

不过，我们也不可低估高额折价的诱惑力。专业零售商股价目前比较低迷，American Eagle Outfitters、Ann Taylor、Charlotte Russe和Hot Topic等公司的企业价值相对于往绩利息、税项、折旧及摊销前利润(Ebitda)的比率远不及5倍，不久该比率将达到8.5倍。Cowen分析师劳伦•列维坦(Lauren Cooks Levitan)和保罗•威斯特拉(Paul Westra)指出，经过多年的股票回购后，许多零售商已经具备足够强的举债融资能力；就连近期表现疲软的公司也拥有了稳定的现金流。Cowen预计，私人资本运营公司对专业零售商产生浓厚兴趣的几率为30%。

Kopin Tan

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