注资恐难助花旗走出困境

投资者不断抱怨什么时候才能脱离信贷危机的苦海，就像被固定在汽车后座上的小孩子不停在问什么时候才能到家。每当有公司宣布数十亿美元的损失冲减时，都会信誓旦旦地称这是最后一次，然而，又一轮接踵而至。

花旗集团(Citigroup)最新宣布的消息也是这样。周二该公司宣布，四季度冲减180亿美元与次级抵押贷款证券有关的损失。虽然花旗在不到三个月前获得了75亿美元的注资，但面对这些最新公布损失，无奈之下宣布要再筹集至少145亿美元的资金，同时还将股息下调40%并准备将非核心资产转手。

在众多因为陷入抵押贷款信用危机而损失惨重的银行及券商中，花旗承受的打击无疑是最大的，其冲减规模远远超过了瑞士银行(UBS AG)的100亿美元和摩根士丹利(Morgan Stanley)的94亿美元。

但悲观人士认为，接下来还会有接二连三的坏消息传来，这意味着想在金融类股中间寻找逢低吸纳的对象还为时过早。这些投资者指出，实际上花旗自己已经表态了。花旗自己的举动已经说明了这一点，它向外部寻求资金支持，募集的资本规模大大超过了危机步入尾声的情况下所需要的水平。

Tocqueville Asset Management资产组合经理托马斯•冯德维特(Thomas Vandeventer)称，金融企业还没走出险境。除了短暂的熊市反弹外，恐怕现在没有迫切理由买进这些公司的股票。

花旗集团首席财务长盖里•克里滕登(Gary Crittenden)在投资者电话会议上承认，通过募集资本，花旗将能承受可能还会发生的更多坏消息。他还指出了花旗（乃至其他金融机构）将面临的一系列风险，其中包括出现更多与次级证券有关的损失、信用卡持有人违约情况增加及某些债券及抵押贷款保险商可能无力赔付等。

但如果市场好转，花旗新募集的这些资本将使其大大改善状况。克里滕登在电话会议上说，无论是从抓住未来机遇、还是从预防下滑风险角度看，这都是一个正确的做法。

尽管如此，市场仍倾向于比较悲观的预期。虽然一开始大部分分析师认为，花旗宣布新的募集资本计划将带动股价反弹。但该股周二在纽约证交所却下跌了7.3%。

整个金融板块都受到花旗引发的悲观情绪影响。要知道，上周末美国银行(Bank of America Corp.)宣布斥资40亿美元收购陷入困境的抵押贷款公司Countrywide Financial Corp.时，好不容易才让市场获得些许提振。受花旗股价下跌影响，周二费城KBW银行指数跌幅超过4%，落至2003年以来的新低。

美林将于周四公布季度业绩，预计该公司也将宣布冲减与抵押贷款相关的巨额损失。周二，在其宣布将募集66亿美元资本后，其股价收盘下跌了5.3%。此前美林已宣布冲减79亿美元损失，并在12月通过折价出售股票的方式募集到62亿美元资金。

不过，并不是所有的投资者都对金融股反弹放弃了希望，一些投资者认为，市场已经将那么多的坏消息都投射到金融股上了。Pzena Investment Management的首席执行长理查德•泽纳(Richard Pzena)在谈到花旗时说，谁还在乎会不会再有资产冲减呢？他相信，由于花旗业务强大、融资渠道多，其长期每股收益将保持在每年5美元左右，但从目前的市场反应看，投资者好像认为该公司的利润永远都不会有起色了。泽纳的公司在金融股上有大量投资。

泽纳说，花旗可以进入资本市场融资的渠道很多，而且目前它是美国资金来源最充足的银行之一。他还说，注入的资金将使花旗原有股东的股价被摊薄约10%，不过这个程度对他来说还可以接受。

不过从历史经验看，对银行和经纪公司来说，现在或许是黎明前最黑暗的时候。在投资者期待出现转机的时候，金融公司通常会挣扎好几个季度，业绩才会出现好转。据康涅狄格投资公司Birinyi Associates对过去38年的研究显示，平均来说，银行业在低谷徘徊四个月后，经济才会开始出现好转。

广告尽管如此，预言金融公司的资金状况仍不是件容易的事，因为目前市场存在着前所未有的不确定性。而且，也不知道目前银行和经纪公司所进行的资产冲减究竟是反应了过去的损失，还是预示着未来的进一步颓势。

因为花旗冲减的很多金融工具都没有市场，所以其估价有更多的主观性，这也是投资者担心的一个问题。

Tavakoli Structured Finance Inc.的总裁珍妮特•塔瓦克立(Janet Tavakoli)针对花旗的债权抵押证券(CDO)表示，花旗本来可能需要再冲减33亿美元的资产。她相信花旗所持CDO的市场价格会比较低，虽然这些CDO被认为是“超级安全”的。

她说，花旗的资产冲减似乎并没有反映出当前的市场价格。如果反映市场价格的话，花旗的冲减总额本应达到210亿美元左右，这会使该公司的资金进一步缩减。

克里滕登在花旗电话会议上回应分析人士提出的类似指责时说，花旗已经进行了他们“认为适当的冲减”。他说，花旗使用了各种模型来对债券进行估价，并考虑到了今后两年在次级抵押贷款持有人拥有的住房上预计6.5%-7%的损失，以及各地住房市场之间的差异。他还说，花旗的价格还参考了其他跟踪次级债的指数。

次级债损失增加是个迫在眉睫的问题，同时有越来越多的投资者担心，随着消费者无力偿还信用卡和汽车贷款，花旗和其他银行可能不得不计入更多亏损。花旗在第四财季为74亿美元的潜在贷款损失计提了准备金，进一步突显出这样的担忧。

所有这一切使投资者变得警觉起来。Mutual Financial Services Fund的投资组合经理查尔斯•拉尔(Charles Lahr)说，“我们正在积极关注，但并不是希望抓住上涨机会，而是试图关注下行风险、并确切把握其具体走势会怎样。但目前为止，我们还没能做到。因此，我们时刻都在准备应对情况的变化。”

David Reilly / Karen Richardson

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