一再丧失动能 市场回天乏力

熟悉的剧情一度再次上演：股市一路走低，从近期高点下挫了逾10%，而伺机逢低吸纳的投资者就和去年一样适时入场买进。

甚至连那些利空因素也依然如故：经济持续下滑、房价不断走低以及自我实现式的财政紧缩等等。有鉴于此，高盛(Goldman Sachs)向投资者发出警告，称美国经济可能已经步入衰退。

面对这重重挑战，美国联邦储备委员会(Fed)再次祭出法宝，承诺为了维持美国的经济活力，将在必要时大幅度减息。

Fed的信誓旦旦，再加上逢低买盘的推波助澜，纳斯达克综合指数得以在上周中期刹住连续八个交易日的跌势。然而，此后市场的走势似乎与既定的剧本发生了偏离。

按照近期的经验，股市在经历10%的回调后都会大幅上扬，但此次却是例外：反弹很快便丧失了动力。到了周五，American Eagle Outfitters以及Zumiez等诸多公司纷纷发出业绩预警，动摇了投资者有关青少年消费者刷卡消费热情将长盛不衰的观点；与此同时，Macy's 和Tiffany's乏善可陈的销售业绩则证明了年长一辈也变得越发节俭。此外，鉴于各大银行将于未来一周公布业绩，投资者还对它们抵押贷款业务的损失心存担忧，即便是由于近期围绕这些金融机构达成了不少带有援助色彩的交易，抑制了金融类股的抛售，也不能改变投资者的这种顾虑。

广告道琼斯工业股票平均价格指数上周五收盘跌247点。拖累股指走低的因素包括美国运通(American Express)因部分持卡用户难以支付账单发出预警以及投资者对麦当劳(McDonald's)销售表现的担忧。周五的大幅下挫导致道琼斯指数陷入回调，较去年10月份创出的高点下挫了11%，虽然股指收盘最终站在周三低点的上方可能会让多头稍微松一口气。道琼斯指数以12,606点结束了一周的交投，较前一周下挫194点，跌幅达到1.5%；该指数在过去三周内累计下挫6.3%，为2003年2月以来的最大三周跌幅。

纳斯达克综合指数和标准普尔500指数也双双连续第三周告跌。前者上周下挫65点，至2440点，跌幅为2.6%；过去三周累计跌幅为9.4%。标准普尔500指数上周下跌11点，至1401点，跌幅为0.8%；罗素2000指数上周下挫17点，至705点，跌幅为2.3%。

通观全局，市场动能已经持续恶化。上周本专栏称基准股指守住了200日移动均线，这其实是个错误（因数据来源方面出现失误所致）。事实上，基准股指已经跌破了200日移动均线水平，并且与均线的距离越来越大。到目前为止，道琼斯指数和标准普尔500指数已较200日移动均线下挫了近6%，而纳斯达克综合指数更是下挫了6.7%。

周二低点（标准普尔500指数当天收于1,390点）是否可能形成了重要的短线底部呢？美国投资人协会（The American Association of Individual Investors)的调查显示市场已经流露出一些恐慌情绪；持悲观态度的受访者比例达到59%，看空人数比重创下1990年来的最高水平。不过，衡量风险程度的VIX波动率指数仅为26，远不及去年8月份的37。而据美国国际证券交易所(International Securities Exchange)的数据，周三投资者买进的看涨期权与看跌期权的比率达到0.72比1；虽然与近期接近1.16比1的平均比率相比，周三的数据更加令人担忧，但是仍略好于去年8月份反弹前创下的0.51比1的低点。

Brown Brothers Harriman市场策略师安德鲁•博克利(Andrew Burkly)并不十分认同应在目前抄底，部分原因是市场长期的上行趋势可能正在发生改变。他表示，如果市场基本趋势已转为下行，超卖信号理应更为明显。

博克利表示，抛盘强度、价格动能以及投资者人气等指标都在极端化，但极端程度大多不及去年8月份；只有进入深度超卖，才能表明风险/回报水平已转为对股市有利。

周五，有关美国银行(Bank of America)以41亿美元全股票方式收购Countrywide Financial的提议以及对摩根大通有意收购Washington Mutual的消息提振了金融类股的走势。此外，周五晚间还有消息称沙特王子、亿万富翁塔拉勒(Alwaleed bin Talal)可能再向花旗集团(Citigroup Inc.)投资数十亿美元。

就像很难确定啤酒肚和斑秃出现时间一样，除非各种证据已经无可辩驳，否则很难精确地判断经济衰退开始的时间。按照美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)的定义，衰退是指连续两个季度出现经济负增长。因此，经济衰退常常是在开始一段时间之后才得以确认。

作为一项经济的领先指标，股市总是在经济开始下滑前就开始显示出种种预兆。Ned Davis Research高级分析师埃德•克里索德(Ed Clissold)称，在二战后美国经历的10次衰退中，标准普尔500指数在衰退的前一年平均下挫4.27%，并在官方承认衰退后的6个月里进一步下挫4.83%。

战后经济衰退持续的时间平均为10个月。不过，股市一般也是在衰退结束前就开始预示出经济将出现反弹。虽然在1973年和1980年的衰退中，标准普尔500指数在官方界定衰退后的一年里依然分别下挫27%和18%，但是就总体而言，该指数在正式确认进入衰退后的一年平均取得了3.15%的涨幅。而回升的势头通常还会延续下去，市场在衰退结束后的一年还上涨了14.35%。

如果以上述历史数据衡量，标准普尔500指数到今日11%的回落幅度似乎应该是最坏阶段已经过去的迹象，但Balestra Capital负责人詹姆斯•梅切(James Melcher)认为，经济周期中既存在明显的相同点，也存在明显的不同点。这位负责人在最近几个月对投资组合进行了防御性调整。

梅切表示，在本轮周期中，信贷市场吸收了有史以来最多的流动性，这导致风险定价出现了偏差；考虑到这一点，即将来到的回调可能比以往所有周期所经历的都要严重。

为了测算出衰退前后股市从峰顶到谷底的下滑幅度，美林(Merrill Lynch)经济师大卫•罗森博格(David Rosenberg)对发生在1973年、1980年、1981年以及1990年的最近四次衰退时的数据进行了分析，将2001年衰退期排除在外的原因是会计丑闻以及9.11恐怖袭击事件加剧了当年下滑的幅度。他在研究后发现标准普尔500指数在这四次衰退中从峰顶到谷底平均下滑了23%。

在这当中，周期性类股的下滑幅度最大：非必需消费品类股跌31%，金融类股跌30%，科技类股跌30%，能源类股跌29%，工业类股跌28%。与之形成鲜明对比的是，电信类股平均下挫18%，保健类股回落19%，公共事业类股则下跌22%。

不过，太阳能类股成为了弱市中的一抹亮色，每当政界信誓旦旦要让美国摆脱对化石能源的依赖时，清洁能源公司的股价总是大幅上扬。但是，这些股票真能够抵御衰退么？

举例来说，Wilderhill Clean Energy Powershares虽然已从去年12月末达到的顶峰回落13%，但其在过去一年仍上涨了近50%。清洁能源的长期前景的确依旧具有说服力，但如果对经济陷入衰退的担忧情绪升温，此类股票也并非没有短线交易风险。

Signal Hill分析师迈克尔•卡伯(Michael Carboy)认为，对太阳能光电系统的需求与对电价的相对水平有关，而与油价无关。然而，太阳能类股却总是倾向于与油价一起波动：去年，这两者的关联度为94%。毕竟，油价攀升得越高，人们寻求替代能源的决心就越大。而由于石油需求和价格随同全球经济增长一起涨落，经济衰退的深化无疑将消弱太阳能类股的“热度”。就在上周，原油价格便回落了5.3%。

Kopin Tan

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